宏观评论：拥抱全球资本，国债前路坦途

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2020 年 11 月 24 日 证券研究报告•宏观专题报告 宏观评论 拥抱全球资本，国债前路坦途 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary] 资本市场高水平开放是构建双循环发展新格局的内在要求，债券市场开放是推动我国资本市场发展与开放的重要一环，而国债的信誉度高、流动性更强而且具有宏观调控作用，国债的开放在债券市场开放乃至资本市场开放进程中具有特殊意义。  拥抱全球，债券市场开放顺应大趋势。中国债券市场已成长为仅次于美国的第二大债券市场，是全球投资人不容忽视的一个重要市场。市场规模不容小觑，但开放程度相较其他国家来说仍然较低。虽然自 2008 年金融危机之后，我国债券市场规模逐渐扩大，境外投资者参与比例也在逐渐加大，但我国债券市场开放尚有很大空间。中国债券市场对外开放不仅为外国投资者提供更多投资机会，而且有利于提升我国债市的效率，培育直接融资的资本市场，避免经济金融风险过度集中于银行体系，同时也有利于加快人民币国际化进程，对中国经济长远发展具有重要战略意义。近年来我国债券市场开放节节推进，国家也出台了一系列政策和措施。通过互联互通、政策措施、纳入国际指数等多种方式，债市的开放程度逐渐加深。  潜力巨大的国债市场。自 2017 年 9 月至 2020 年 4 月期间，我国国债发行规模占比相对稳定，由于疫情影响国债发行占比自 2020 年 4 月后上升，直至 8月有下降的趋势。截至 2020 年 9 月，国债月平均发行额为 5278.54 亿元，较去年平均发行 3309.94 亿元增长 59.47%。我国国债市场潜力巨大。与其他主要经济体相比，我国国债的发行规模相对较低，但收益率更高。  基于三方面，长期看好国债。永煤事件是继去年包商银行因严重信用风险被接管后，又一次打破“刚兑”。本次永煤事件在短期对国债市场构成暂时扰动，这主要是由于市场担心信用危机会产生流动性问题，但从经济基本面、情绪面和资金面三方面，看好国债的长期表现。从基本面看，目前我国经济复苏稳定，是支持国债长期走势的基础。其次，通胀水平下降，同样支撑了国债价格。经济指标中，PMI 和 PPI 与 10 年国债收益率的相关程度较高，且都可看作是 10年国债收益率的前瞻指标；从资金面来看，债市资本开放可能会进一步加强境外投资者对于中国国债市场的投资。除此之外，人民币升值的环境也是吸引境外投资者的一大因素；从情绪面来看，有两方面的因素利好国债，首先，国债具有比较强的避险属性且与其他资产类别的相关性较低，其次，近期信用违约风险扩大，对利率债也有利多的效果。  资本市场开放层层推进，把握多元资产配置。债券市场的开放进程逐步推进，国债或将迎来它的高光时刻。在当下时点，国债是债市中唯一被纳入三大国际指数的产品，从市场潜力和稳定性的角度看，国债在多元资产配置中的价值凸显。  风险提示：疫情出现反复、货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1. 下沉消费开启，物价走势渐稳 (2020-11-20) 2. 地方债解局，2021 会有何不同？ (2020-11-18) 3. 经济复苏走稳，哪些领域走强在即？ (2020-11-16) 4. 互联网野蛮生长时代落幕 (2020-11-13) 5. 社融仍高，经济活跃度上升进行时 (2020-11-12) 6. 终于吃得起猪肉了——10 月通胀数据点评 (2020-11-10) 7. 结构变化了，出口超预期还能持续多久？ (2020-11-08) 8. 他赢了，美国赢了吗？ (2020-11-08) 9. 彼岸政局：乱花渐欲迷人眼 (2020-11-06) 10. 行稳致远 治之有为——“十四五”规划建议稿详解 (2020-11-04) 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 拥抱全球，中国债券市场开放顺应大趋势 ...................................................................................................................... 1 2 潜力巨大的国债市场 ........................................................................................................................................................ 3 3 基于三方面，长期看好国债 ............................................................................................................................................. 4 3.1 基本面：经济复苏稳定，国债价格有支撑 .................................................................................................................... 4 3.2 资金面：外资进场构成重大利好 .................................................................................................................................... 6 3.3 情绪面：两方面利多因素 ................................................................................................................................................ 7 4 资本市场开放层层推进，把握多元资产配置 .................................................................................................................. 8 mNpMoQzQmNrRsNtQtMqMpOaQ9R9PpNmMnPqQlOoPrQeRnPqN9PtRrQMYoMtONZsPnR 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 近期，以永城煤电控股集团有限公司违约为代表的风险事件搅动市场，多只信用债异常下跌，市场甚至称债券价格打折力度超过“双 11”，“信用债危机”也成为最