医药行业深度：千帆竞技，百舸争流，一文读懂新冠疫苗全球竞备

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1/29 证券研究报告|策略研究 投资策略研究 【粤开医药深度】千帆竞技，百舸争流，一文读懂新冠疫苗全球竞备 2020 年 12 月 7 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-64814022 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略解盘】新高之后，趋势几何-1202》2020-12-02 《【粤开策略深度】乘风破浪政策三重共振，否极泰来重回内生增长——2021 政策与经济展望》2020-12-03 《【粤开策略大势研判】回测十年寻规律，跨年行情或开启》2020-12-06 《粤开金牛奋蹄升，A 股扬帆风起时——2021 年度策略展望》2020-12-07 摘要 我国新冠疫苗研发包括 5 条技术路线，分别是灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、核酸疫苗。在五条技术路线中，灭活疫苗是用被杀灭的病毒刺激健康人体内的免疫系统产生抗体，其他的路径均基于同一理论基础：刺突蛋白是新冠病毒致病的关键抗原，可与人体细胞膜上的受体血管紧张素转化酶 2（ACE2）结合，进而入侵并感染人体细胞。 mRNA 疫苗研发一骑当先，Moderna 和 BioNtech 分庭抗礼。根据 WHO 的数据，截至 2020 年 11 月 12 日，全球已有 48 款新冠疫苗进入临床研发阶段，其中 11 款进入临床三期，另有 164 款处于临床前研发阶段。从目前的研发进程看，进入临床三期的 11 款疫苗包括 4 款灭活疫苗、4 款重组载体疫苗、1 款重组蛋白疫苗和 2 款 mRNA 疫苗，其中，mRNA 疫苗研发一骑当先，Moderna和 BioNTech/辉瑞的 mRNA 疫苗均已提交上市申请。 我国共 5 款新冠疫苗处于临床三期，国药集团两款灭活疫苗或于 12 月中下旬率先上市。我国共 5 款新冠疫苗处于临床Ⅲ期，包括三款灭活疫苗、一款腺病毒载体疫苗和一款重组蛋白疫苗。其中，三款灭活疫苗分别由科兴生物、国药集团北京所和国药集团武汉所研制；腺病毒载体疫苗由康希诺/军科院共同开发；重组蛋白疫苗由智飞生物/中科院微生物研究所共同开发。目前，国药集团的两款灭活疫苗处于领跑地位，已于 11 月末提交上市申请。根据 12 月 2 日孙春兰副总理的发言和 12 月 4 日王军志院士的演讲，我们认为，国药集团的灭活疫苗将于 12 月中下旬作为全国首个新冠疫苗获批上市，充分享有先发优势。 考虑到 2021 年国产疫苗产能和出口因素，未来处于新冠疫苗研发前列的企业将持续受益。根据目前 5 家临床三期企业公布的预产能，2021 年国产疫苗可覆盖 9-10 亿人。此外，从海外订单数量看，2021 年国内企业已与巴西等国签订超 6 亿剂的订单，这意味着 2021 年国内疫苗最多可覆盖 6-7 亿国内居民，国内新冠疫苗市场仍有巨大空间。因此，我们认为，在未来的数年内，处于新冠疫苗研发前列的企业将持续受益，包括国药集团、科兴生物、智飞生物、康希诺生物等。 新冠疫苗以成本作为定价依据，国产疫苗价格预计集中于 60-200 元/剂。新冠疫苗属于公共卫生产品，基本原则是定价不能以市场的供需矛盾作为定价依据，只能以成本作为定价依据。不同技术路线的疫苗定价不同，预计价格集中于 60-200 元/剂。对于灭活疫苗，可参考科兴生物在浙江嘉兴 200 元/剂的售价；对于腺病毒载体疫苗，可参考阿斯利康 18 元/剂和强生 60 元/剂的价格；对于重组蛋白疫苗，可参考赛诺菲 126 元/剂的价格；对于 mRNA 疫苗，可参考Moderna164-243 元/剂和 BioNTech117 元/剂的售价。 风险提示 疫苗研发结果不及预期，疫苗价格不及预期，疫苗严重不良反应风险。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2/29 目录 一、新冠疫苗技术路线 ......................................................................................................................................... 4 （一）新冠病毒结构与特征 ........................................................................................................................... 4 （二）新冠疫苗五大研发技术路线 ................................................................................................................. 6 1、灭活疫苗 ................................................................................................................................................ 7 2、重组蛋白疫苗 ......................................................................................................................................... 7 3、腺病毒载体疫苗...................................................................................................................................... 8 4、减毒流感病毒载体疫苗 ........................................................................................................................... 9 5、核酸疫苗 .............................................................................................................................................. 10 二、全球新冠疫苗研发概述 .................................................................................................................................11 （一）mRNA 疫苗..........