2021年环保行业投资策略：低估值运营资产配置价值凸显，关注大固废和污水资源化

和 1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 低估值运营资产配置价值凸显，关注 大固废和污水资源化 ----2021年环保行业投资策略 内容提要：  2020 年环保板块表现起伏较大，上半年受疫情和政策影响，环卫、垃圾焚烧等细分领域受益刚需，实现业绩和估值的双提升，市场表现突出，Q3 环保行业保持较高关注度，随着疫情好转以及政策热度下降，Q4 表现不及大盘。截至12 月 3 日，环保板块上涨 9.14%，沪深 300 上涨 31.36%，环保板块落后大盘 22.22 个百分点。环保板块估值约为 22倍，仍处于历史底部。  业绩方面。截至 2020 年三季度末，环保行业实现营业收入 1057.56 亿元，同比增长 8.1%，归母净利润 68.59 亿元，同比增长 9.4%，行业增速较 2019 年持续改善，固废和水务运营表现最佳。  融资方面。环保债高增（主要是水类项目）叠加公募基金REITS 项目落地，融资环境持续改善。其中 2020 年 1-10 月，环保类专项债发行金额合计 0.55 万亿元，同比增长超 3 倍，占专项债发行总额的 15.5%，同比增长 12 个百分点；公募基金环保行业重仓持股连续 11 季度低配，但低配幅度连续 4 个季度收窄，重点配置固废板块中的垃圾焚烧和环卫业务。低估值环保龙头业绩稳增长可期，估值修复程度具备向上空间。  投资建议。我们认为2021年环保行业细分领域业绩较好、低估值、具备较强成长性的个股龙头，投资价值将逐步凸显，建议重点关注三大细分领域：（1）垃圾焚烧行业。鉴于垃圾焚烧和生物质发电的成本较高和刚需属性，预计未来政策有望加速行业产能整合，优质运营企业具备较大发展潜力。此外，2017年至今，行业每年新增投产垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，明显高于以往，行业投产高峰期仍在持续，建议关注高能环境、瀚蓝环境；（2）环卫行业。环卫装备产销量稳步增长，新能源车政策加码或成为重要驱动力，同时环卫服务规模不断扩大，预计2025年环卫装备+运营市场规模有望超3000亿元，建议关注龙马环卫；（3）污水资源化行业。我国再生水利用率较低，水类项目备受专项债青睐。从2020年1-10月环保专项债构成来看，水类项目合计金额占环保专项债总金额比例高达72%，水类项目融资环境有望改善。目前污水资源化备受关注，膜设备市场空间有望加速释放。未来具备核心技术优势、高效运营能力的龙头企业及相关水治理龙头有望快速受益，建议关注金科环境。  风险提示: 政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。 2020 年 12 月 4 日 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 环保与沪深 300 指数涨跌幅比较 资料来源：WIND，国开证券研究部 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12环保工程及服务Ⅱ(申万)沪深300 行业策略报告 1of19 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、2020 年环保行业回顾 ............................................... 3 1.1 二级市场表现起伏较大 ........................................................ 3 1.2 前三季度运营业务业绩亮眼 .................................................... 3 1.3 公募基金环保持仓连续多季度低配 .............................................. 4 1.4 环保专项债金额及占比提升明显 ................................................ 6 1.5 公募 REITS 助力环保运营资产 .................................................. 7 2、细分子行业投资机会 ................................................ 8 2.1 环卫装备及服务订单快速增长 .................................................. 8 2.2 垃圾焚烧产能高峰期延续 ..................................................... 12 2.4 污水资源化空间广阔，看好膜技术市场 ......................................... 14 3、投资建议及个股推荐 ............................................... 16 3.1 高能环境 .............................................................................. 17 3.2 瀚蓝环境 .............................................................................. 17 3.3 龙马环卫 .............................................................................. 17 3.4 金科环境 .............................................................................. 18 4、风险提示 ......................................................... 18 mNpMqOwPrQqQpQmPtMnRnMaQaOaQoMrRtRpPlOqRtRjMqRmM8OoMsQNZmMoQxNtPmN 行业策略报告 2of19 请务必阅读正文之后的免责条款 图表目录 图 1：2020 年环保行业与沪深 300 指数涨跌幅比较 ............................................. 3 图 2：近年环保板块营收情况 ............................................................... 4 图 3：近年环保板块净利润情况 .................................