铅锌行业专题：疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 铅锌行业专题 超配 （维持评级） 2020 年 12 月 11 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期  锌精矿处于 2016 年以来的扩产周期 2015-2016 年锌精矿大幅减产造就了锌价在 2016-2018 年的牛市，刺激矿企增加资本开支，使得锌精矿产量在 2022 年前有一轮扩产周期。由于这轮资本开支增长规模远低于 2009 年的水平，所以这轮精矿扩产规模小，精矿产量增幅平缓。  疫情延缓扩产进度，减小了扩产幅度 疫情前普遍预期 2020 年全球锌精矿同比大幅增长，疫情不但干扰矿山生产，导致今年精矿产量同比缩减，同时导致新建项目暂停、增产计划延后，延缓了扩产进度，减小了增产幅度。预计明后两年全球锌精矿产量增幅分别为 6.1%、2.9%，明年增幅较大，但一部分是回补今年的减量，绝对产量相较于 2019 年并无明显变化。  政府逆周期调节利好锌消费，传统领域消费有保障 全球 60%以上锌用于钢材镀锌，锌消费与基建、房地产、汽车、家电等领域密切相关。为对冲疫情对经济的影响，政府采取扩大基建等逆周期调节措施；国内地产竣工周期带动家电需求增长，国外疫情未能有效控制带动我国家电出口替代；汽车产销维持两位数增长。传统消费领域景气度提升带动镀锌需求，前 10 个月国内锌表观消费增速回升至 3.5%。  锌价走势将继续保持坚挺 全球锌精矿没有大幅过剩预期，当前低加工费反映精矿供应紧张局面。全球锌金属显性库存处于历史中性位置，锌价具有较强的弹性。锌价在全球经济复苏的过程和流动性宽松的环境中有望继续保持坚挺。  铅：供应端弹性大，价格具有成本支撑 未来铅供应增量将主要来自再生铅而非精矿，再生铅产量对铅价较为敏感，当前再生铅微利或亏损，铅价具有成本支撑。消费端存量置换需求稳健，电动自行车、汽车产销高涨拉动消费。  投资建议 我们判断锌价有望继续走强，铅价具有成本支撑，相关标的：驰宏锌锗等。  风险提示 精矿产量大幅增加；全球经济复苏进度不及预期。 相关标的 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600497.SH 驰宏锌锗 —— 4.59 23,369 0.16 0.19 28.42 23.61 000060.SZ 中金岭南 —— 4.59 16,385 0.22 0.24 20.72 18.76 600338.SH 西藏珠峰 —— 9.27 8,475 0.74 1.44 12.59 6.46 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；备注：盈利预测来自 WIND 一致预期。 相关研究报告： 《有色行业 2021 年投资策略：顺周期行情启动，有色迎来全面牛市》 ——2020-11-24 《有色行业每周随笔：大宗商品价格有望走出盘整通道，碳酸锂价格继续回暖》 ——2020-11-10 《有色行业三季报总结暨 11 月策略：行业盈利继续改善，关注铜铝锂板块》 ——2020-11-10 《有色行业每周随笔：海外铜铝价格创阶段性新 高 ， 特 斯 拉 三 季 度 财 报 亮 眼 》 — —2020-10-26 《有色行业每周随笔：大宗商品价格盘整，重点关注两条投资主线》 ——2020-10-20 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 联系人：焦方冉 电话： 021-60933177 E-MAIL： jiaofangran@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6D/19F/20A/20J/20A/20O/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 疫情影响全球锌精矿扩产进程 ...................................................................................... 4 全球锌精矿可采年限偏低 ..................................................................................... 4 锌精矿产量变动回顾 ............................................................................................ 4 锌精矿处于扩产周期 ............................................................................................ 5 疫情导致全球锌精矿产量缩减 .............................................................................. 5 国内锌精矿产量连年下降 ..................................................................................... 9 再生锌回收相对困难 .......................................................................................... 10 全球锌精矿供需平衡 ...........................................................................................11 冶炼产能增量有限，集中在中国 ........................................................................ 12 锌消费增速稳健 ......................................................................................................... 12 锌传统消费领域增速稳健 ................................