有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 2020 年 12 月 04 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：tfzhang901@126.com 执业证书编号：S1480520100001 分析师 张清清 电话：021-25102904 邮箱：zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520080002 分析师 胡道恒 电话：021-25102923 邮箱：hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080001 投资摘要： 我们在 2020 年 11 月 26 日发布的《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性》中，从供给角度全面梳理了锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，此次我们将从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的需求端展望。 锑的消费结构显现多元，但主要应用集中于阻燃剂、铅酸蓄电池和化工领域。锑的消费形式主要包括锑金属和锑化合物两种。锑金属主要用于制造合金，通常用以铅酸蓄电池生产（50%启动电池/40%动力电池）；高纯度锑金属用于生产半导体及军工产品。锑化合物中氧化锑是锑消费的主要产品，全球近 90%的氧化锑应用于阻燃剂。目前在阻燃剂、铅酸蓄电池领域的锑消费量占全球总需求的 80%以上，其中阻燃剂领域占 56%，铅酸蓄电池领域占 29%，此外化工领域占 10%。 全球锑的消费重心向发展中国家转移，新兴经济体的锑消费增长潜力大。全球的锑消费量约 13 万吨，主要集中在中国（47%）、美国（21.5%）等经济体。发达国家的年度锑消费稳定在 5 万吨左右，新兴市场的阻燃立法普及、汽车及电动自行车与聚酯工业的市场规模扩张拉动锑消费持续增长，并成为锑的主要增量市场。我们预计 2025 年、2030 年和 2035 年除中国外发展中国家的锑消费量将分别达到 2.55 万吨、3.26 万吨和 4.16 万吨，占全球消费比重由 15%升至 21%。 “十四五”期间中国的锑消费增量将主要来自阻燃剂、铅酸蓄电池、聚酯工业和半导体、军工领域： （1）阻燃剂用锑将增长 29.7%。阻燃剂占中国锑消费的比例约 50%，年均折合金属锑的消费量约 3 万吨。考虑到全球阻燃剂的消费量以 5%以上的复合速率增至近 300 万吨/年，我们预计“十四五”期间中国的阻燃剂的需求量将增至 116 万吨，按溴系 15%消费占比和与三氧化二锑3：1 的配比计，至 2025 年中国的阻燃剂行业用锑金属量将达到 3.89 万吨，较 2020 年增长 29.7%。 （2）铅锑合金用锑将增长 31%。铅酸蓄电池占中国锑消费约 15%，年均折合锑金属的消费量约 0.9 万吨。考虑到 2025 年前全球汽车和电动自行车将保持 5%以上的复合增长，我们预计“十四五”期间中国的铅酸蓄电池产量年复合增长或约 5%，至 2025 年中国铅酸蓄电池产量将达到 2.41 亿千伏安时，拉动金属锑的消费量增 31%至 1.18 万吨。 （3）聚酯催化用锑将增长 28.4%。聚酯行业占中国锑消费约 18%，年均折合锑金属的消费量约 1.09 万吨。考虑到 2013-2018 年全球聚酯纤维产量以 5%左右的复合速率增长，我们估算至 2025 年中国聚酯行业用锑金属的消费规模会达到 1.40 万吨，较 2019 年增长 28.4%。 （4）半导体和军工用锑将增长 62%。半导体及军工行业占中国锑消费约 8%，年均折合锑金属的消费量约 0.5 万吨。考虑到第三代半导体产业已经上升到中国国家战略层面，以及提出要打造与国家经济实力相匹配的军事实力，我们预计未来上述领域中国的锑需求将保持 10%以上的年复合增长，至 2025 年或达到 0.81 万吨。 2025 年中国的锑金属需求量或升至 7.86 万吨，年复合增长率达 5.2%。中国每亿人口平均消费金属锑仅 0.5 万吨，较美国该数据的稳态值 0.85万吨有较大增长空间。考虑到中国阻燃剂领域锑金属的消费量的增长空间及能源合金领域的产业规模扩张，我们预计至 2025 年、2030 年和2035 年中国的锑消费量将分别达到 7.86 万吨、9.36 万吨和 10.7 万吨，期间年复合增速分别为 5.2%、3.6%和 2.7%，同时全球的锑消费量将分别达到 15.41 万吨、17.62 万吨和 19.85 万吨，至 2035 年中国占全球锑消费的比重将从 47%升至 54%。 风险提示：阻燃相关法规立法进度不及预期；汽车和电动自行车销量不及预期；聚酯纤维的需求下滑；锑价大幅上涨并均价高于 8万元/吨。 P2 东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 锑消费结构显现多元，消费重心向发展中国家转移 .......................................................................................................................... 5 1.1 锑的消费结构从锑金属向锑化合物转变 .................................................................................................................................... 5 1.1.1 自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代 .................................................................................................................. 5 1.1.2 锑的终端应用集中在阻燃及能源合金领域 ..................................................................................................................... 5 1.2 全球锑的消费重心向发展中国家转移 ........................................................................................................................................ 6 1.2.1 近 40 年内全球锑消费的两个阶段.....................................................................