流动性估值跟踪：南下资金系列之二，复盘2017

流动性估值跟踪南下资金系列之二：复盘2017浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 S12305200300012020年12月9日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼1300亿元，MLF净投放2000亿；2. 市场利率方面，DR007和R007下降至2.04%和2.33%；3. 人民币兑美元小幅升值至6.55。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所上升；2. 两融余额继续上升至1.58万亿；3. 北上资金大幅净流入245.4亿元；4. 上周A股净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周中盘股、高PE、高价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：上周全球股市继续上涨。道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.26、3.93、6.08、1.74、1.72、2.17、1.01、1.01、2.02、1.08、2.94、1.24。过去十年分位数分别为99.4%、99.9%、99.2%、98.5%、11.3%、73%、94.2%、48.3%、99.9%、97.1%、57.1%、44.5%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★↗3.基金发行★★★↘4.杠杆资金★★★★↗5.海外资金★★★★★↗6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★★↗9.股票供给★★★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★↘2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★↘4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★↗6.信用债★★↗7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↗2.深圳成指★★★★★↘3.创业板指★★★★★↘4.标普500★★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★★↗7.恒生指数★★★★↗8.日经225★★★★★↗9.英国富时100★★★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%tOtPoMyQyQaQbP9PmOoOpNmMkPnMpNlOqQxO6MoPqOwMrQoPuOtPmM3目录本期关注：南下资金系列之二：复盘2017全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注：南下资金系列之二：复盘201752017年：港股盈利驱动牛市，南下资金大幅流入图：2017年港股涨幅拆解（%）在经济复苏和估值较低的背景下，市场对港股的关注度不断升温。上期流动性周报《复盘今年以来南下资金动态》中，我们对2020年以来南下资金动态。2017年受益于经济复苏，港股迎来牛市，本期周报，我们对2017年南下资金进行复盘。⚫ 2017年港股迎来牛市，核心驱动因素在于，经济复苏带来盈利改善。数据上，2017年恒生指数和恒生综指分别上涨35.89%和38.2%，盈利贡献的比例分别为24.78%和26.4%，估值贡献的比例分别为11.21%和11.87%。⚫ 回顾2017年南下资金净流入和恒生指数涨跌幅之间的相关性可以看到，两者呈现出较为显著的正相关。在港股牛市的背景下，2017年也是南下资金大幅流入的一年。数据来源：Wind，浙商证券研究所-25-20-15-10-505101520-400-200020040060080010002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3南下资金的净流入，亿元恒生指数的涨跌幅，%24.78 26.40 11.21 11.87 051015202530354045恒生指数恒生综指2017年涨跌幅估值贡献2017年涨跌幅盈利贡献图：南下资金和恒生指数涨跌幅相关性较强62017年港股的行业和个股复盘图：2017年港股各行业的涨幅拆解就2017年港股行业表现的拆解来看，在盈利改善驱动下，不少行业实现戴维斯双击。2017年盈利贡献较大的行业分别为房地产管理与开发（1110%）、互动媒体与服务（890%）、保险（349%）、石油天然气（204%）、金属与采矿（166%）、商业银行（128%）、食品（87%）、机械设备（84%）、制药（83%）、通信设备（67%）。就典型个股复盘来看：（1）房地产行业的中国恒大，2017年中国恒大实现业绩（378%）和股价（458%）的高增长；（2）汽车行业的吉利汽车，2017年吉利汽车实现业绩（108%）和股价（269%）的高增长；（3）钢铁的鞍钢股份，2017年鞍钢股份实现业绩（247%）和股价（57%）的高增长。数据来源：Wind，浙商证券研究所-2024681012房地产管理与开发互动媒体与服务保险石油、天然气与消费用金属与采矿商业银行食品机械制造制药通信设备燃气公用事业建筑材料资本市场专营零售权益型房地产投资信托电力公用事业公路与铁路饮料工业集团企业航空公司化学制品纸类与林业产品纺织品、服装与奢侈品电子设备、仪器和元件交通基本设施医疗保健提供商与服务半导体产品与设备水公用事业汽车零配件综合电信业务软件汽车综合消费者服务商业服务与商业用品生物科技生命科学工具和服务医疗保健设备与用品贸易公司与经销商海运个人用品食品与主要用品零售多元化零售建筑产品综合金融服务航空货运与物流航空航天与国防消费信贷容器与包装娱乐医疗保健技术能源设备与服务居家用品电气设备科技硬件、存储及周边家庭耐用消费品信息技术服务独立电力生产商与能源酒店、餐馆与休闲建筑与工程无线电信业务网络营销与直销零售2017年估值贡献2017年盈利贡献72017年陆股通持股情况图：2017年港股通持股前20大公司截至2017年底，港股通持股前10大公司分别为：腾讯控股、建设银行、汇丰控股、工商银行、招商银行、融创中国、吉利汽车、长城汽车、中国平安、中国银行。数据来源：Wind，浙商证券研究所股票名称所属行业南下资金总持有金额，亿港元腾讯控股软件服务(HS)654.94建设银行银行(HS)549.57汇丰控股银行(HS)324.40工商银行银行(HS)288.45招商银行银行(HS)267.33融创中国地产(HS)260.41吉利汽车汽车(HS)188.80长城汽车汽车(HS)112.24中国平安保险(HS)107.15中国银行银行(HS)106.87友邦保险保险(HS)88.19新华保险保险(HS)82.95紫金矿业黄金及贵金属(HS)78.30中芯国际半导体(HS)78.04中信银行银行(HS)76.50龙湖集团地产(HS)58.85中国人寿保险(HS)58.47中国恒大地产(HS)57.88舜宇光学科技工业工程(HS)50.49农业银行银行(HS)50.398宏观流动性9量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元-3001300-1