流动性与机构行为跟踪：央行呵护资金面态度明确

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 央行呵护资金面态度明确 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，政府债净缴款规模下降，税期扰动资金面，考虑到央行对资金面的呵护态度，工具箱的充裕程度，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，央行二次投放中长期资金，存单的发行压力预计边际减弱，存单收益率或呈现震荡下行走势。 机构行为部分，基金切换为利率债主要买盘，过去一周净买入规模放量明显；农商行切换为主要卖盘。 ❑ 流动性：央行二次预告投放中长期流动性，呵护态度坚定 1、资金面部分：如何看待央行二次提前公告买断式逆回购操作？ 5 月社融数据显示居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，整体信贷需求弱企稳。政府债供给放量驱动社融增速保持稳定，有望支撑 6 月的财政支出发力关键期。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银存款高增。 央行月中公告二次投放 6M 买断回购 4000 亿元，结合之前投放的 1 万亿 3M 买断回购，结合本月共有 1.2 万亿到期量，全月实现买断式逆回购净投放 2000 亿。结合近两周，央行在公开市场操作上仅小幅净回笼，均释放了央行对于资金面的呵护。从效果上，可观察 6 月 16 日市场对二次公告的反应和定价，预计市场将定价利多信号，但是幅度小于 6 月 6 日。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资保持为负，央行投放中长期流动性缓解银行负债压力，存单一级利率小幅下行。需求端，核心买盘需求边际转强，存单二级市场收益率周内震荡小幅下行。 ❑ 机构行为：关注近期期限利差和品种利差波动 近期 10 年国债和 30 年国债活跃券走势部分时候背离明显，6 月下半旬 10 年国债暂无发行压力，且资金价格仍呈现一定波动特征，机构拉久期窗口期可能会面临结束，30 年国债表现较难持续优胜。 近期国开债换券行情轮动很快，国开活跃券换券加速的情况下，新券单券波动也会放大，因此我们看到近期 10 年国开-10 年国债利差波动也较大。短期来看，老券避免波动的安全性可能会更高。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 分析师：陈婷婷 执业证书号：S1230525050001 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《止盈未至，仍可看多》 2025.06.14 2 《对股债何时破局的再思考》 2025.06.13 3 《如何理解中美伦敦会议？》 2025.06.12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行再度预告投放中长期流动性 .................................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单二级利率小幅下行，核心买盘需求转强 .............................................................................................. 5 1.3 下周关注：央行呵护资金面态度坚定，存单发行压力边际缓解 .................................................................................. 6 2 周度机构行为跟踪 ....................................................................................................................................... 7 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 3： 新增国债发行进度 ................................................................................................................................................................ 4 图 4： 新增地方债发行进度 ............................................................................................................................................................ 4 图 5： 资金价格和政策利率利差 ............................................................................