刘旭（大成基金）投资风格分析：深耕个股研究，长期坚定持有

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 投资价值分析报告 深耕个股研究 长期坚定持有 2020 年11 月24 日 刘旭（大成基金）投资风格分析 刘旭先生现任大成基金的基金经理，具有超过 5 年的基金投资经验，目前共管理着5 只基金，总管理规模约 67.7 亿元，历史业绩表现优秀。基于企业的长期价值进行研究与投资；坚持自下而上精选个股，较少进行择时；敢于重仓，集中持股；低换手率，长期投资。  刘旭先生现任大成基金的基金经理，具有超过 5 年的基金投资经验，目前共管理着 5 只基金，总管理规模约 67.7 亿元，历史业绩表现优秀。  投资框架：基于企业的长期价值进行研究与投资；坚持自下而上精选个股，较少进行择时；敢于重仓，集中持股；低换手率，长期投资。将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据，主要根据企业的商业模式、竞争优势、行业天花板等要素来精选个股。  从历史业绩来看，截至 2020 年 11 月 20 日，刘旭所管理的大成高新技术产业在其任职至今收益表现均排名同类前 5%，长期业绩稳定优秀，大幅跑赢各类指数。自刘旭任职以来的每一个自然年度（2016-2020 年），业绩均超越比较基准，体现了刘旭能够适应不同市场风格的优秀管理能力。  自刘旭任大成高新技术产业的基金经理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，买入并持有该基金 2 年或 3 年，获取正收益的概率为 100%。  刘旭所管理的产品在回撤管理方面同样表现优秀，与中证主动式股票型基金指数相比，在各自然年度（2016-2020 年）及不同的市场阶段（熔断、熊市、快速下行期、震荡期），大成高新技术产业的回撤均相对更小。  大类资产配置：刘旭较少进行择时。在其任职期间，大成高新技术产业股票仓位大多在 85%左右波动，较高仓位稳定操作。  大小盘风格：在刘旭任职期间，持仓的股票市值分布逐渐向中大盘过渡。  行业配置：刘旭对医药、中游制造、周期、TMT、消费、金融地产等板块均进行过一定的配置。其中，对消费板块的配置比例一直处在较高的水平。  坚持长期持有：大成高新技术产业的前十大重仓股中，有多只个股在多期均被重仓持有，且配置比例较高。对自己看好的个股勇于长期重仓持有，即使出现较大回撤，若仍能满足其选股标准、整体逻辑未变的时候，则仍能坚定持有。  集中持股，敢于重仓：刘旭敢于集中持有确定性较强的股票，对自身选股能力的信心较强；大成高新技术产业近年来的前十大重仓股占比大多在 65%以上。  风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 包羽洁 86-010-5778-2849 baoyujie@cmschina.com.cn S1090519020002 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 基金经理 1、基金经理简介 刘旭先生，管理学硕士。2009 年至 2010 年在毕马威华振会计师事务所任审计师；2011年 2 月至 2013 年 5 月任广发证券研究所行业研究员（商业零售）；2013 年 5 月加入大成基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、基金经理助理；2015 年 7 月起任基金经理。  具有超过 5 年的基金经理经验；  目前共管理着 5 只基金，总管理规模约 67.7 亿元，历史业绩表现优秀； 表 1：刘旭在管基金情况概览（截至 2020 年 11 月 20 日） 基金代码 基金简称 投资类型 基金成立日 任职日期 基金规模 （亿元） 任职业绩（%） 任职业绩 同类排名 000628 大成高新技术产业 普通股票型 2015-02-03 2015-07-29 14.98 205.26 5/120 160910 大成创新成长 偏股混合型 2007-06-12 2016-08-20 18.00 93.53 205/499 008271 大成优势企业 偏股混合型 2019-12-24 2019-12-24 3.52 64.44 - 008871 大成睿裕六个月持有 普通股票型 2020-06-05 2020-06-05 7.90 20.27 - 009069 大成睿鑫 普通股票型 2020-08-11 2020-08-11 23.30 5.81 - 数据来源：Wind，招商证券 注：大成创新成长于 2020 年 3 月 23 日，增聘了一位基金经理：侯春燕，目前由刘旭与侯春燕共同管理。 注：成立/任职未满一年的基金不进行同类排名。 2、投资框架  投资目标： 以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。  投资理念：基于企业的长期价值进行研究与投资 刘旭的投资理念主要有如下四点：  极度求真：极度求真、客观公正、不带偏见，动态地看待事物的发展，不要因一点否定企业，警惕刻舟求剑；  独立的起点：想清楚为什么要研究一个公司。可能是基于财报、对行业方向的理解、优秀靠谱的管理层等因素，需要警惕基于热点、卖方推荐等的研究； tOnRsQwOyQbRbP7NtRrRpNrRlOoPrQeRpNqN7NnMtNxNqNqRxNmMzQ 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3  透过现象分析本质：提高分析问题的能力；哪些是企业的现象，哪些是背后的驱动因素；  思考超额收益的来源：认为国家、企业或个人超额收益的来源是差异化而非同质化， 需要找准核心要点，并对未来做出判断。  投资风格：  坚持自下而上精选个股，较少进行择时；  敢于重仓，集中持股；  低换手率，长期投资。  选股理念：重视企业长期价值中枢 刘旭重视选股，将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据。其选股标准主要有如下三大要素：  商业模式：关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应；  竞争优势（供给侧）：深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒，竞争优势要清晰显著可辨认；  行业天花板（需求侧）：关注量价两方面构成的企业成长期空间，要辩证地看待二者之间的关系，需要健康的增长。  投资能力圈：  擅长基于影响企业的长期变量对个股进行深入研究；  致力于发现优秀公司，积极寻找投资机会，同时减少交易性操作；  擅长汽车及零部件、家电、机械等制造业和部分消费娱乐等行业的研究和投资。 *注：以上“投资框架”相关内容均由大成基金所提供。 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 二、 产品表现 由于刘旭目前所管理的 5 只产品中，大成创新成长为与他人合管，大成优势企业、大成睿裕六个月持有、大成睿鑫成立均未满一年，故在此重点针对其任职时间最长、代表性最强的产品（大成高新技术产业）进行分析。 1、 历史业绩：长期业绩稳定优秀，净值不断创新高 从历史业绩来看，截至 2020 年 11 月 20 日，刘旭所管理的大成高新技术产业在其