11月宏观经济数据前瞻：需求持续向好，供给或已过热

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 11月宏观经济数据前瞻：需求持续向好，供给或已过热 2020 年 12 月 02 日 固定收益 深度报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 投资摘要： 预计工业增加值环比改善明显，但基数较高，预计 7%。11 月 PMI 生产指数稍有上升，但高炉开工率和粗钢产量指示方向不同，采纳 PMI 生产高景气，推断工业增加值环比改善，基数效应下同比小幅回升。 1 月固定资产投资完成额累计同比预测为 3%。地产销售有所上升，大中城市的商品房成交面积和土地成交溢价率也有着较大幅度的上升，地产投资或继续保持韧性。玻璃价格与往年相比依然处于较高位置，螺纹钢和水泥的价格则与去年相差无几，基建投资单月增速或仍维持偏强。11 月地方政府新增债券发行额为 1383.64 亿元，其中专项债券为 490.78 亿元，虽与上期10 月地方政府新增债券发行额 4429.27 亿元相比降幅较大，但主要是由于季节性下降。从 11 月制造业 PMI 来看，制造业高景气，制造业投资或进一步回暖。 消费持续回暖，预计同比增长 6%左右。11 月社会消费品零售额预计延续上升趋势。房地产销售回升，后续可能拉动地产后周期消费，11 月乘用车销量较 10 月有所下降，但仍处高位，汽油价格仍拖累相关消费，服务业 PMI 仍然处于上升阶段，预计线下消费仍在回暖，但国庆档后电影消费遇冷。 预计进口同比为 5%，预计回升。11 月进口 PMI 上升,大宗商品价格有所上升带动进口回暖，但 BDI 指数有所下降。 预计出口同比为 12%，继续回升。11 月 PMI 新出口订单上升为 51。11 月 SCFI 指数和 CCFI 综合指数也持续上升，韩国前20 日出口同比跌幅收窄。11 月欧美疫情而如此爆发影响预计较小，需求恢复斜率或放缓，但供给和产能恢复也受到影响，预计出口继续回暖。 CPI 在 0 左右，可能转负。猪周期进入后半段，猪肉价格呈下降趋势，叠加高基数，预计 CPI 下降趋势持续至年底，春节需求大增猪价或有反复。蔬菜水果等基本符合季节性规律，绝对价格偏高。 11 月预测 PPI同比值为-1.7%。 11 月 PMI 出厂价格和 PMI 主要原材料购进价格有所上升。大宗商品价格指数小幅上升，CRB现货指数也有所上升。原油现货价较 10 月也有所上升，预计 PPI 环比预计明显回升至 0.3。 11 月新增贷款预测为 1.2 万亿，预计 M2 持平为 10.5%。11 月份 PMI 指数显示制造业景气度仍在回升中，预计企业贷款需求稍有增强；房贷和车贷构成了居民部门的主要贷款需求，11 月份房地产销售环比有所回升，汽车销售处于下降趋势中，但仍处高位。 社融新增 2 万亿，增速或已经见顶。从各个分项来看，11 月美元兑人民币平均汇率为 6.6，新增外币贷款预测有所下降。按照 Wind 中的“发行截止日”来统计，11 月份政府债券净融资约为 3700 亿元，明显回落，企业债净融资约为 80 亿元，公司债净融资约为 1800 亿元，资产支持证券净融资约为 2450 亿元；表外业务和贷款核销分项受季节因素的影响 11 月值下降。票据承兑发生额下滑，新增未贴现银行承兑汇票分项预测下降。 风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期，中美关系的不确定性，海外疫情超预期； P2 东兴证券深度报告 需求持续向好，供给或已过热 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 生产环比改善，有过热迹象 .................................................................................................................................................................. 4 1.1 预计工业增加值环比改善明显，但基数较高，预计 7%.......................................................................................................... 4 2. 需求整体向好，消费恢复空间大 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 投资恢复速度或加快，预计 3%.................................................................................................................................................. 5 2.2 消费回暖，恢复斜率或加快，预计 6%...................................................................................................................................... 6 2.3 疫情二次爆发影响较小，预计外贸持续回暖 ............................................................................................................................ 7 3. 通胀仍在合意区间，对货币政策影响不大 .......................................................................................................................................... 8 3.1 CPI 在 0 左右，可能转负 ............................................................................................................................................................. 8 3.2 PPI 重回升上升趋势，预计-1.7% ..................................................................