债券型基金2020年三季报专题分析报告：收益率磨顶震荡，杠杆、久期策略进一步收紧

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张潇涓 联系人 （ 8621）60753902 zhangxiaojuan＠gjzq.com.cn 田露露 分析师 SAC 执业编号：1130519100003 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：1130519100003 （ 8610）66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 收益率磨顶震荡，杠杆、久期策略进一步收紧 基本结论  2020 年三季度债券型基金概况： 债券型基金中，截至 2020 年三季度末，中长期纯债型、指数型、二级债型、短期纯债型基金规模基本持平，可转债型基金规模提升幅度较大；指数型、短期纯债型、一级债型基金规模小幅下降，理财基金在监管指导下规模有序压降。组合特征上，各类型债券基金季度回报均为正值，可转债型与二级债型基金回报表现相对较优，大部分债券基金平均杠杆率有所下降，纯债基金拟合久期小幅下降。大类资产配置上，纯债型基金债券仓位普遍下降，含权债基权益仓位小幅提升。券种配置上，三季度债券基金配置调整有一定分化，二级债型可转债仓位提升，一级债型及二级债型利率债仓位下降，除短期纯债品种外信用债仓位普遍下降。 此外，分析债券基金三季报披露的前五大重仓券及可转债基金的可转债持仓明细，可见基金重仓信用债偏好趋于高等级，重仓利率债平均久期下降。可转债基金转债持仓规模环比提升，行业上银行为持仓占比最大行业，同时银行也是占比提升最多行业；个券上光大转债为市场持仓最多转债。  基金规模：三季度末债基总规模为 4.76 万亿元，环比减少 1.78%。  大类配置：债券基金普遍持续下调了债券仓位，一级债型、二级债型权益仓位小幅上调，可转债型下调权益仓位。一级债型基金债券仓位下降最为显著；股票仓位变化中，可转债型下降幅度最大。  券种配置：三季度债券基金券种持仓调整有一定分化，二级债型可转债仓位提升，一级债型及二级债型利率债仓位下降，除短期纯债品种外信用债仓位普遍下降。利率债方面，中长期纯债型基金利率债仓位最高，二级债基利率债持仓下调幅度最大；信用债方面，短期纯债型基金信用债仓位最高，二级债基、转债基金、一级债基信用债配置仓位均有小幅上升；可转债方面，一级债基、二级债基可转债仓位有所上升。  重仓债券：重仓信用债部分，产业债市值环比小幅上升，城投债持仓市值环比小幅下降；信用债总体高评级占比轻微下滑；重仓利率债部分，平均久期小幅下降。  转债持仓：可转债基金转债持仓规模环比大幅提升；行业上，银行为最受关注行业，同时也是占比提升最多行业；个券上，光大转债为市场持仓最多转债。  2020 年三季度基金公司债券型基金规模排名概况： 2020 年三季度 128 家债券型基金管理人中，68 家公募管理人债券型基金规模相比上季度有所增长，58 家管理人债券型基金规模环比下滑。 风险提示：1、宏观政策存在不确定性，财政政策及货币政策变化影响债市；2、房地产保持韧性，基建增速提高，经济增长超预期，利空债市；3、全球新冠疫情超预期快速好转，带动风险偏好回升，冲击债市等。 2020 年 11 月 24 日 债券型基金 2020 年三季报专题分析报告 专题研究报告 证券研究报告 金融产品研究中心 债券型基金 2020 年三季报专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2020 年三季度债券型基金产品情况分析 根据投资范围差异，将债券型基金划分为短期纯债型、中长期纯债型、一级债基、二级债基、可转债型、理财型和指数型。在考察产品仓位、券种配置和重仓债券等特征指标时，将样本局限于普通开放式主动管理债券产品（即剔除指数型债券基金）。 1、债券基金规模小幅下行，可转债型大幅增长，理财型持续降压 从基金规模看，2020 年三季度末债券型基金总规模 4.76 万亿元，环比减少 1.78%。其中可转债型基金规模环比涨幅最高，达 46.17%；纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型 2020 年三季度末环比增加 3.63%、减少15.97%，一级债型环比减少 7.50%；含权债基方面，二级债型规模环比增加14.15%，可转债型基金环比增加 46.17%；而理财型基金根据监管指导规模降幅较大，2020 年三季度末规模环比减少 82.78%；指数型减少 16.98%。 图表 1：2020 年三季度债券型基金规模概况 基金分类 规模/亿元 2020Q3 2020Q2 规模变化 环比变动 债券-中长期纯债型 35,243 34,009 1,234 3.63% 债券-指数型 3,655 4,402 -747 -16.98% 债券-二级债型 4,418 3,870 548 14.15% 债券-短期纯债型 2,432 2,894 -462 -15.97% 债券-理财型 302 1,753 -1,451 -82.78% 债券-一级债型 1,189 1,285 -96 -7.50% 债券-可转债型 362 247 114 46.17% 合计 47,600 48,460 -861 -1.78% 来源：国金证券研究所、Wind 从基金份额看，2020 年三季度末债券型基金总份额 4.46 万亿份，环比减少 1.68%。其中可转债型基金份额环比涨幅最高，达 32.44%；纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型份额分别 2020 年三季度末环比增加4.77%、减少 15.65%，一级债型环比减少 9.30%；含权债基方面，二级债型份额环比增加 10.45%，可转债型基金环比增加 32.44%；理财型基金份额环比减少 82.72%；指数型基金 2020 年三季度末份额环比减少 16.99%。 图表 2：2020 年三季度债券型基金份额概况 基金分类 份额/亿份 2020Q3 2020Q2 份额变化 环比变动 债券-中长期纯债型 33,903 32,359 1,544 4.77% 债券-指数型 3,425 4,126 -701 -16.99% 债券-二级债型 3,390 3,069 321 10.45% 债券-短期纯债型 2,333 2,766 -433 -15.65% 债券-理财型 303