投资策略主题报告：后疫情时代，复苏、变局与机遇

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA0MTczNDMy 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■ 11 月以来，美国辉瑞公司、美国药企 Moderna 及英国药厂阿斯利康纷纷宣布，其研发的新冠疫苗三期试验结果均显示防护率处于有效水平。目前，美国 FDA、英国 MHRA 等监管机构正在加紧对已提交紧急使用申请的新冠疫苗实行三期试验结果审查，英国 NHS 医院已被告知可于 12 月 2 日开始接种第一针辉瑞新冠疫苗，而美国 FDA 的审批结果也将于 12 月 10 日公布，美国最快有望在 12 月 11 日开始接种第一批新冠疫苗。新冠疫苗的落地将使明年全球疫情出现明显好转，甚至逐渐消退。展望后疫情时代： 1）政治经济格局发生演变，中心进一步东移。本次疫情中，欧美应对疫情不力，国际影响力趋弱。尤其像美国，非但无法像以往一样起到主导各国应对全球性事件的作用，反而以指责、寻找替罪羊等方式逃避问题。相反，中国则迅速控制住了国内疫情，并积极向各国提供口罩、呼吸机等防疫物品，大国影响力得以提升。此外，中国经济恢复进程良好，而欧美受疫情侵扰，经济复苏进程持续受阻。全球政治经济中心加速东移化。 2）区域化发展进程加速。疫情扰乱全球供应链体系，人员流动、资本和货物的流动受阻导致跨国企业生产停摆，暴露全球供应链网络在面对全球性事件冲击时的脆弱性。后疫情时代，发展区域化经济的诉求预计将进一步提升。 3）弱美元背景下，大宗商品、新兴市场权益资产受益，人民币将保持坚挺。美元流动性泛滥和美国财政赤字率高企将导致弱美元成为长期趋势，利好大宗商品、新兴市场权益资产表现，支撑人民币资产长期表现。 4）中国出口继续受益，但结构将出现分化。供给侧，作为疫情期间最早恢复生产的国家，中国凭借着强大的供应链体系，在本次疫情中承接了大量海外订单。展望后疫情时代，机电设备、通讯设备、汽车等资本密集型制造业有望凭借高质量高性价比产品打入下游国际企业的供应链体系中，获得出口份额的永久性提升；而防疫物资、“宅经济”概念等疫情出口受益板块将会出现一定回落。需求侧，后疫情时代海外需求加速复苏，叠加大规模财政政策刺激居民消费，将拉动可选消费板块，如大家电、汽车、服装行业的出口；前期受疫情影响海外采购进程发生中断的安防、电子 PCB、5G 通信技术及设备等板块出口有望恢复；通胀背景下，欧美房地产市场有望在中短期内保持火热，将带动地产后周期相关板块，如家居、家具、家纺以及家电的出口表现。 5）居民消费习惯永久性改变。消费方式方面，线下消费受阻，催生电商平台、“宅经济”、远程办公相关板块的发展；消费结构方面，主打健康、安全的产品和服务将愈发受到重视。 ■风险提示：1、经济复苏不及预期；2、中美关系持续紧张。 Table_Tit le 2020 年 12 月 04 日 后疫情时代：复苏、变局与机遇 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA0MTczNDMy 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 疫苗进展顺利，全球迎来后疫情时代.................................................................................. 6 2. 政治经济格局演变.............................................................................................................. 7 2.1. 全球治理体系重塑，政治中心东移化 ......................................................................... 7 2.2. 中国抗疫复苏能力强于欧美，经济中心同步东移 ....................................................... 9 2.3. 后疫情时代，经济区域化发展进程将进一步提速 ....................................................... 9 2.3.1. 我国以积极开放的态度寻求贸易区域化合作 ..................................................... 9 2.3.2. 如何看待区域化发展下的产业链转出问题？ ................................................... 12 3. 流动性泛滥+赤字率高企，美元走弱为长期大概率趋势 ..................................................... 14 3.1. 后疫情时代，美元预计将进一步走弱 ....................................................................... 14 3.2. 弱美元背景下，全球权益资产及大宗商品表现占优.................................................. 16 3.2.1. 权益资产：新兴市场和周期股占优 ................................................................. 17 3.2.2. 大宗商品：“弱美元，强商品”.......................................................................... 19 3.2.3. 人民币保持坚挺 ............................................................................................. 20 4. 贸易格局演变，中国巩固世界制造中心地位 ..................................................................... 21 4.1. 后疫情时代下，地产后周期、可选消费及高端制造业板块出口有望受益 .................. 22 4.2. 前期疫情受益板块出口恐将回落 .............................................................................. 25 5. 后疫情时代，居民消费习惯发生改变...........................