建筑工程行业2021年投资策略：风劲帆满，蓄势谋远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建筑工程 [Table_IndustryInfo] 建筑工程 2021 年投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 12 月 07 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 风劲帆满，蓄势谋远  行业跑输指数，基建地产复苏明显 今年以来建筑行业上涨 0.24%，跑输沪深 300 指数 20 个百分点，涨幅在所有行业中排名倒数，没有走出独立或波段行情。今年 1-10 月固定资产投资增速为1.8%；分项来看，房地产投资增速为 6.3%，基建投资增速为 0.7%，制造业投资增速为-5.3%；基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建 REITs 试点有序推进，专项债新规、项目资本金比例下调等政策逐步落实也将提振基建投资。经过三年多调整，建筑行业当前市盈率 9.7 倍，市净率 0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史低位。随着十四五规划等逐步落实，行业有望迎来估值修复机会。  季度增速创新高，子板块分化大 今年前三季度建筑业新签订单额 20.3 万亿元，同比增长 8.8%，订单增速为近两年年来新高。前三季度建筑行业上市公司合计完成营收 4.29 万亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润 1142 亿元，同比下滑 0.45%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 营收分别增长-9.2%、17.5%、22.0%；归母净利润分别同比增长-30.4%、7.4%、16.1%，三季度增速创新高。子板块分化较大，钢结构景气度提升；基建业绩提速；房建、化学工程增速放缓；装修装饰业绩下滑；园林工程继续探底；国际工程压力较大。  三条主线布局投资机会 央企龙头在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近 4 倍。八大央企今年前三季度新签订单增速为 18%，订单再提速，市场占有率进一步提高。随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等。 设计咨询处于产业链前端，十四五规划优先受益。板块负债低，现金流好。行业分散，整合大势所趋，上市龙头利用自身优势实现集中度提升，业绩有望维持高增长。推荐华设集团、勘设股份等。 化行业随着产能出清，行业固定资产投资迎来拐点，有望开启新一轮周期。化学工程公司景气度滞后于石化行业，随着落后产能出清，新的需求增加，化学工程订单迎来高增长。推荐中国化学等。  风险提示：投资不及预期；应收账款坏账；项目资金落实不到位等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601668.SH 中国建筑 买入 5.38 225,772 1.09 1.21 4.94 4.45 601186.SH 中国铁建 买入 8.62 108,241 1.62 1.76 5.32 4.90 601800.SH 中国交建 买入 7.90 107,982 1.36 1.48 5.81 5.34 601390.SH 中国中铁 买入 5.71 129,804 0.98 1.06 5.83 5.39 603018.SH 华设集团 买入 11.80 6,575 1.35 1.65 8.74 7.15 603458.SH 勘设股份 增持 15.43 3,729 2.08 2.42 7.42 6.38 601117.SH 中国化学 买入 6.40 31,571 0.70 0.78 9.14 8.21 20.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-建筑行业 2019 年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性》——2019-06-20 《国信证券-建筑行业 2020 年投资策略：基建投 资 触 底 回 升 ， 行 业 迎 来 拐 点 》 — —2019-12-06 《国信证券-建筑行业 2020 年 10 月投资策略：关注三季报行情，推荐低估值央企》——2020-10-16 证券分析师：周松 电话： 021-6087516 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.21.31.4D/19F/20A/20J/20A/20O/20沪深300建筑装饰(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业背景：当前中国经济面临的不确定性依然比较大，固定资产投资对稳经济增长的作用至关重要。受疫情影响，今年 1-10 月固定资产投资增速为-1.8%，为有统计以来新低。分项来看，房地产投资增速为 6.3%，基建投资增速 0.7%，制造业投资增速-5.3%。基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建投资仍然是刺激经济的重要手段，从历史数据来看，基建投资对经济的拉动作用较为显著，尤其是 2008-2009 年以及 2011-2012 年经济下行期间对 GDP 的企稳乃至反弹起到了决定性的作用。虽然基建投资的刺激效果虽已大不如之前，但对于经济的托底作用却依然十分关键。 行业展望：明年将是十四五开端，随着十四五等长期规划逐步落实，行业有望迎来估值修复机会。受疫情影响，一季度行业增速创新低，随着疫情影响减弱，行业 营收和利润快速恢复，三季度增速创新高。分季度来看，行业上市公司 Q1、Q2、Q3 分别完成营收 0.99 万亿元、1.65 万亿元、1.61 万亿元，同比增长-9.2%、17.5%、22.0%；实现归母净利润 227 亿元、463 亿元、445 亿元，同比增长-30.4%、7.4%、16.1%，三季度增速创新高。一般逆周期调控政策的落实都需要时间，随着基建 REITs 试点、专项债新规等政策不断落实，行业业绩有望提速。 投资思路： 建筑行业经过三年多调整，不论是绝对估值还是相对估值都到了历史最底部，当前行业市盈率为 9.7 倍，市净率为 0.9 倍，估值吸引力突出。行业新签订单回暖，营收提速，业绩回升：（1）逆周期政策逐步落地，项目进度加快；（2）企业资产负债率已经明显下降，降杠杆压力减小，融资环境也大幅改善；（3）行业集中度提升。建筑行业享受了过去 30 年的行业红利，大部分子行业市场分散，集中度低，龙头集中度有望不断提升。 重点推荐：（1）央企龙头，低估值，业绩确定性强：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等；（2）设计咨询龙头：华设集团、勘设股份等；（3）化学工程龙头：中国化学等。 核心假设或逻辑 2021 年基建投资的关键变量是 REITs 等试点以及专项债的发行及使用，专项债新规发布后从 2020 年开始执行。在不考虑强刺激政策下