新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（六十五）：新型添加剂LiFSI，电解液下一个制高点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（六十五） 2020 年12 月16 日 新型添加剂LiFSI，电解液下一个制高点 上证指数 3367 行业规模 占比% 股票家数（只） 52 1.3 总市值（亿元） 20699 2.7 流通市值（亿元） 14156 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.1 77.7 146.9 相对表现 8.3 52.7 122.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《欧洲二次疫情下电动车再超预期，中游三部曲进入第三阶段—动力电池与电气系统系列报告之（六十四）》2020-12-04 2、《电动工具无绳化和锂电化趋势确立，国产锂电进口替代加速—动力电池与电气系统系列报告之（六十三）》2020-12-04 3、《中、欧共振开启电动车大时代，中游三部曲进入第三阶段—动力电池与电气系统系列报告之（六十二）》2020-11-14 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 LiFSI 为电解液溶质，凭借优秀的高低温性能、导电性、热稳定性可以弥补六氟的部分性能缺陷，但由于成本较高、工艺较复杂，还未形成对六氟的替代。随着动力电池高镍化和高电压化，以及 LiFSI 成本持续下降，目前产业中开始将 LiFSI作为添加剂加入电解液，以改善电池的常温循环、高温循环、倍率和低温性能。同时，随着 LiFSI 添加比例提升，预计电解液价值量将显著提升，我们分析，未来几年 LiFSI 在电解液中的成本占比也有望赶超六氟。此外，随着六氟价格上涨，电解液价格也已经上调，具备六氟、LiFSI 自产能力的电解液企业盈利能力优势将进一步放大，并可能进一步构建产品差异。 ❑ LiFSI 正在走向大规模应用。LiFSI 是一种新型电解液溶质，高、低温性能、导电性、热稳定性优于六氟，但由于成本较高、氯离子杂质对铝箔腐蚀等原因，目前还未替代六氟。当前产业中主要将其作为添加剂添加到电解液中，可以明显提高电池的常温循环、高温循环、倍率和低温性能。同时，随着逐渐大规模量产，LiFSI 含税出货价也从 2016 年的 97.9 万元/吨大幅下降至当前的 40-45 万元/吨左右，并仍有继续下降的趋势。随着动力电池高镍化和高电压化的趋势出现，动力电池企业对于电池的高温性能、循环性能、导电性能均有很高的要求，LiFSI 等新型添加剂将开始逐渐上量。 ❑ LiFSI 将显著提升电解液价值量。根据 LiFSI 价格约 40 万/吨测算，假设添加比例在 2%-10%，电解液成本上涨约 0.7-3.5 万元/吨，若以电解液 4.6 万元/吨含税价估算，添加后电解液含税价格将达到 5.3-8.5 万元，增幅达 18-89%。预计随着下游电池企业的 LiFSI 添加比例提升，电解液价值量将显著提升，未来几年，LiFSI 在电解液中的成本占比也有望赶超六氟。兼具溶质、LiFSI 等新型添加剂的公司，回报率可能显著上行，并有望进一步构建产品差异。 ❑ 国内企业开始大规模布局。目前国内 LiFSI 产能最大的企业为天赐材料，现有2300 吨产能，根据公司定增公告，将新增 4000 吨产能。此外，康鹏科技、新宙邦、永太科技、奥克股份（参股江苏华一）等企业已有或正在建设新产能。 ❑ 投资建议。继续推荐新宙邦（联合化工），关注奥克股份（参股江苏华一，化工行业）、永太科技（化工行业）、天际股份（联合家电）、多氟多（联合化工）。 ❑ 风险提示：新能源汽车销量低于预期；动力电池高镍、高电压化低于预期；LiFSI 添加比例低于预期。 重点公司主要财务指标（部分公司盈利预测为Wind一致预期） 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 新宙邦 103.30 0.86 1.22 1.61 84.7 64.2 8.5 强烈推荐-A 永太科技 9.02 0.31 0.31 0.40 29.1 22.6 2.1 未有评级 多氟多 16.29 -0.61 0.30 0.40 40.8 30.6 3.6 强烈推荐-A 奥克股份 8.46 0.51 0.65 0.79 13.0 10.7 1.5 未有评级 天际股份 14.52 0.08 0.12 0.62 85.1 17.0 2.2 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -50050100150Dec/19Apr/20Jul/20Nov/20(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、LiFSI 介绍.................................................................................................................. 3 2、新型添加剂正在走向大规模应用 ............................................................................... 4 3、LiFSI 将显著提升电解液价值量，国内企业开始大规模布局 ..................................... 8 4、投资建议 .................................................................................................................... 9 风险提示 ......................................................................................................................... 9 相关报告 ....................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：康鹏科技销量和单价情况...................................................................................... 5 图 2：康鹏科技单位原材料成本情况 .............................................................................. 5 图 3：NCM523 电芯中 LFO 单独作为添加剂在容量保持能力和平均充放电电压差方面表现更好 .......................................................