建材行业2021年度投资策略：藏器于身，寻势而动

分析师及联系人 [Table_Author] ● 范超 ● 张佩 ● 李金宝 ● 李浩 (8621)61118709 (8621)61118709 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn zhangpei1@cjsc.com.cn lijb2@cjsc.com.cn lihao4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490518080002 S0490516040002 S0490520080026 ● 张弛 (8621)61118709 zhangchi8@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520080022 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 [Table_Title1] 建材 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-17 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《基本面持续强势的玻璃玻纤》2020-12-13 •《玻璃库存继续大幅下降》2020-11-29 •《玻璃玻纤2021年景气有望继续超预期》2020-11-24 [Table_Title] 藏器于身，寻势而动——建材行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] 2021 年我们建议从三个视角出发重视三条投资主线：1）周期视角。趋势重于估值，需求景气和供给刚性下，玻纤和玻璃的价格继续超预期确定性强；2）成长视角。家装建材步入集中大时代，优选具备渠道优势和多元布局的行业龙头；3）美好生活建材，长期符合消费升级和进出口替代逻辑，短期有望充分受益外需复苏。  玻璃玻纤水泥：弹性与韧性的极致演绎 复盘水泥钢铁历史表现发现，周期股最好的防御为自身的景气，钢铁 2018 年景气的结束主因供给端失控；反观玻璃玻纤虽然当前价格已有明显上行，但明年预计供需仍将处于紧平衡状态，我们判断价格依然具备向上弹性：需求端玻纤受益美国地产、电子、热塑等显著复苏趋势，玻璃则受益地产竣工周期修复以及汽车光伏等需求的向好；供给端，玻纤明年供给有限，玻璃控制更严，且在冷修高峰以及浮法转产光伏的影响下，供给甚至具备收缩可能。对于龙头企业，巨石中材整合使得格局迈入新阶段，其产业链延伸也将带来更强成长；旗滨光伏玻璃快速布局，节能深加工继续放量，高端玻璃有望突破。 对于水泥，过往复盘海螺股价的趋势性机会往往来自价格强势表现。新周期下，稳定性溢价、外延扩张、分红率提升等或带动估值提升使得海螺仍将具备较强投资价值。部分水泥股依然具备弹性，北方依然有价格成长空间，且中国建材等公司存降本增效空间。  家装建材：把握集中趋势下的渠道扩张与外延 行业趋势与企业成长叠加下，过去两年板块成长性加速：1）地产集中度提升、集采占比提升、集采向龙头集中以及精装房占比提升共同推动下，B 端成长性显著领先 C 端；2）α+β 共振下，二线标的成长性得到凸显。 3 季度以来，受到三条红线政策、新房市场增速放缓预期、大宗商品价格上涨等影响，板块面临 β 向下压力，成长路径从 α+β 过渡到 α-β。我们认为集中仍是趋势，优选板块α 是关键，即把握中期集中趋势下结构性机会：1）把握行业渠道变革下企业的发展机会；2）把握龙头多元化下的成长空间突破。 据此我们认为当前是配置家装龙头的上佳时机：1）优选具备渠道优势、前瞻渠道布局且依托综合优势多元发展的坚朗五金、东方雨虹、三棵树、北新建材；2）看好受益竣工及零售需求修复的 C 端龙头伟星新材、兔宝宝以及瓷砖行业 C 端龙头；3）B 端主导需求、行业集中趋势仍将延续，B 端标的短期依然具备成长确定性，关注 B 端标的调整后的修复，标的为科顺股份、凯伦股份、亚士创能、蒙娜丽莎等。  美好生活建材：新的 β，关注出口产业链 我们对美好生活建材的定义是人类生活发展到一定阶段渗透率才会明显提升的非金属材料，如珠光材料、洁净和保温材料、人造草坪、PVC 地板等，通常这些材料在海外发达国家发展会更成熟，故国内龙头企业的出口占比相对较高。我们判断，这些市场龙头将显著受益全球经济复苏，加快进口替代节奏。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 地产投资面积大幅下滑； 2. 周期行业供给大幅投放。 -23%-7%8%23%39%54%2019-122020-32020-62020-92020-12建材沪深300指数sPmQmOxPuM6M8QaQtRnNmOqQlOqRoMiNpOzRaQpOoQxNmPmPMYnMoP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 36 行业研究丨深度报告 目录 周期视角：趋势向上的玻璃玻纤 ................................................................................................... 7 复盘：从水泥和钢铁得到的周期启示 ........................................................................................................... 7 玻纤：行业迎来景气复苏和格局优化 ........................................................................................................... 9 玻璃：行业的高景气与旗滨的强成长 ......................................................................................................... 13 水泥：海螺预期博弈与区域价格成长 ......................................................................................................... 16 成长视角：把握集中趋势下的结构性机会 ................................................................................... 20 复盘：集中逻辑兑现，B 端成长性凸显...................................................................................................... 20 展望：集中仍是趋势，把握结构性机会 ......................................................