医药行业2021年投资策略：不悲不喜，精选价值

不悲不喜，精选价值医药行业2021年投资策略杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） 王斌（分析师）李蕾（联系人）证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790520070009 证书编号：S0790520070005 证书编号：S0790120070046duzuoyuan@kysec.cn caimingzi@kysec.cn yuanjian@kysec.cn wangbin@kysec.cn lilei2@kysec.cn 2020年12月8日投资要点⚫“高估值+控费政策”引发板块调整，目前价位中长期收益有所收敛医药板块上半年因疫情引发大幅上涨，Q3面临高估值压力而开始调整，Q4以支架为代表的集采降幅超预期，引发市场对后续高值耗材集采、创新药医保谈判、下一轮药品集采、DRGs/DIP控费的担忧，板块进一步回调。经过测算中长期看好的细分龙头10年后估值，大部分落在10-15 PE区间（1年前大部分在10倍PE左右），可以简单预期10年后是目前市值~3倍左右——源于医药真龙头长期业绩预测性相对较强，从10年后的估值可以理解目前各龙头的短期估值差异原因，但同时目前的价位对应中长期收益有所收敛，对未来收益预期应有所收敛。⚫具备中长期投资价值医药细分板块，景气度有望持续我们将具备中长期投资价值的医药板块细分为：1、精密制造——大国制造，护佑全球；2、健康生活——生命不息，追求不止；3、美好生活——消费升级、量价齐升；4、特色行业——寡头垄断、蓬勃发展。总体上景气度有望持续。⚫以史为鉴，医药十倍股是如何练成的我们简单分析了医药各细分领域过去典型的十倍股，初步结论：1、业绩贡献为主（所处行业成长+公司份额提升），估值提升为辅；2、细分龙头形成的竞争壁垒/优势：比如药品的前瞻研发+销售驱动、器械的品牌+渠道、CXO的赋能全球研发/生产，医疗服务的商业模式，药店的精细化管理+并购整合能力，低值耗材的成本+渠道、品牌消费品的量价齐升。3、积极进取的管理层。⚫2021年策略：不悲不喜，精选价值板块经过调整后，短期估值处在相对合理略偏高位置，政策免疫品种，着眼长远布局，政策受损品种，超跌波段操作为主。2021年看好：1）具有长逻辑、借助疫情实现跨越式发展、业绩有望持续超预期、低估值的英科医疗、振德医疗等；2）厚积薄发、率先打入全球巨头产业链、全球高分子塑胶耗材隐形冠军初显的昌红科技。3）细分龙头估值差异较大，可着眼长远布局，2021年应扩大选股视野，寻找有积极变化，估值具吸引力的个股，追求板块超额收益。⚫风险提示集采降价超预期；医保谈判降幅超预期；其他可能的政策风险等。qNmQoMyQzRaQ9R6MoMnNtRrRfQnMoMiNrRwO7NnMvMwMnQrRuOoNqR1健康生活：生命不息，追求不止23目 录CONTENTS精密制造：大国制造，护佑全球美好生活：消费升级、量价齐升456特色行业：寡头垄断、蓬勃发展以史为鉴，医药十倍股是如何练成的风险提示1精密制造：大国制造，护佑全球• 2010年开始中国坐稳制造业第一的宝座，建立了门类齐全、独立完整的产业体系，并通过提升产业规模，优化产业结构和提升盈利能力，稳步向制造强国迈进。《中国制造2025》提出到 2025年中国基本实现工业化，迈入制造强国行列。中国制造业在人才、基础设施、医疗保健体系等方面领先于大多发展中国家，而在劳动力成本和能源成本等方面领先于欧美等发达国家，为培育全球制造业龙头创造了优良条件。• 2020年新冠病毒肺炎疫情席卷全球，中国严格防控最先成功战胜疫情，并为世界其他国家提供医疗防护手套、口罩、检测试剂、呼吸机、ECMO等防疫物资，为全球抵抗疫情做出巨大贡献，彰显了制造强国风采。今年医药大牛股大部分来自医药制造领域，比如英科医疗、昌红科技、振德医疗。跟大众所认知的不一样，看似简单的产品，实际要做好，非常难，比如医疗手套，比如高端医疗塑胶耗材等，国内一批面向世界的医药制造领域企业的崛起凸显了中国从制造大国向制造强国的转变，其中部分企业正逐步成长为全球龙一。1.1英科医疗：引领行业变革，彰显制造强国风采• 英科医疗全产业链布局一次性防护手套引领产业变革，凭借成本、规模、渠道和品牌优势，有望成为全球最具竞争力的医疗防护手套龙头。新冠疫情以来，公司加速产能扩建，2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3年产能有望突破1500亿只，跨越式成为行业领头羊。• 新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量，疫情过后需求有望提速。2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右，2019年销量约2600亿只，丁腈手套增速10%左右，销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只，大约是疫情前的3倍（疫情前单月30亿只左右），其中医院需求从单月10亿只左右，增加至50亿只左右，4倍增量，长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右，根据贺特佳报告疫情过后，丁腈手套永久性增加约1200亿只，行业增长有望提速。1.2昌红科技：积攒十年，终迎来业绩井喷期• 高分子塑胶高值耗材隐形冠军初显，赋能下游大客户，让客户省心省事。公司目标做全球最优秀的高分子塑胶高值耗材供应商，为全球市场及知名客户提供覆盖基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务，以其世界一流品质、快速响应能力以及卓越的成本控制能力，赋能下游客户。目前已合作主要客户 14 家。• 潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享超百亿美元全球市场。公司潜心医疗耗材13年，率先打入欧美大客户全球供应链，2020年开始兑现和爆发，空间大：1）体外诊断全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应40~80亿美元；加上实验室&辅助生殖等其他领域，对应市场规模百亿美元以上级别；2）“每年行业新增规模（行业增速5%，对应超5亿美元）+部分欧美竞争对手供应不稳定导致的转移”将是中短期昌红获取订单的主战场，量大。3）对于一家有具竞争优势的耗材企业来说，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期增长和较大的市场份额，与龙共舞。1健康生活：生命不息，追求不止23目 录CONTENTS精密制造：大国制造，护佑全球美好生活：消费升级、量价齐升456特色行业：寡头垄断、蓬勃发展以史为鉴，医药十倍股是如何练成的风险提示2.1.1• 2015年以来，中国创新药政策环境发生了积极变化，创新药在研发、审评、医保支付等多个环节均迎来了多项政策利好。在审评环节，通过加强对临床数据真实性核查，提高审评标准，解决注册申请挤压，提高审评速度；临床试验申请由审批制转变为默示许可制、建立突破性药物工作程序/优先审评审批工作程序、接受境外临床试验数据、以II期临床数据有条件批准上市、创新药审评和上市进程加快。中国创新药研发活跃度持续提升。• 20