有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 2020 年 11 月 26 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：tfzhang901@126.com 执业证书编号：S1480520100001 分析师 胡道恒 电话：021-25102923 邮箱：hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080001 分析师 张清清 电话：021-25102904 邮箱：zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520080002 投资摘要： 什么是锑？作为中国的四大战略资源之一，多数人对锑的印象不直观也不强烈。锑是一种稀有的银白色金属，它热缩冷胀，质脆无延展性，有抗腐蚀功能但也有毒。锑既属于亲铜元素又同时具有亲氧性，所以是阻燃、合金硬化剂及电池合金材料的关键生产要素。由于锑通常不被单独使用，尽管它存在于我们日常生活中，但我们无法像黄金、铜铝锌般有直观感受。 锑为何如此重要？锑是用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料，已被西方国家列为重要战略物资管控和储备。锑的热缩冷胀特性令其可以改变合金硬度，在各种国防武器中均有锑金属的合金；锑高强度及耐腐蚀特性令其成为机械齿轮转轴的关键生产材料；锑的低燃点则令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料（如塑料制品、电子电器制品及建筑建材制品等）加入锑卤化物已是欧美日等发达国家的强制性惯例，且目前未有找到比锑更好的阻燃替代品。锑在欧盟的供应紧缺战略金属中位列首位，锑在美国 35 种关键矿产名单中只被允许勘探而不开采，锑在中国曾被实行开采总量控制及资源出口总量控制并被国土资源部暂停受理锑矿探矿权及采矿权申请。 全球为何如此重视锑？锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性。全球锑矿资源总储量有限，由于锑在地壳中分布不均且极难富集（平均丰度千万分之二至五），全球共有锑资源储量仅 150 万吨（美国地质调查局），而全球年均消费量约 13 万吨。此外，锑是一种极难有效再生的稀有小金属（70%的锑金属被用于阻燃剂而难以回收），这意味着锑的损耗是永久性的。 全球锑矿资源供给具有高度垄断性。全球锑资源分布具有分带性与集中性特点，全球锑资源 89%分布在环太平洋成矿带（56%）、中亚天山成矿带（26%）和地中海成矿带（7%）；全球锑资源近 80%分布在中国（32%）、俄罗斯（23%）及玻利维亚（21%）。 中国锑资源可开采年限按静态比计算已不足五年，是中国四大战略资源中最稀缺的金属。过度开采令中国已存的锑矿山大多被列入危机矿山，中国锑资源保障程度不断下降。根据安泰科的调查数据，中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约 49%，可规划利用的资源储量仅占总查明储量约 18%；而根据 USGS 采用储量/产量的静态储产比计算，中国的锑矿可开采年限仅为 4.9 年，低于世界平均水平（10.95 年），并远低于俄罗斯（24.31 年）和玻利维亚（114.81 年）。此外，从国内的四大战略资源开采年限比较，锑依然是最稀缺的品种，可开采数值远低于锡（7 年），钨（12 年）及稀土（115 年）。 全球锑矿含锑金属年产量仅 13 万吨，产出增速近 20 年未有扩张。近 20 年内全球锑矿含锑年产出最高为 19.7 万吨（2009），年产出最低为 8.16 万吨（2004），中位数及平均值均分别为 14.5 万吨,而近 3 年的产出均值为 13.7 万吨。此外，全球锑金属产量增速自 2015 年起出现阶段性的趋势下滑，2016-2018 三年年均降幅近-10%。中国锑产量变化对全球锑供应产生直接影响，但中国锑供应稳定性却受国内环保及产业政策影响制约。 锑的生产成本已对锑价产生有效支撑，供应刚性叠加大宗周期再至有望提振锑价均值回归。锑的生产成本分采矿成本、选矿成本、冶炼成本及费用成本。从各个环节所产生的费用观察，当前行业内综合锑金属单吨生产成本大约为 38000 元，三氧化二锑单吨生产成本至 39250 元，相对偏高的生产成本对锑价的运行重心形成支撑，这点从年内 Q1 锑价在成本线附近相对坚挺的走势可以反映。考虑到锑供应端的相对刚性及年内价格极限测试后安全边际的显现，预计锑价有望在供应端刚性且大宗周期回暖的带动下而有效回归 10 年均值，这意味着锑均价有望从年内的 3.89 万/吨增至 5.71 万/吨，均价或增长 47%。 风险提示：锑矿过度开采导致锑品总量失控，锑品大规模走私抬头，环保及产业政策限制等。 P2 东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 锑综述：不可再生的稀缺战略金属品种 .............................................................................................................................................. 4 1.1 什么是锑？ .................................................................................................................................................................................... 4 1.2 锑为何如此重要？ ........................................................................................................................................................................ 4 2. 供给端的故事——垄断、刚性且充满挑战 .......................................................................................................................................... 5 2.1 全球锑矿资源储量具有明显分带性 ............................................................................................................................................ 5 2.2 全球锑矿资源分布具有集中性 ......................