公募打新全解析：历史、建模与实践

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 金融工程专题报告 数量化投资 2020 年 12 月 9 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题研究：基于优秀基金持仓的业绩增强策略》—2020-11-15 《金融工程专题研究：FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》—2020-10-30 《金融工程专题研究：超预期投资全攻略》——2020-09-30 《金融工程专题研究：FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》—2020-08-26 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL： zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 公募打新全解析—历史、建模与实践  A 股 IPO 制度变迁及新股发行历史 A 股市场 IPO 发行先后经历了审批制、核准制与注册制等发行制度，新股定价也经历了行政化定价、市场化定价、弹性的行政化定价和累计投标询价阶段，新股上市初期的交易制度因时间和板块有所不同，这些因素共同影响了新股上市后的价格走势。 随着 2019 年 7 月 22 日科创板首批新股上市及 2020 年 8 月 24 日创业板注册制改革落地，新股发行数量和规模都在稳步提升，公募基金迎来了一波打新热潮。  公募基金打新收益估算模型 公募基金作为 A 类投资者，享有优先配售、参与打新门槛较低等优势，无论是出于筛选具有出众打新能力基金的目的，还是从刻画基金经理剥离打新收益后真实投资能力的角度，科学而又准确地测算出公募基金的打新收益率都具有非常重要的意义。本文构建的公募基金打新收益估算模型主要由三部分构成： 一、计算日度新股获利金额。我们假定持有到首次开板日（处于锁定期新股持有到解除锁定日）按均价卖出，估算基金每日新股获利金额。 二、估计基金日度规模。利用基金的公告规模、顶格申购规模、非顶格申购规模以及申购市值门槛四种置信度由高到低的信号，通过市值门槛修正、稀疏化、去异常值、插值等步骤得到基金日度规模的估计序列。 三、计算基金区间打新收益。根据日度新股获利金额和基金日度估算规模，计算得到基金每日打新收益率，进而可计算任意区间打新收益率。  公募基金打新收益分析 2020 年以来，新股申购参与率 80%以上的基金公司中，中信保诚、鹏华、融通、华润元大、华宝基金的入围率排名前五，均在 93%以上。 2020 年以来（截至 11 月 30 日）公募基金打新收益率中位数为 4.69%。统计不同规模基金的打新收益率，2-3 亿规模档的基金打新收益率最高，为 10.52%，1-2 亿档和 3-5 亿档的基金打新收益率相仿，分别为 8.74%和 8.93%，5-10 亿档的基金打新收益率为 6.73%。 我们从基金的规模（不超过 10 亿元）、底仓配置（权益仓位不高于 35%）、新股申购参与率（大于 90%）、新股申购入围率（大于 90%）、历史打新收益（按文中估算模型排名前 20 名）五个维度优选打新基金。优选基金今年以来的估算打新收益率分布在 9.5%-12.5%之间。从收益风险角度来看，今年以来这些基金的收益率分布在 15%-23%之间，最大回撤均在 4%左右。 风险提示：市场环境变动风险，模型设定误差风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 IPO 制度变迁及新股发行情况 ...................................................................................... 5 IPO 制度变迁 ....................................................................................................... 5 新股发行情况 ....................................................................................................... 6 公募基金打新规则及参与情况 ...................................................................................... 9 A 类投资者的网下询价制度 ................................................................................. 9 公募基金打新参与情况 ...................................................................................... 10 网下打新收益测算的意义 ................................................................................... 10 公募基金打新收益率估算模型 .................................................................................... 12 网下打新收益率测算思路 ................................................................................... 12 新股获利金额 ..................................................................................................... 12 基金规模估算 ..................................................................................................... 14 基金网下打新收益率测算 ................................................................................... 21 公募基金打新收益分析............................................................................................... 23 新股 IPO 情况 ...............................