光伏设备行业“大国重器”系列01：HJT时代离我们还有多远？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 16 日 主题研究 “大国重器”系列 01：HJT 时代离我们还有多远？ 观点聚焦 投资建议 光伏电池片是将降本追求到极致的行业，技术进步是其永恒的追求，而技术的快速迭代也构成了光伏电池设备的核心驱动力。我们在 2019/1/16 日发布的报告《光伏设备 2019 投资手册：技术迭代催生设备需求》中提到，PERC 技术的成熟将带来电池设备的大规模投放，目前该观点已经得到了验证。站在当前时点，我们认为随着传统 PERC 技术的降本增效面临瓶颈，市场对新技术的追求将更加迫切，其中异质结（HJT）基于其种种优势获得了诸多厂家的青睐，有望成为下一代主流技术。若电池技术从 PERC 切换到 HJT，我们认为设备端有望迎来新一轮的高速增长，我们继续推荐技术布局领先的捷佳伟创，同时建议重点关注迈为股份。 理由 为什么说 HJT 有希望成为新一代主流技术？异质结（Heterojunction with Intrinsic Thin Layer, HJT）全称本征薄膜异质结，其通过在 P-N 结之间插入本征非晶硅层进行表面钝化来提高转化效率。基于 HJT 的诸多优点，其有可能会成为下一代主流技术：1）传统 HJT 理论转化效率或超 27%；2）有衰减率低、温度系数低、双面率高、弱光效应等优点，全生命周期发电增益明显；3）制程只有 4 步，可缩短生产步骤；4）作为平台技术，与其他先进工艺叠加，有望进一步提高转化效率。 HJT 如何进行降本增效？我们预计 HJT 的降本增效路径包括以下几点：1）硅片减薄，HJT 的对称结构和低温工艺让其更容易实现薄片化；2）通过 MBB、SWCT、银包铜等技术降低银浆耗量；3）低温银浆国产化后单价下降；4）靶材耗量和成本下降；5）设备通过提升产能和降低零部件成本实现成本下降；6）转化效率提升到 25%以上；7）自动化程度提升等带来人员及能耗下降。HJT 的降本增效需要产业链各个环节的配合，目前已有众多厂家在各端发力促进行业的降本增效。 HJT 的发展路径如何推演？我们基于一系列参数假设，做出以下推演：1）2021~22年 HJT 有望进行中规模的量产。我们预测到 2022 年，HJT 的生产成本与 PERC（含PERC+）的差距有望缩小至~10%，但考虑到 HJT 全生命周期的发电增益以及低衰减优势，HJT 电池有望获得一定销售溢价，在部分市场的盈利能力将超过 PERC。但考虑到存量的大规模 PERC 产能通过改造成 PERC+或 TOPCon 也有望延长生命力，我们认为这段期间也将释放出存量 PERC 升级的设备需求。2）2023 年之后HJT 有望进入大规模替换时代。我们预测 2023 年 HJT 将在生产成本端具备比 PERC更低的优势，届时就算不考虑其销售溢价，HJT 也将具备比 PERC 的经济优势。 HJT 技术对设备行业的影响如何？基于以上的路径推演，我们预测到 2023 年行业有望释放出超过 150GW 的 HJT 设备订单，单 GW 设备投资额有望降至 3 亿元/GW，总市场空间达 450 亿元，是 PERC 时代投资高峰（2020 年）的 2 倍以上。而在竞争格局上，我们认为在本次的技术迭代中，国产厂商无论在推动工艺改进，还是设备降本方面，都起到了引领作用。目前捷佳伟创和迈为股份都具备提供HJT 整线的能力，钧石、理想万里晖和金辰股份则在核心设备 PECVD 有较大突破。 盈利预测与估值 维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变，我们继续推荐在 HJT 技术领先、同时在PERC+和 TOPCon 布局完善的捷佳伟创，并建议重点关注迈为股份（未覆盖），同时关注帝尔激光（未覆盖）和金辰股份（未覆盖）。 风险 异质结降本过程不及预期，效率提升遇到瓶颈。 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 相关研究报告 • 机械 | 制造业投资景气延续，光伏设备中长期需求确定 (2020.12.15) • 主题研究 | 光伏设备 2019 投资手册：技术迭代催生设备需求 (2019.01.16) • 捷佳伟创-A | PERC 电池片设备龙头，HJT 等新技术设备先锋 (2019.12.10) • 捷佳伟创-A | 公告非公开发行预案，加强高效电池片设备和半导体装备的布局 (2020.09.30) • 捷佳伟创-A | 下游扩产需求旺盛，新技术快速迭代，中期和短期成长性均有保障 (2020.09.16) 中金公司研究部：2020 年 12 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 为什么说异质结技术有希望成为下一代主流技术？ ........................................................................................................... 4 随着传统 PERC 技术面临提效降本瓶颈，行业对新技术的追求更加迫切 ................................................................... 4 光伏电池片转化效率提升的机理介绍 ............................................................................................................................. 4 什么是异质结？ ................................................................................................................................................................. 5 HJT 技术有哪些优势？ ...................................................................................................................................................... 8 异质结的提效路径如何？ ................................................................................................................................