宏观评论：地方债解局，2021会有何不同？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2020 年 11 月 18 日 证券研究报告•宏观专题报告 宏观评论 地方债解局，2021 会有何不同？ 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  地方债增量与存量双双走高：为应对疫情冲击，今年宏观政策力度加大，地方政府债券作为积极财政政策重要的工具，出现了较大幅度的增长。根据全国人大批准，2020 年新增地方政府债务限额 4.73 万亿元，截至 10 月末，已发行4.49 万亿元，财政部明确 2020 年再融资债券限额为 1.84 万亿元，预计 2020年度地方债发行总量将突破 6.5 万亿元。由于新增债券额度不断扩大，地方债存量规模持续增长。随着每年到期规模的增加，再融资债券需求量将继续旺盛，但在债务率的约束下，预计未来债务扩张的总体规模将有所减缓。  专项债主投基建、民生，地方自控杠杆安全性：新增专项债资金重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域，8、9 月份棚改债现转机；发行规模前三的省份中，山东省专项债资金主要投向“两新一重”重点项目建设，广东省新增专项债中粤港澳大湾区专项债占比接近半成，四川省专项债主要投向产业园及城乡基础设施建设目，发行规模前十的省份中，半数是东部沿海地区，其余多为中部地区；预计 2021 年专项债使用的规范性将进一步提升，仍将严控资金流向与房地产相关领域，同时加强对传统基建和新基建的投入，地方政府需要对其债务杠杆的规模和安全性负责，中央不会兜底。  2021 年地方专项债的可能下达情况。考虑到今年的专项债发行的主要目的之一是应对疫情冲击，维稳经济，因此额度增长较大。明年我国经济持续复苏，新增专项债发行规模或有所减少。2021 年专项债限额可能不及今年，但全年发行总额大概率依然会维持在 3 万亿元以上。此外，2021 年新增专项债限额或将于今年 12 月前后提前下达。  风险提示：发行限额不及预期，资金使用不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 相关研究 1. 经济复苏走稳，哪些领域走强在即？ (2020-11-16) 2. 互联网野蛮生长时代落幕 (2020-11-13) 3. 社融仍高，经济活跃度上升进行时 (2020-11-12) 4. 终于吃得起猪肉了——10 月通胀数据点评 (2020-11-10) 5. 结构变化了，出口超预期还能持续多久？ (2020-11-08) 6. 他赢了，美国赢了吗？ (2020-11-08) 7. 彼岸政局：乱花渐欲迷人眼 (2020-11-06) 8. 行稳致远 治之有为——“十四五”规划建议稿详解 (2020-11-04) 9. 变局之下，向阳而生——2021 年宏观经济展望 (2020-11-03) 10. 全球疫情蔓延对我国制造业冲击几何？ (2020-10-31) 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 地方债增量与存量双双走高 ............................................................................................................................................. 1 1.1 地方政府债券发行持续增长 ............................................................................................................................................ 1 1.2 地方债存量规模持续扩大 ................................................................................................................................................ 2 2 专项债主投基建、民生，地方自控杠杆安全性............................................................................................................... 2 2.1 棚改债发行现转机，专项债券主投基建与民生领域..................................................................................................... 2 2.2 东部地区专项债发行规模较大，投向“两新一重”..................................................................................................... 3 2.3 后续专项债使用：地方自控杠杆安全性，中央不兜底 ................................................................................................. 4 3 2021 年地方专项债的可能下达情况 .................................................................................................................................. 4 oPsRpRuNoPpPqPpMoRnRmN7NcM8OoMoOsQoOfQoPmNiNpOyQ9PnPpNxNoOtRNZqNoR 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 近日，财政部公布了对人大代表专项债相关建议的回复内容，提出了六个重大的政策方向。10 月下旬，财政部召开了 2020 年前三季度财政收支情况新闻发布会，强调各地方政府应扎实做好专项债发行使用工作，切实提高资金效益。截至 2019 年末，地方政府债务余额21.31 万亿元，地方政府债务率（债务余额/综合财力）为 82.9%，低于国际通行的 100%-120%警戒线；加上纳入预算管理的中央政府债务余额 16.8 万亿元，政府债务余额与 GDP 之比为38.5%，低于国际通行的 60%警戒线。今年财政预算赤字率提高至 3.6%以上，发行 1 万亿元抗疫特别国债，地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年同期增加 1.6 万亿元。疫情冲击下，2020 年地方债增量与存量双双走高，2021 年为防范“灰犀牛”，预计地方债风险防控将持续加码。 1 地方债增量与存量双双走高