汽车行业中期策略：寻找不确定性增加背景下趋势向上的细分领域

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告汽车行业中期策略 推荐（维持） 寻找不确定性增加背景下趋势向上的细分领域 新能源汽车：一季度新能源汽车销量超市场预期，但市场仍有对缓冲期过后销量回落的担忧。而从 4 月销量数据来看，在缓冲期结束之前新能源汽车产品高端化已经开始明显加速，对应上游动力电池等环节也出现回暖。我们认为，对于 18 年新能源汽车的销量可以更加乐观一些，而高端化的提速代表着新能源汽车正在加速打开消费市场，行业成长趋势明确。出行平台电动化定制车型普及明显加速：滴滴出行组织成立洪流联盟，并与大众成立合资公司，计划推出 10 万辆以新能源为主的运营用车；美团摩拜也推出了定制款的电动运营车型。该市场从出现开始，就持续的对新能源汽车上游产业链起到重要拉动作用，未来空间依然巨大，为产业链长期成长提供了坚实的支撑。乘用车：行业收入增速超过销量增速，但市场竞争愈加激烈，利润增速同比下滑。对于整车集团而言，未来面临着内外双重不确定性，行业竞争加剧，市场进入洗牌整合阶段。外部不确定性来源于市场的逐步放开：发改委表示，通过 5 年过渡期，汽车行业将全部取消限制。当前的合资稳态格局被逐步打破，外资的自主权提升，或将在中国加大投资力度，行业的竞争将进一步加剧；内部的不确定性来源于竞争加剧，而互联网造车新势力的加入，又将加速这一过程。投资角度建议优选龙头。重卡与客车：重卡方面，近期宏观政策面频频释放积极信号，资金端对基建的束缚有望逐渐缓解，预计基建和地产的需求将会趋于稳定。重卡标的一季报业绩亮眼但股价表现却一直受制于市场对宏观经济的悲观预期，回调后估值进一步降低。政策面转暖信号不断强化，相关标的值得重点关注。客车方面，过渡期的设置使得一季度新能源客车销售实现平稳过渡，但盈利能力承压。补贴过渡期基本延续 2017 年的销售策略，终端销售价格基本维持稳定，在补贴退坡 30%的情况下毛利率承压。预计过渡期后，行业集中度将向龙头加速集中。随着带电量高的新车型陆续推向市场，终端售价有望上移，产品结构调整到位、议价能力突出的企业盈利能力有望改善。零部件板块利润增长主要来自商用车发动机，乘用车零部件盈利出现下滑，与下游压力向上传导有关。这一趋势下建议关注零部件领域智能网联化的结构性趋势。投资建议：行业进入洗牌整合阶段，优质的公司有望穿越周期，脱颖而出。新能源产品高端化明显加速，对应上游环节开始回暖。18 年新能源汽车的销量可以更加乐观一些，上游产业链中高端化、全球化趋势较为明显，建议关注高镍三元、铝塑膜软包等高端化趋势。新能源整车板块推荐龙头宇通客车、上汽集团，零部件推荐受益于智能化趋势的星宇股份、德赛西威。重卡方面，政策面转暖信号不断强化，推荐潍柴动力、中国重汽。风 险提示：经济下行，汽车销量不达预期，新能源汽车政策调整重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 上汽集团 34.49 3.2 3.4 3.7 10.78 10.14 9.32 1.79 强推 潍柴动力 8.54 0.87 0.87 0.81 9.82 9.82 10.54 1.94 推荐 中国重汽 14.19 1.39 1.36 1.34 10.21 10.43 10.59 1.69 推荐 德赛西威 33.76 1.28 1.63 1.86 26.38 20.71 18.15 4.99 推荐 星宇股份 57.5 2.23 2.86 3.61 25.78 20.1 15.93 3.95 推荐 宇通客车 21.45 1.76 1.89 1.99 12.19 11.35 10.78 3.06 强推 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为 2018 年 05 月 17 日收盘价 证 券分析师：欧子辰 电话：021-20572579 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 执业编号：S0360515100001 证 券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 167 4.75 总市值(亿元) 21,885.37 3.55 流通市值(亿元) 15,723.94 3.58 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.77 -11.37 -0.58 相对表现 -2.22 -5.5 -13.28 《汽车板块一季度业绩回顾：行业增速放缓，洗牌阶段布局优质公司》 2018-05-08 《龙头表现优异，A0 级以上表现抢眼——4 月新能源汽车销量点评》 2018-05-10 《【华创汽车】周观点：新能源车 4 月销量表现优异，A0 级以上表现抢眼》 2018-05-13 -12%2%16%30%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-18～2018-05-17 沪深300 汽车 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2018 年 05 月 18 日 汽车行业中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目录 一、新能源汽车：结构改善亮眼，产品高端化加速 ................................................................................................4 （一）销量角度，4 月新能源汽车 A0 级以上产品放量 ....................................................................................4 （二）出行市场崛起，定制车型带来确定性产业链拉动 ..................................................................................6 （三）新势力冲击，电动化智能化提速 ...........................................................................................................7 （四）上游环节关注高端化、全球化 ..............................................................................................................7 二、乘用车：行业增速放缓，洗牌阶段优选龙头....................................................................................................8 （一）销量端：消费升级趋势明显，SUV 增长强劲 ....