有色金属行业深度报告：能源金属开启成长新周期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 能源金属开启成长新周期 有色金属行业 推荐维持评级 核心观点:  新能源汽车进入快速成长期，驱动能源金属新周期。在各国政策支持以及传统汽车大厂转型、造车新势力的推动下，新能源汽车将进入快速发展阶段，预计 2025 年全球新能源汽车渗透率将达 19%。全球新能源汽车的高速发展，必定会带动产业链上游原材料需求的大幅增长。在新能源汽车的拉动下，预计未来 5 年新能源汽车领域对锂、钴、铜的需求将分别以 38.88%、30.18%、34.96%的年均复合增长率增长。  全球钴供需边际改善，原料至冶炼端的结构性供应紧张或刺激钴价上涨。在新能源汽车与 5G换机潮对钴需求的高速拉动下，预计 2021年全球钴需求将增长 14.75%。考虑到刚果（金）的疫苗覆盖时点可能要晚于欧美、亚洲等钴冶炼消费地，可能明年全球钴供应链体系仍将受到疫情的干扰。国内钴盐厂钴原料端的紧缺与下游旺盛需求冲突下，可能会引发阶段性的供应紧张，刺激钴价的上涨。而钴价的上涨叠加新能源汽车需求高速增长的预期，可能会引发产业链的囤库存行为，进一步催化钴价。建议关注动力电池材料一体化的华友钴业，钴矿龙头洛阳钼业与寒锐钴业。  锂价有望进入新一轮上涨周期。在经历近两年的价格下跌、行业调整后，锂上游矿山被迫关停、盐湖新增产能延迟投产，行业出清开始。下游在新能源汽车的拉动下锂需求旺盛，未来 5 年年均复合增长率有望达到 23%。行业供需格局边际改善且出现了阶段性供应紧张的现象，锂价开始从底部反弹或将进入新一轮上涨周期。我们预计 2021 年碳酸锂价格有望上涨至 6 万元/吨，国内锂盐企业在价格上涨与产能扩张下有望迎来戴维斯双击，建议关注赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能。  经济复苏叠加流动性宽松驱动铜牛市再现。2021 年全球经济复苏的预期强化，我国经济持续扩张，欧美经济确立底部开始反弹进入新一轮库存周期的主动补库阶段，叠加欧美央行持续货币宽松使市场流动性外溢下通胀归来，顺周期、与宏观经济相关性高的铜在2021 年将有较好的表现。铜原料自给率高、有铜矿产量增量的公司将最大化受益于铜价的上涨，建议关注紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。 表：重点推荐公司 公司 市值（亿元） EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 紫金矿业 2033 0.26 0.42 0.48 34 21 18 西部矿业 306 0.42 0.72 0.89 28 19 14 赣锋锂业 1013 0.34 0.91 1.25 232 87 63 雅化集团 159 0.28 0.43 0.59 59 39 28 盛新锂能 138 0.08 0.31 0.51 232 60 36 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 特此鸣谢：（吴建璋，叶肖鑫） 相关研究 [table_report] [table_research] 行业深度报告●有色金属行业 2020 年 12 月 11 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/有色金属行业 目 录 一、世界重新聚焦新能源，电动汽车驱动能源金属新周期 ........................................................................................... 2 （一）全球政策性加码新能源，能源结构转型电动汽车大势所趋 ......................................................................................... 2 （二）新能源汽车进入快速成长期，拉动上游能源金属需求高增长 ..................................................................................... 3 二、供需格局边际改善，钴价中枢有望稳步上行 ........................................................................................................... 6 （一）产量收缩新增产能放缓，疫情扰动全球供应链体系 .................................................................................................... 6 （二）汽车电动化浪潮+5G 换机潮，双轮驱动钴需求快速增长 .......................................................................................... 10 （三）供需边际改善，结构性短期或加速钴价上涨 .............................................................................................................. 14 三、锂行业有望进入新一轮上行周期 ............................................................................................................................. 15 （一）上游矿山关停开始出清，锂行业已至底部 .................................................................................................................. 15 （二）全球新能源汽车引领下，锂需求高增长可期 .............................................................................................................. 18 （三）供需格局改善，锂价或重新进入上涨周期 .................................................................................................................. 19 四、经济复苏+流动性宽松驱动铜牛市再现 ....................................................