传媒行业互联网+广视角:嘀嗒出行,应运网约出行而生,专注顺风车成就细分龙头

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/36 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2020 年 11 月 15 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人: 吴桐 021-38003662 wutong@gf.com.cn [Table_Title] 传媒互联网&广视角 嘀嗒出行:应运网约出行而生,专注顺风车成就细分龙头 [Table_Author] 分析师: 旷实 SAC 执证号:S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点:  多年互联网创业经验,差异竞争切入顺风车出行。嘀嗒出行成立于 2014 年,创业团队中多人曾就职于谷歌中国,2010 年成立 O2O 团购平台“嘀嗒团”参与了千团大战后并顺利退出,沉淀了宝贵的互联网创业经验。嘀嗒出行作为“嘀嗒”的品牌延续,不同于头部平台在网约快车市场的激烈争夺,公司主要聚焦于为用户提供顺风车搭乘和出租车网约服务,并从乘车费用中获取服务收益。经过六年发展,嘀嗒出行已成为国内领先的头部出行平台,根据公司 IPO 申报文件,截止 2020 年 6 月 30 日,旗下 APP 产品的累计注册用户达到 1.8 亿人,已在 366 个城市提供顺风车服务,在 86 个城市提供网约出租车服务,其中顺风车业务体量位居行业第一。  四轮出行万亿大市场,顺风车最具增长潜力。网约出行市场经过早期的百亿补贴培育用户,中期的产品和服务和持续迭代优化提升留存,后期的用户内生数字化消费提速,市场规模实现了高速增长,根据 CNNIC 数据显示,截止 2019 年 6 月,网约车用户规模已经达到 4.04 亿人,渗透率提升至 47.3%,人均下单频次为 27 次/年。根据公司 IPO 申报文件,2019 年全国四轮车出行市场实现总交易额 7119 亿元,网约出行份额为 35%,预计2025 年四轮车出行市场交易额将达到 1.1 万亿,年复合增速为 7.5%,网约出行(网约出租车、顺风车、网约快(专)车)的渗透率有望持续提升。从细分赛道的成长性来看,出租车市场整体增长缓慢,但线上渗透率仍有较大提升空间;网约车市场发展相对成熟,预计 2025 年达到 3930 亿元,年复合增速为 11%;顺风车市场将成为增长最快的细分市场,预计将从 2019 年 140 亿人民币增长至 2025 年的 1139 亿人民币,CAGR 达 41.8%。  行业历经多轮洗牌,嘀嗒顺风车趁势崛起。由于顺风车具有“低频、高客单、高毛利”的业务特征,2014~2015年间,多家顺风车初创企业相继成立,嘀嗒凭借优秀的市场拓展和运营能力,顺利完成多轮融资,在首轮竞争中脱颖而出。2015 年 2 月滴滴、快的完成业务合并后结束了网约快车市场的厮杀,6 月开始进军顺风车领域,配合高额补贴,滴滴顺风车在全国范围迅速铺开,15 年底形成初步市场垄断,中小平台加速退出。滴滴顺风车在 16~18 年上半年延续高速发展,而在 18 年下半年滴滴顺风车先后发生两起重大安全事故后,相关功能被无限期下线,嘀嗒出行迎来发展良机。根据公司 IPO 申报文件,2019 年嘀嗒出行顺风车搭乘用户达到 5721 万(YoY+282.1%),提供搭乘服务 1.78 亿次(YoY+270.3%),成功跃居行业龙头,市场份额超过三分之二。  单量、变现率驱动增长,提效控费改善盈利。2019 年公司实现营业收入 5.81 亿元,同增 393.8%,其中顺风车业务受单量增长和服务费率提升的共同驱动,全年贡献收入 5.33 亿元,同增 585%,营收占比 92%。19 年调整后归母净利润 1.72 亿元,首次转盈,在疫情影响下 20H1 调整后归母净利润 1.51 亿元,盈利能力快速提升。  风险提示:行业竞争加剧,网约出行渗透率难以提升,公司新业务发展不及预期,监管政策变化。 相关研究: 传媒行业:爱奇艺宣布全新星钻 VIP 会员套餐;广电系上市公司确认参与出资组建全国一网 2020-05-31 传媒行业:长视频提价的逻辑基础及 UE 模型下的商业化演进 2020-05-31 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/36 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (元/股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.11 2020/10/28 买入 14.6 0.16 0.42 75.69 28.83 69.68 27.55 5.0 11.3 横店影视 603103.SH 人民币 16.95 2020/10/30 买入 19.7 -0.52 0.70 - 24.21 - 12.37 -16.2 17.8 芒果超媒 300413.SZ 人民币 69.86 2020/10/30 买入 80.39 1.02 1.25 68.49 55.89 17.94 14.36 17.4 17.9 万达电影 002739.SZ 人民币 18.23 2020/11/1 买入 18.99 -0.98 0.76 - 20.25 - 14.68 -17.2 11.8 新媒股份 300770.SZ 人民币 78.80 2020/10/28 买入 128.15 2.62 3.20 30.08 24.63 24.20 18.96 21.8 21.2 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.03 2020/10/22 买入 9.06 0.30 0.35 23.43 20.09 13.70 12.50 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 28.20 2020/10/30 买入 36.2 1.21 1.45 23.31 19.45 20.49 16.14 18.7 18.3 吉比特 603444.SH 人民币 434.86 2020/10/23 买入 550 15.52 19.64 28.02 22.14 17.63 13.30 26.7 25.2 三七互娱 002555.SZ 人民币 27.05 2020/11/1 买入 37.67 1.32 1.51 20.49 17.91 17.49 14.39 29.9 31.8 鸿合科技 002955.SZ 人民币 25.70 2020/4/24 买入 71.17 1.40 1.88 18.36 13.67 13.02 8.92 10.2 12.0 分众传媒 002027.SZ 人民币 9.50 2020/10/2

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2020-12-05
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