FOF系列研究之三：挑选“好面粉”，主动权益基金分类完善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李新春 执业证书编号：S0740520080002 电话：18019761462 邮箱：lixc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟系列报告 2． 高手过招： 基金经理的风格与 攻防之道——FOF 底层资产 研究系列·权益类 3． 双管齐下：“风险+收益” 视角 下的基金经理评价—— FOF 底层资产研究系列•固收类 [Table_Summary] 投资要点 1、 研究背景 一个合理科学的基金分类正如同“好面粉”，是基金研究与评价的重要基础。国内对主动权益基金的常用分类存在一些问题，比如涉及权益类公募基金的Wind 分类有普通股票、偏股、平衡与灵活配置，但同一类别里的股债仓位可能差异较大，一些行业主题基金与普通股票基金归为一类进行研究和评价也不甚合理。为了科学地去评价与研究主动权益基金，本文会基于持仓角度对主动权益基金进行界定和划分，意在挑选“好面粉”，这样后续才能做出优质的“美食”。 2、 基于仓位构建主动权益基金的初选池 我们将过去一年季报公布的股票仓位在 60%以上的基金（含平衡型、灵活配置型）纳入该期限内的权益基金备选池。 3、 行业主题基金的纳入会造成评价指标失真 由于行业主题基金特殊的收益风险特征，将其纳入权益基金池一起评价时，会造成收益率排名、选股能力归因等评价指标的失真。因此有必要对行业主题基金进行界定和区分。 4、 完善行业主题基金的界定方法 业内常用的行业主题基金的分类存在错分、漏分等问题，本文构建了定量的指标来刻画行业主题基金评价指标中枢与全体权益基金中枢的接近程度，并对相应的参数进行了测算和优化，改进了行业主题基金界定和分类的方法。 5、 主动权益基金分类步骤 （1）在 Wind 分类的普通股票型、偏股混合型、平衡型以及灵活配置型中筛选仓位在 60%以上的基金为主动管理的大池子 （2）利用改进后的行业主题基金界定方法，剔除同期的行业主题基金。 风险提示：历史统计规律可能发生变化，市场系统性风险，监管政策超预期变动。 [Table_Industry] 公募基金评价报告 2020 年 11 月 24 日 挑选“好面粉”：主动权益基金分类完善 ——FOF 系列研究之三 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公募基金评价报告 内容目录 一．基于仓位构建主动权益基金的初选池........................................................... - 5 - 二．行业主题基金的纳入会造成评价指标失真 ................................................... - 6 - 2.1 收益同类排名失真 ................................................................................. - 6 - 2.2 选股能力失真 ........................................................................................ - 9 - 三．业内对行业主题基金的划分存在一些问题 ................................................. - 12 - 四．行业主题基金界定和分类方法的改进......................................................... - 14 - 五．主动权益基金分类完善 .............................................................................. - 17 - mRnRtRuMuMaQaO9PnPqQoMmMfQrQmNeRpNrMbRqRsMvPrMoOwMnOtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公募基金评价报告 图表目录 图表 1：国内主动权益型基金分类概览 ............................................................... - 5 - 图表 2：中泰主动权益型基金历史个数与总资产规模 ......................................... - 6 - 图表 3：军工行业高暴露过去 3M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 7 - 图表 4：军工行业高暴露过去 6M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 7 - 图表 5：军工行业高暴露过去 9M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 7 - 图表 6：军工行业高暴露过去 12M 超额中位数 vs 同类 ..................................... - 7 - 图表 7：医药行业高暴露过去 3M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 7 - 图表 8：医药行业高暴露过去 6M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 7 - 图表 9：医药行业高暴露过去 9M 超额中位数 vs 同类 ....................................... - 8 - 图表 10：医药行业高暴露过去 12M 超额中位数 vs 同类 ................................... - 8 - 图表 11：不同期限行业暴露基金收益中枢在同类分位水平在 45-55 之间的比例- 8 - 图表 12：军工行业高暴露过去 6Malpha 中枢 vs 同类....................................... - 9 - 图表 13：军工行业高暴露过去 6M 拟合优度中枢 vs 同类 ................................. - 9 - 图表 14：军工行业高暴露过去 9Malpha 中枢 vs 同类....................................... - 9 - 图表 15：军工行业高暴露过去 6M 拟合优度中枢 vs 同类 ................................. - 9 - 图表 16：军工行业高暴露过去 12Malpha 中枢 vs