剖析ETF的手术刀：Lyxor_ETF效率指标

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：包赞 执业证书编号：S0740520100001 电话：18017505196 邮箱：baozan@r.qlzq.com.cn 分析师：李新春 执业证书编号：S0740520080002 电话：18019761462 邮箱：lixc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟系列报告 2． 高手过招： 基金经理的风格与 攻防之道——FOF 底层资产 研究系列·权益类 3． 双管齐下：“风险+收益” 视角 下的基金经理评价—— FOF 底层资产研究系列•固收类 [Table_Summary] 投资要点  研究背景 资管行业变革势不可挡，A 股市场有效性不断提高，ETF 战略地位不言而喻。ETF 费率便宜且种类日益增多，所以无论作为长期投资标的还是短期轮动的配置工具，ETF 都具备鲜明优势。相信在未来的智能投资时代，ETF 也将会是各类量化策略的基础工具。其实，机构的指数化投资时代已经在悄无声息中提前到来，近几年各大公募的 ETF 加速布局和增长也说明了这点。在这样的背景下，对 ETF 的研究在常见指标方面几乎做到了边边角角全覆盖。但只用超额收益和跟踪误差来评价 ETF 并不全面，所以本文从提高评价质量的角度向大家推荐 Lyxor 开发的“ETF 效率指标”。该指标从多个维度入手，使用高频数据分析，堪称剖析 ETF 的手术刀。  ETF 效率指标 这个指标融合超额收益、交易成本（流动性）和跟踪误差，反映了 ETF投资者考虑的三个维度： （1）最大化超额收益，或最小化跑输指数； （2）最小化交易成本，即最小化 bid ask spread 或流动性 spread； （3）最小化跟踪误差。  A 股宽基 ETF 实证结论 A 股市场宽基 ETF 成交活跃，年化换手率中位数超过 500%，相应地流动性指标的影响会放大 5 倍。而传统的跟踪误差或信息比率等指标反而忽略了流动性的影响。所以 ETF 在效率指标和传统指标下的评价排名有较大分歧。相比传统指标，效率指标能帮助投资者在决策时综合考虑更多维度的信息，提高评价质量。基于单次交易的效率指标，本文给出了跟踪四大宽基指数的同类最优 ETF 推荐： 风险提示：历史统计规律可能发生变化，市场系统性风险，监管政策超预期变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/公募基金评价报告 2020 年 12 月 14 日 剖析 ETF 的手术刀——Lyxor ETF 效率指标 1efficienT rack in g d ifferen ce - Srcp read - nS calin g F acto rT rcy i d i ato r ac k in g=er ro (|) (|) (|) ()(|)xbxbs xbxb   跟踪指数ETF代码ETF管理人效率指标(bp)跟踪误差(bp)信息比率上证50510100.SH易方达基金109612410.5沪深300159925.SZ南方基金3701395.7中证500510580.SH易方达基金8041029.8创业板指159908.SZ博时基金151182.1来源：wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公募基金评价报告 内容目录 一．引言 .............................................................................................................. - 4 - 二．信息比率指标的理论价值分析...................................................................... - 4 - 2.1 跟踪误差空间里的有效前沿 .................................................................. - 5 - 2.2 信息比率在理论上有效 ......................................................................... - 6 - 2.3 信息比率指标存在缺陷 ......................................................................... - 7 - 三．ETF 效率指标引入 ....................................................................................... - 9 - 3.1 效率指标的理论基础分析 ...................................................................... - 9 - 3.2 效率指标应用举例 ............................................................................... - 10 - 3.3 对流动性测算的详解 ........................................................................... - 11 - 四．效率指标在 A 股 ETF 中的实证 ................................................................. - 13 - 4.1 各指标参数的估计方法 ....................................................................... - 13 - 4.2 A 股市场宽基 ETF 的效率指标计算 .................................................. - 14 - tOsOpNxPvN6McM8OsQrRoMqQkPqRpNiNnMnQ9PmNrPuOnQpQNZmNtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公募基金评价报告 图表目录 图表 1：跟踪误差空间里的有效前沿 ................................................................... - 5 - 图表 2：不同信息比率组合与再组合对比 ........................................................... - 7 - 图表 3：示例 1 的示意图 ...........