有色金属行业：稀土，本轮上行周期与之前有何不同？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 研究助理：安永超 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：guozw@r.qlzq.com 邮箱：anyc@r.qlzq.com S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 11 月 26 日 小金属/有色行业 评级：增持 稀土：本轮上行周期与之前有何不同？ [Table_Summary] 投资要点  写在前面的话：之前周期多为政策端驱动的，价格呈现暴涨暴跌走势，2020 年 3 月份以来，氧化镨钕价格由26.75 万元/吨→39.85 万元/吨，涨幅达到 49%，涨价速度平缓很多，背后主要因素则为需求端持续高增长，政策因素影响较小，这也是本轮上行周期与之前最大的不同。市场关注，这一行业景气度能够延续么？  供给端：矿或为瓶颈，供给较为刚性。1）资源分布较为集中：全球稀土资源总量为 1.2 亿吨，其中中国占比达到 37%，越南和巴西占比均为 18%，俄罗斯占比 10%，印度占比约 6%，CR5 占比达到 90%。2）国内矿实行总量指标控制：从稀土矿采指标来看，2018 年 12 万吨增加 1.5 万吨，2019 年 13.2 万吨增加 1.2 万吨，2020 年 14 万吨增加 0.8 万吨；从稀土冶炼指标来看，2018 年 11.5 万吨增加 1.5 万吨，2019 年 12.7 万吨增加 1.2 万吨，2020 年 13.5 万吨增加 0.8 万吨。可见，年度指标增加在 1 万吨上下，即 5-6%。3）黑色产业链：在环保、督查等政策高压下，黑色产业链目前占比很小，对供给端影响不大。4）海外矿：主要来自缅甸、美国、澳大利亚等国家，特别的，缅甸优质资源逐渐减少，产能或周期见顶，美国、澳大利亚等受制于环保、产业链配套不完善、建设周期长等因素，预计产量增长也较为有限。5）在未出现国内、外政策超预期变化假设下，稀土原料供应未来三年复合增长为 3%左右。  需求端：新能源汽车等绿色经济、新能源需求驱动磁材消费高增，氧化镨钕趋势性供不应求。1）氧化镨钕主要应用于磁材领域，传统磁材增速较为平稳，而高性能钕铁硼磁材下游应用领域为新能源汽车、风电、变频家电、节能电梯、消费电子等领域，绿色经济、新能源大发展是钕铁硼市场快速发展的产业大背景； 2）尤其是，新能源汽车领域高性能钕铁硼市场空间广阔：我们预计 2022 年新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量将达到 2 万吨，较 2020 年翻一倍；3）能效标准提高，空调领域结构性增长：钕铁硼变频空调的渗透率有望从 30%提升至 70%，预计空调领域增速维持在 10%左右；4）消费电子则有望成为新增长点：以 iphone12为例，引入了全新无线磁吸式充电，背后设有一圈磁铁（钕铁硼永磁体），单机大概消耗约 30g 磁材，假设2022 年 iphone12 销量为 2.24 亿部，仅 iphone 12 自身带来高性能钕铁硼需求量就达到 7673 吨（即 50%新能源汽车消耗量）；5）我们预计 2020-2022 年全球钕铁硼需求量分别为 25.0、26.7、28.0 万吨，对应氧化镨钕需求量为 7.63、8.12、8.54 万吨，年均复合增速为 5%左右；而全球氧化镨钕的供应量分别为 7.40、7.76、7.92 万吨（REO），或将出现趋势性供不应求，2022 年达到 6000 吨的量级，缺口达到 10%左右。  投资建议：新能源汽车、家电、消费电子驱动下游高性能钕铁硼磁材需求高增长，而供给端较为刚性，预计2020-2022 年氧化镨钕进入短缺周期，氧化镨钕价格或将持续上行，行业景气度也将不断改善。而钕铁硼磁材作为稀土的“影子”，采用成本加成的定价模式，也将受益于稀土价格上行。给予小金属稀土板块“增持”评级，产业链核心标的：正海磁材、北方稀土、盛和资源等。  风险提示：国内稀土政策，如生产指令性计划等变动风险、海外稀土供应超预期、下游需求不及预期等风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 稀土：工业维生素，磁材为最大应用领域........................................................... - 4 - 稀土素有“工业维生素”的称号，应用领域较为广泛 ...................................... - 4 - 历史复盘：需求端成为本次价格上行的主要推动力 .................................... - 5 - 供给端：矿或成为瓶颈，供给较为刚性 .............................................................. - 6 - 全球稀土资源供给较为集中 ......................................................................... - 6 - 国内矿：实行总量指标控制，供给缺乏弹性 ............................................... - 7 - 进口矿：占比逐渐提升，增量较为有限 ....................................................... - 8 - 稀土资源供应量（REO）未来三年复合增速维持在 3%以内 .................... - 10 - 需求端：新能源车驱动磁材需求高增，氧化镨钕趋势性供不应求 .................... - 10 - 新能源车驱动高性能钕铁硼磁材需求快速增长 .......................................... - 11 - 空调领域结构性增长，变频空调渗透率不断提升 ...................................... - 12 - 直驱风机渗透率逐步提升，风电领域钕铁硼需求量稳定增长 .................... - 13 - 消费电子：智能手机无线磁吸充电开创新的增长点 .................................. - 13 - 高性能钕铁硼磁材需求高增长，氧化镨钕或供不应求 ............................... - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - qNtPtRzRwObR9RaQpNnNoMmMfQqRmNjMmOrO7NpOrPwMnRmRNZnPxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -