新能源汽车行业2021年度策略：产业变迁、大风已至、顺势而为

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 21 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 yinb@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 产业变迁、大风已至、顺势而为 新能源汽车 2021 年度策略 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 新能源汽车指数 9.7% 13.2% 49.7% 沪深 300 3.6% 4.0% 24.9% 相关报告 《电气设备行业周报：光伏景气度向好，造车新势力持续超预期催化板块》——2020-11-15 《电气设备行业周报：看好年末行情，布局核心资产》——2020-11-10 《电气设备行业周报：业绩向好，重视核心资产布局机会》——2020-11-03 《电气设备行业周报：基本面持续向好，光伏与电动车并驾齐驱》——2020-10-27 《新能源汽车行业点评：产销持续提升，产业链迎布局佳期》——2020-10-25 投资要点：  中长期（5~10 年）：产业变迁、龙头崛起、黄金十年。新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转，从传统机械硬件定义汽车转向软件定义汽车，电动车是未来汽车智能化、网联化的重要载体，其意义重大。汽车产业变迁将伴随产业链的价值转移，重视前段研发设计、技术升级与后端软件溢价，新能源汽车行业目前处于百花齐放电动化 3.0 时代，全球供应链细分龙头迎来中长期 α 投资机会。  短期（1~2 年）：全球共振、供需两旺，估值扩张。回顾 2020 年，上半年疫情对国内外需求造成有较大扰动，但从 2020Q3 开始供需两旺，行业步入中长期确定性较高的向上成长阶段。就二级市场而言，我们认为，2020H1 行业处于估值扩张时段→2020Q3 估值消化（横盘震荡整理）→2020Q4/2021 年估值切换并维持在高位。  全球共振驱动需求持续向上。至 2025 年，我们预期全球电动乘用车的销量为 1401 万辆，同比 2019 年 200 万辆有 6 倍增长空间，期间 CAGR 为 39%。其中 2020 年国内外电动乘用车销量预计分别约为 109/160 万辆，yoy+4%/+45%；展望 2021 年，预期国内外销量分别 175（含特斯拉出口约 10 万辆）/232 万辆，yoy+61%/ +45%。至 2025 年，我们预期全球电动乘用车对动力电池的需求量为886GWh，同比2019 年92GWh有近9倍增长空间，2021-2025 CAGR 为 46%。其中，2020 年国内外电动乘用车对应动力电池需求分别为 50/82GWh，yoy+18%/+67%。展望 2021 年，国内外电动乘用车对应动力电池需求分别为 92/125GWh，yoy+82%/+54%。  多重催化剂：整体来说，在政策护航的大背景下，产业链基础扎实，行业基本面迎来中长期向上。1）车型供给：海外特斯拉、欧洲汽车巨头车型供给丰富，有望持续超预期；国内以比亚迪为代表的转型车企以及蔚来、理想、小鹏、威马等造车新势力或继续提供爆款车型。2）产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催化板块情绪。例如主需求端，长逻辑：碳酸锂/氢氧化锂→6F→电解液产业链；产品升级，铜箔超薄化。3）业绩层面：2021 年需求持续高速增长且相对确定，产业链细分龙头将充分受益，未来业绩有望环比、同比逐季向上，业绩夯实将会成为板块行情的核心催-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%新能源汽车指数 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 化剂。  量>价>利，把握核心资产。全球产业变迁的趋势不可逆转，在产业迈入成长初期后，核心逻辑需求优先价格优先利润，未来行业需求是关键，企业市占率是核心，全球电动化细分龙头转移国内，把握核心资产的中长期价值。中游仍是投资重点，关注产品价格边际变化：行业高速增长及高确定性→市场给予高估值定价（2021年行业或在 50PE+）；长期看好中游锂电池、材料以及上游资源端头部企业的布局机会。  行业评级及投资策略：在全球供给共振驱动需求持续增长的大趋势下，行业已进入百花齐放的电动化 3.0 时代，基本面持续向好，产业链景气度持续上行，维持新能源车行业“推荐”评级。 建议布局主线：1）具有显著产业优势的细分龙头：宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、先导智能、璞泰来、赣锋锂业等。2）困境反转后步入中长期成长的优质细分龙头比亚迪、当升科技、欣旺达等。3）受益于行业复苏供需格局显著改善，其产品价格有望持续上行的六氟磷酸锂/溶剂/电解液产业链：天赐材料、新宙邦、石大胜华、多氟多等。4）困境有望反转且具有较大预期差的标的：杉杉股份、星源材质、孚能科技、诺德股份、容百科技、北汽蓝谷。其他建议关注中科电气、科达利、德方纳米、华友钴业、中材科技、天齐锂业、鹏辉能源、国轩高科、嘉元科技、天奈科技等。  风险提示：政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；系统性风险；技术进步对行业的不确定性影响。 rQsRrPwPoPnNoRoNrOsOpO9P9R6MtRrRmOrRkPoPpOeRnPnP8OsQsRuOrMtNxNsRvM 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-11-19 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002074.SZ 国轩高科 27.77 0.05 0.37 0.51 322.67 76.00 54.71 未评级 002080.SZ 中材科技 19.04 0.82 1.20 1.39 15.08 15.84 13.71 未评级 002407.SZ 多氟多 14.31 -0.61 0.29 0.39 -21.54 48.99 36.97 未评级 002460.SZ 赣锋锂业 72.6 0.28 0.43 0.87 125.73 169.19 83.00 未评级 002466.SZ 天齐锂业 21.16 -5.24 -0.44 0.11 -7.45 0.00 187.76 未评级 002594.SZ 比亚迪 161.62 0.59 1.6 1.87 273.93 101.01 86.43 买入 002709.SZ 天赐材料 71.65 0.03 1.16 1.68 2,388.33 61.77 42.65 买入 002850.SZ 科达利 72.62 1.13 1.65 2.29 64.27 44.01 31.71 买入 300035.SZ 中科电气 10.95 0.25 0.35 0.45 43.8 31.29 24.33 买入 300073.SZ 当升科技 46.9 -0.48 0.82 1.36 -97.71 57.2 34.49 买入 300207.SZ 欣旺达 28.45 0.48 0.45 0.83 59.27 63.22 34.28 买入 300438.SZ 鹏辉能源 19