2021年海内外宏观经济形势展望：行稳致远，进而有为

DONGXING SECURITIES 2020年12月10日 分析师：康明怡 执业证书编号： S1480519090001 联系方式： 021-25102911 kangmy@dxzq.net.cn 研究助理：杨城弟 执业证书编号： S1480119070054 联系方式： 010-66554021 yangchd@dxzq.net.cn 行稳致远,进而有为 ——2021年海内外宏观经济形势展望 宏观深度报告 -2-  实体经济：2021年上半年实体经济延续结构复苏，消费回暖、出口产业链景气度延续、外需拉动制造业投资回暖，“三道红线”落地难以扭转地产投资韧性，此外基建投资增速回升空间有限；预期国内全年GDP增速在8.8%-9%左右；  物价走势：物价指数从“分化” 走向“趋同”；PPI走势前高后低，拐点预计在5月份前后，高点在2.8%左右，全年在1.2%左右；猪价进入下行期，非食品需求回暖，2021年CPI或呈现温和通胀；  金融环境：货币及信用条件边际收紧，结构性货币政策逐渐退出，加息加准概率较低，宏观杠杆率趋稳，预计2021年全年社融增速约在11%-12.5%之间；  海外市场：美国经济缓慢复苏，核心通胀预计下半年上行，大类资产配置利好权益；政策方面，财政政策维持宽松，货币政策将在很长时间内维持低利率；  资产配置：国内经济结构复苏，货币条件边际收紧，全球经济复苏和贸易共振是2021年大类资产走势的主线；受益于全球需求回暖，大宗商品价格回升空间较大；国内基本面成为A股驱动因素，关注顺周期品种；2季度国内债市或迎来拐点，但货币政策中性偏紧，较难有大行情；展望2021年美国资本市场，美股略偏积极，美十债将继续上行，预计上限为165-190bp间，美元偏弱，黄金中性。 主要观点 tOnRmOzRuM6McMbRsQnNnPnNkPnMtRfQnMmNbRqRsMwMpNvMvPtRtR-3-  全球贸易共振，出口及出口产业链维持高景气  资金及项目受限，基建投资增长空间有限  “三条红线” 落地不改地产投资韧性  制造业投资小幅回升  疫情对消费支出压制逐渐消除  物价从“分化” 走向“趋同”  宏观调控回归常态  盈利驱动A股，债市下半年或迎来拐点  海外市场：美国经济继续复苏，看好21年美股表现 目录 -4- 数据来源：wind，东兴证券研究所 图：欧美部分经济景气指数受二次封锁影响下降 疫情及疫苗追踪（截止12月10日） (100)(80)(60)(40)(20)0204060801002015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10ZEW经济景气指数:欧元区 ZEW经济景气指数:美国 ZEW经济景气指数:法国 ZEW经济景气指数:德国 ZEW经济景气指数:英国 图：欧美地区新冠疫情死亡率持续下降 •海外多地区疫情二次或三次爆发，欧洲部分国家进入“二次封闭”，12月法国开始解封； •新冠毒性或下降，死亡率下降，新冠疫情逐渐流感化，对经济运行冲击不如年初； •保守估计21年年中，随着疫苗量产和接种率达标，疫情影响逐渐消除。 0.000.050.100.150.200.25美国死亡率 德国死亡率 英国死亡率 法国死亡率 意大利死亡率 -5- 疫情及疫苗追踪（截止12月10日） 图：疫苗进度一览 数据来源：WHO，Wind，东兴证券研究所 •海外多地区疫情二次或三次爆发，欧洲部分国家进入“二次封闭”，12月法国开始解封； •但新冠毒性或下降，死亡率下降，新冠疫情逐渐流感化，对经济运行冲击不如年初； •保守估计21年年中，随着疫苗量产和接种率达标，疫情影响逐渐消除。 国别 生产企业 接种方案 何时启动3期试验 预计投产时间 投产计划 中国 国药中生/武汉所 2剂 7月启动III期 2020年底,提交上市申请 到2020年底，产能大概能达到1亿剂左右，按照国家要求，明年产能要超10亿剂 国药中生/北京所 2剂 7月启动III期 2020年底 科兴生物 2剂 7月启动III期 疫苗尚未正式注册上市，经依法批准已在浙江省部分城市用于紧急接种 年设计产能达到3亿剂以上 康希诺 1剂 8月启动III期 将于2020年底至2021年向墨西哥提供3500万剂新冠疫苗 英国 牛津大学/阿斯利康 1剂 6月启动III期 预计2020年底可上市 灭活新冠疫苗平均有效性70%，2021年产能高达30亿剂 美国 moderna 2剂 7月启动III期 三期临床试验的中期分析公布有效率为94.5％ 2020年底将在美国上市2000万剂，于2021年底提供5亿—10亿剂疫苗 德/美/中 BioNTech/辉瑞/复星 2剂 7月启动III期 候选疫苗预防新冠病毒的有效性超过90%，预计BioNTech/辉瑞有望在今年年底获FDA紧急授权 一经批准上市将提供1亿剂疫苗，到2021年将生产多达13亿剂疫苗 美国 Novavax 2剂 9月启动III期 预计11月底全面实施III期临床 2020年末要交付1亿剂新冠疫苗 美国 强生 1剂 9月启动III期 预计于2021年3月或4月开始生产 预计产量每年3亿剂 俄罗斯 Gamaleya 1剂 9月启动III期 中国 智飞生物 2剂 11月启动III期 2021年 -6- •中美贸易摩擦难继续恶化； •疫情前全球贸易工业周期触底； •海外各国疫后重建，需求回升； •短期内疫情对全球制造产业链重构影响不大，中国全产业链优势明显。 数据来源：wind，东兴证券研究所 图：疫情前全球工业周期触底 全球贸易共振，出口及产业链景气度持续 图：疫情前全球工业周期触底 2530354045505560652009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/10全球:摩根大通全球综合PMI 全球:摩根大通全球制造业PMI 0.01.02.03.04.05.06.00102030405060702009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/10全球:摩根大通全球综合PMI GDP:实际同比增长:全球（右） -7-  全球贸易共振，出口及出口产业链维持高景气  资金及项目受限，基建投资增长空间有限  “三条红线” 落地不改地产投资韧性  制造业投资小