2021年新三板投资策略报告：转板机会可期，关注特色龙头

转板机会可期 关注特色龙头——2021年新三板投资策略报告证券分析师：刘 靖A0230512070005刘建伟 A0230518010003王文翌 A02305170400012020.11.16www.swsresearch.com2主要内容◼新三板多层次架构建立，但生态建设非一日之功。 2020年创业板注册制改革，精选层设立，新三板转板上市指导意见实施，我国多层次资本市场架构基本建立。新三板形成三层架构，流动性与估值分层明显。从流动性来看，精选层>香港创业板>创新层>基础层，估值来看，精选层好于创新层和基础层。但精选层生态建立非一日之功，在新《证券法》将新三板定性为“国务院批准的其他全国性证券交易场所”之后，需要有大量的下位法调整和各环节实操的跟进；◼流动性问题突出，新三板还需改革，转板和投资者适当性最受关注：（1）精选层流动性问题突出。2020年11月精选层日均换手率为0.378%，部分公司日内长时间无成交；（2）精选层首批破发后，市场进入负反馈，需要改革提振。我们预计后续将从三方面推进改革：一是增加买盘和报单数量。包括引入更多机构投资者，增加混合做市，推出融资融券，研究投资者适当性管理改革等；二是正式推出转板制度；三是提升企业与券商等参与的积极性。包括推出再融资制度，完善可转债，激励卖方研究等。长期看，在注册制推行，交易所上市门槛下降的背景下，精选层需要找到自身更合适的定位，用差异化的优质资产吸引投资者。◼新三板指数受权益市场整体收益率以及内部改革等因素影响，2021年关键词：解禁、财报、转板。作为权益市场，新三板与A股强相关，但自身因素影响也大。一是2018年之前，受权益市场走弱，中小微企业基本面变差，转板股的“负幸存者偏差”等影响，做市指数弱于A股；二是2019年之后，注册改革、精选层与转板的制度红利提升了龙头公司流动性与估值；预计2021年上半年转板行情启动，但与财报、解禁等因素交织在一起，市场波动性增强。建议关注连城数控、翰博高新、永顺生物、观典防务、新安洁和同享科技等转板预期公司。◼打新收益分化大，二级流动性高度分化，建议关注新三板特色龙头。（1）精选层打新博弈继续，第二批打新关注诺思兰德新股交易表现。诺思兰德为精选层首家无营收创新药公司，老股可流通比例高，需要观察精选层二级对该类资产的定价能力；（2）建议抛弃套利思维，从基本面入手筛选新三板特色龙头公司，关注医院医美、口腔、养老等A股稀缺细分行业龙头。推荐关注先临三维、中建信息、海阳股份、华韩整形、亿童文教、钢银电商等特色龙头品种。sPmQnPuMvN6MaO7NnPpPmOnNiNrQnMfQqRpQaQoPtMwMnNyQwMoPnP主要内容1. 多层次架构建立，流动性仍待改善2. 转板带来精选层事件性机会3. 打新和二级关注新兴特色标的3www.swsresearch.com41.1 我国多层次资本市场框架初步建立◼ 2020年我国多层次资本市场框架基本确立，资本市场进一步走向包容、开放、市场化和法治化。•下一阶段改革：稳步推进主板/中小板/精选层注册制改革，开展精选层向科创板和创业板转板试点图：我国多层次资本市场示意图（2020/11/13）主板中小板创业板科创板区域性股权交易市场精选层创新层基础层（10万+）（7065）（1156）（33）（874）（195）（983）（1571+469）交易所注册制核准制核准制交易场所场外市场非公众公司公众公司定向发行连续竞价做市集合总价协议转让资料来源：上交所、深交所、全国股转系统、wind、申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 新三板法律定位明确，但生态建成非一日之功◼ 新三板法律定位：•新《证券法》：公开发行的证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易；✓ 不是“北交所” ；✓ 投资者管理等方面，新三板的精选层“相当于”A股市场，做了相应调整。比如存量公募产品投精选层流程简化；•公开市场、场内市场、独立市场；主要服务于创新型、创业型、成长型中小企业◼ 但生态建成却非一日之功，特别是新设立的精选层：•新三板模糊了股权投资和股票投资，给予中小企业融资便利，让PEVC的投资周期缩短，有利于扩大直接融资，扶持中小微企业，稳定我国就业和经济；•生态建成仍需要大量工作，需要逐步“打补丁”：✓ （1）有很多下位法需要调整。比如，险资和社保投资精选层、存量公募产品投资精选层、基金母子公司同业竞争的规定、私募股权和私募基金投资新三板的注册与托管等，在实操过程中经常发生无据可依，上松下严的情形；✓ （2）交易系统等基础设施未完善。比如基金公司采购交易系统价格不菲；股民反映交易软件看不到精选层股票，打新找不到入口等；✓ （3）精选层监管本身还需要调整：季报预约制度、调研披露等。www.swsresearch.com61.3 三层次差异化管理，估值和流动性分层明显表：新三板三大层次的差异化权利与义务交易方式发行方式投资者门槛信息披露公司治理精选层连续竞价（未来混合做市）公开发行定向发行100万证券资产两年投资经验或从业经历•强制披露年报、中报、季报；•遵守行业信息披露指引；•执行财政部关于关键审计事项准则的相关规定；•6类重大交易及时披露•会计师定期轮换•业绩快报和预告制度；•大股东减持预告；•董事、监事选举累积投票制；•6大事项中小股东单独计票披露；•股东大会律师全程出具意见•强制2名以上独立董事•具有职业董秘•董事兼任高管与职工代表人数不超过董事会半数；•6类重大交易股东大会审议；•定期报告说明会创新层做市+集合竞价集合竞价撮合25次/天定向发行150万证券资产两年投资经验或从业经历•强制披露年报、中报，鼓励季报；•遵守行业信息披露指引；•执行财政部关于关键审计事项准则的相关规定；•2类重大交易及时披露•中小股东单独表决事项；•自愿设立独立董事；•职业董秘；•2类重大交易股东大会审议；•建立投资者关系管理制度基础层做市+集合竞价集合竞价撮合5次/天定向发行200万证券资产两年投资经验或从业经历•强制披露简式年报、中报，其他要求精简•2类重大交易及时披露（金额高于创新层披露门槛）•无需专职董秘仅要求信息披露负责人；•章程自行约定提交股东大会审议的重大事项•需经董事会审议的关联交易金额更高资料来源：全国股转系统，申万宏源研究表：新三板与其他市场流动性与估值情况板块成份股个数(2020/11/13)个股平均市值(亿元，2020/11/13)个股平均成交金额(亿元,2020/8/1-2020/10/31)区间换手率（%，2020/8/1-2020/10/31）PE(TTM,中值,剔负,2020/11/13)精选层(NEEQ)3322.83.44651.622.3创新层(NEEQ)1,1567.30.0792.116.1基础层(NEEQ)7,0652.70.0041.517.1创业板874119.2165.527359.659.8科创板195166.2109.462294.074.6港股创业板3732.80.58412.111资料来源：wind,申万宏源研究www.swsresearch.com71.4 市场小众，但资产价格与A股市场