2021保险行业年度策略：资负两端均有改善，多元保障风起云涌

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 13 日 保险 资负两端均有改善 多元保障风起云涌-2021 保险行业年度策略 当前我国进入“多元保障”阶段：后疫情时代健康险虽然保持高增速，但分险种及新单续期拆分看，主要为续期业务的高增长以及部分短险新单的增长，而重疾新单明显负增长、医疗险新单也仅为个位数增长，后疫情时代健康险的新单增速并不乐观，居民对高价值健康险产品购买力有所下降。目前我国基本建成了医疗救助为托底、基本医疗保险为主体、商业医疗险和其他互助等为补充的多层次医疗保障体系： 商业医疗险方面，重疾及医疗险预计分别覆盖 1.9 亿、0.6 亿客户； 今年下半年兴起的惠民保预计年底可以覆盖 4000 万人以上； 2019 年网络互助参与分摊人数爆发式增长，当前预计达到接近 2 亿人。 居民保障需求持续爆发，但除了传统重疾以外，更为多样化的参与形式以及细分产品满足了多层次的保障需求，除了网络互助、百万医疗、惠民保以外，包括特药险、护理险、防癌险等细分产品同样获得持续推动。上市险企也逐步发力高质量代理人+多元化产品+线上合作及引流以应对“后疫情时代”的健康险市场。 负债端：行业景气度改善，关注代理人质态，人力将成为明年 Q2 后影响股价的重要因素：今年受疫情等因素影响，上市险企负债显著承压，预计2020 年全年各公司 NBV 增速在-30%至+1%之间。当前上市险企整体对明年开门红节奏提前，产品持续优化设计更具吸引力，同时万能结算利率维持高位，明年负债景气度有望明显改善。今年人力及产能有所分化，但各家不同程度加大对代理人规模的重视程度，各家也陆续修订基本法，体现出对代理人利益以及长期高质量发展的重视。代理人提质并非伪命题，而需要较长时间周期的积累，短期效果较难显现。展望至明年，上市险企代理人数量有望逐步企稳修复，如明年 Q2 起包括行业景气度上行改善增员、代理人产能及收入实现提升，同时投资端没有明显的负面压制时，保险股估值有望持续实现提升，人力将成为明年 Q2 后影响股价的重要因素。 投资端：投资端对估值形成支撑，折现率拐点将至：明年预计 10 年期国债到期收益率呈现先升后降态势，上半年有望继续上行，成为推动保险股估值提升的重要推动因素。同时长端利率修复带动 750 天移动平均曲线在明年 Q4 出现拐点，当前最陡峭阶段已过去。今年年底较为担心的信用风险预计整体影响可控，不必过于担忧；非标占比预计仍呈缓幅压缩态势。 财险业务：保费及综合成本率双承压：在车险综合改革推动下，预计 2021年行业车险保费收入增速-5%，拖累财险整体保费增速至+4%，同时由于车险车均保费的下降、保额提升，预计上市险企车险综合成本率将突破100%，2021 年财险行业保费及综合成本率均有较为明显压力。 偿二代二期实施在即，利好头部寿险公司：偿二代二期预计将在明年正式实施，整体看对偿付能力的界定更加严格，预计将对部分投资及负债业务激进公司产生明显制约；而上市险企整体负债久期较长、假设审慎、投资稳健、经营规范，预计并不会有显著影响。 投资建议：预计 2020 年上市险企 EV 增速在 14-16%之间，2021 年将下滑至 13-14%之间，展望明年，投资端利率企稳对保险股估值形成支撑；开门红预期逐步验证，明年上市负债将有明显改善，行业景气度修复带动估值提升，我们维持保险行业“增持”评级，重点关注明年负债端预期较强的中国平安、中国太保。 风险提示：开门红表现不及预期风险；长端利率持续下行风险；行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《保险：保险代理人监管规定发布 引导高质量规范发展》2020-11-23 2、《保险：重疾新规发布 短期销售有望改善中长期利好行业健康发展》2020-11-06 3、《保险：负债短期承压投资改善 险企积极备战开门红》2020-11-01 -32%-16%0%16%32%48%2019-122020-042020-082020-12保险沪深300 2020 年 12 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一：“多元保障”风起云涌 ........................................................................................................................................ 4 1.1 后疫情时代的健康险现状 ............................................................................................................................ 4 1.2 当前我国进入“多元保障”时代 ..................................................................................................................... 6 1.3 网络互助：重新定义保障模式 .................................................................................................................... 7 1.4 惠民保：普惠性城市定制型商业医疗险 ...................................................................................................... 10 1.5 医疗险：长期医疗险有望逐步成为主流 ...................................................................................................... 12 1.6 互联网保险：渠道优势构建竞争力 ............................................................................................................ 15 1.7 传统保险公司积极应对保障新格局 ............................................................................................................ 17 二：负债端：行业景气度改善，关注代理人质态 .......