保险行业2021年度策略：资负两端均有改善，多元保障风起云涌

1保险行业2021年度策略资负两端均有改善 多元保障风起云涌证券分析师：马婷婷执业证书编号：S0680519040001证券分析师： 赵耀执业证书编号：S0680519090002二零二零年十二月2020年12月13日证券研究报告行业策略诚信|担当|包容|共赢核心要点2➢当前我国进入“多元保障”阶段：后疫情时代健康险虽然保持高增速，但分险种及新单续期拆分看，主要为续期业务的高增长以及部分短险新单的增长，而重疾新单明显负增长、医疗险新单也仅为个位数增长，后疫情时代健康险的新单增速并不乐观，居民对高价值健康险产品购买力有所下降。目前我国基本建成了医疗救助为托底、基本医疗保险为主体、商业医疗险和其他互助等为补充的多层次医疗保障体系：商业医疗险方面，重疾及医疗险预计分别覆盖1.9亿、0.6亿客户；今年下半年兴起的惠民保预计年底可以覆盖4000万人以上；2019年网络互助参与分摊的人数爆发式增长，当前预计达到接近2亿人。➢居民保障需求持续爆发，但除了传统重疾以外，更为多样化的参与形式以及细分产品满足了多层次的保障需求，除了网络互助、百万医疗、惠民保以外，包括特药险、护理险、防癌险等细分产品同样获得持续推动。上市险企也逐步发力高质量代理人+多元化产品+线上合作及引流以应对“后疫情时代”的健康险市场。➢负债端：行业景气度改善，关注代理人质态，人力将成为明年Q2后影响股价的重要因素：今年受疫情等因素影响，上市险企负债显著承压，预计2020年全年各公司NBV增速在-30%至+1%之间。当前上市险企整体对明年开门红节奏提前，产品持续优化设计更具吸引力，同时万能结算利率维持高位，明年负债景气度有望明显改善。今年人力及产能有所分化，但各家不同程度加大对代理人规模的重视程度，各家也陆续修订基本法，体现出对代理人利益以及长期高质量发展的重视。代理人提质并非伪命题，而需要较长时间周期的积累，短期效果较难显现。展望至明年，上市险企代理人数量有望逐步企稳修复，如明年Q2起包括行业景气度上行改善增员、代理人产能及收入实现提升，同时投资端没有明显的负面压制时，保险股估值有望持续实现提升，人力将成为明年Q2后影响股价的重要因素。➢投资端：投资端对估值形成支撑，折现率拐点将至：明年预计10年期国债到期收益率将呈现先升后降的态势，明年上半年有望继续上行，成为推动保险股估值提升的重要推动因素。同时长端利率修复带动750天移动平均曲线在明年下半年出现拐点，当前最陡峭阶段已经过去。对于今年年底较为担心的信用风险，预计整体影响可控，不必过于担忧；而非标占比预计仍呈缓幅压缩态势。➢偿二代二期实施在即，利好头部寿险公司：偿二代二期预计将在明年正式实施，整体看对偿付能力的界定更加严格，预计将对部分投资及负债业务激进公司产生明显制约；而上市险企整体负债久期较长、假设审慎、投资稳健、经营规范，预计并不会有显著影响。➢财险业务：保费及综合成本率双承压：在车险综合改革推动下，预计2021年行业车险保费收入增速-5%，拖累财险整体保费增速至+4%，同时由于车险车均保费的下降、保额提升，预计上市险企车险综合成本率将突破100%，2021年财险行业保费及综合成本率均有较为明显压力。sPnRtRxPyQbR9R7NsQqQsQqQlOrQoMkPpOmQ7NqRtNxNoNuMwMqNzQ诚信|担当|包容|共赢1、“多元保障”风起云涌1.1 后疫情时代的健康险现状1.2 当前我国进入“多元保障”阶段1.3 网络互助:重新定义保障模式1.4 惠民保：普惠性城市定制型商业医疗险1.5 医疗险：长期医疗险有望逐步成为主流1.6 互联网保险：渠道优势构建竞争力1.7 传统保险公司积极应对保障新格局2、负债端：行业景气度改善，关注代理人质态2.1 今年受疫情等因素影响，负债显著承压2.2 聚焦开门红：带动明年负债端增速回暖2.3 人力及产能分化，核心关注明年人力质态3、投资端：投资端对估值形成支撑，折现率拐点将至3.1 利率预期企稳，对保险股估值形成支撑3.2 信用风险可控，不必过于担忧3.3 非标占比预计呈缓幅压缩态势4、财险业务：保费及综合成本率双承压5、偿二代二期实施在即，利好头部寿险公司6、投资建议风险提示诚信|担当|包容|共赢1.1 后疫情时代的健康险现状◼ 重疾新单增速负增长且竞争仍激烈，长护险规模突破➢健康险一直以来是市场最为关注的险种，今年疫情以来健康险仍然保持了15%以上的增速：截至2020M10，我国人身险保费收入2.95万亿元，YoY+7.4%；人身险公司保费收入2.81万亿元，YoY+6.8%。分险种看，人身险公司总保费收入中健康险YoY+14.0%,占比提升至21.9%；行业总健康险保费收入YoY+16.6%。➢健康险分险种看，整体险种结构保持稳定，但新单及续期分化明显：上半年疾病险、医疗险、护理险分别实现了13.8%、16.6%、9.7%的保费增速，整体健康险细分结构保持相对稳定，但新单和续期拆分看差异明显。①重疾险新单明显负增长，同时中小公司竞争仍激烈：由于19年及以前重疾新单的爆发式增长，20H重疾续期的保费增速达32.7%，而重疾新单增速为-22.0%。而以不同类型公司看，大型、中型、小型人身险公司重疾保费收入增速分别为12.7%、17.6%、37.1%，中小公司重疾竞争仍较为激烈。②护理险虽然基数较低，但尤其是长护险保费收入爆发式增长：20H护理险保费收入达414.7亿元，其中长期护理险为54.3亿元，短期业务主要为个别公司销售大量短期护理险，剔除个别短期业务公司后，商业护理险新单增速高达120%以上，部分头部及中小保险公司积极探索商业长护险发展。➢后疫情时代健康险虽然保持高增速，但主要为续期业务的高增长以及部分短险新单的增长，而重疾新单明显负增长、医疗险新单也仅为个位数增长，后疫情时代健康险的新单增速并不乐观，居民对高价值健康险产品购买力有所下降。图：2020H健康险分类别及同比增速情况（亿元）13.8%16.6%9.7%-9.9%9.7%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000疾病险医疗险护理险失能收入险医疗意外险保费YoY图：2020年人身险保费收入及同比情况（亿元）-20%-10%0%10%20%30%0100002000030000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10寿险健康险意外险寿险YoY健康险YoY意外险YoY图：2020H不同类型公司重疾保费增速情况12.7%17.6%37.1%0%10%20%30%40%大型公司中型公司小型公司注：以上数据以商业健康险为主，不含政策性业务如大病、长护等；资料来源：中国保险行业协会 ，国盛证券研究所4诚信|担当|包容|共赢1.1 后疫情时代的健康险现状◼ 渠道层面，中介渠道尤其是互联网中介渠道成为中小险企的重要渠道➢健康险仍然以代理渠道销售为主，但中小公司对第三方渠道依赖度较高：上半年健康险保费渠道结构方面仍然以个险及银邮为主，分别占总健康险保费收入的72.7%、14.9%，互联网渠道（直营+中介）、传统中介及其他占比12.3%，但整体线上渠道仅占4.5%，同比提升1.5pt。①大型公司健康险业务仍然以个险为主，占比超过80%，互