2021年A股年度策略：站在牛头，眺望远方

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 站在牛头，眺望远方 2021 年 A 股年度策略 策略专题报告 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 市场主线驱动逻辑正在悄然更替 年初我们判断FY20可类比“09年牛市”，市场主线驱动将由“宽货币”转向经济“修复”；站在当下我们预计FY21国内经济复苏或将换挡至“主动扩张”，并驱动A股朝着“07年牛市”的方向发展。期间，无论投资或是消费端均有望突破疫情前“瓶颈”创造出对国内经济的增量贡献。 货币结构优化将提升潜在的市场流动性剩余 我们构建“M1-短期融资”增速指标，能较好的拟合07、09及16年牛市期间市场流动性剩余扩张。这意味着，FY21我们需要理性看待货币总量的边际收紧，而更加重视货币结构优化下的潜在市场流动性剩余提升。 A股市场定价是基于宏观向微观的传导 A股市场定价模型的本质是“驱动”与“空间”。何为驱动？一）杜邦三因子同步回升或是企业强烈看多市场需求的信号，将有望开启时长一年半以上的新一轮ROE上行周期；二）牛市成交“放量”背后逻辑是市场流动性“增量”释放，我们测算2021E市场流动性“增量”或接近4万亿，将助推成交额“增量”同比上升77%；三）ERP下行趋势或难被撼动，将进一步打开A股估值上修空间；四）新一轮资本市场改革或令更多优质企业在市场定价中享有“永续增长率”及回购所带来的Alpha估值加成。何为空间？估值决定空间。一方面，横向比较，无论绝对或是相对估值均处于合理水平；另一方面，纵向比较，PB与PE依然“海阔天空”。基于完整的国内经济扩张周期及通畅的宏-微观传导逻辑，我们给予上证指数FY2021保守/中性/乐观目标价位分别为：4,700/5,800/6,200点。 基于盈利与估值分析框架，判定市场风格主线 20Q4市场风格主线偏“消费”；FY21或逐步转向“周期”与“金融”；指数风格“小而美”，重点关注：20Q4【深圳100】；FY2021【中证800】。 构建“九宫格”配置框架，制定行业与主题投资策略 FY21行业核心配置：以“周期+金融”风格主线为锚，结合消费“跨年配置”建议，首选：1）有色（稀有金属>工业金属/黄金）；2）交通运输（航空运输>机场）；3）非银金融（保险>券商）；4）汽车（整车>零部件）；5）专业零售。主题投资：网络安全和智能家居/智慧城市。 风险提示：疫苗成效低于预期，全球经济复苏或被“打断”；中美关系加剧恶化；货币收紧力度超预期，并导致市场流动性显著下降。 证券研究报告 2020 年 11 月 14 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 11 月 14 日 索引 内容目录 市场主线驱动逻辑正在悄然更替 .............................................................................................. 8 国内经济增长动力或由“修复”转向“主动扩张” ..................................................................... 8 投资复苏，动力十足 ..................................................................................................... 9 把握当前消费“修复”逻辑，静待明年增量扩张机会 ..................................................... 22 货币结构优化将提升潜在的市场流动性剩余 .................................................................... 33 存款端：M1-M2 收窄甚至转正或开启“经济扩张”驱动的牛市 ...................................... 33 贷款端：企业财报修复或进入尾声，未来将加快开启扩张模式 .................................. 34 A 股市场定价是基于宏观向微观的传导 ................................................................................. 36 新一轮 ROE 上行周期有望开启，亦将支撑 A 股走出“趋势长牛” ...................................... 36 市场流动性“增量”或加速释放，A 股有望迎来“量价齐升” ................................................. 39 牛市“放量”背后的逻辑是市场流动性“增量”释放 .......................................................... 39 2021E 市场流动性“增量”或接近 4 万亿，助推成交额“增量”同比上升 77% ................. 42 ERP 下行趋势或难被撼动，A 股估值上修空间将进一步打开 .......................................... 51 永续增长与回购或将为 A 股估值上修的“alpha”驱动 ......................................................... 55 估值上行空间打开，上证指数最高目标点位或突破 6,000 ................................................ 57 基于盈利与估值分析框架，判定市场风格主线 ...................................................................... 60 20Q4 市场风格主线偏“消费”；FY2021 或切换至“周期”与“金融” ...................................... 60 指数风格“小而美”，重点关注：20Q4 深圳 100&FY2021 中证 800 .................................. 67 构建“九宫格”配置框架，制定行业与主题投资策略 ................................................................ 70 行业配置框架与思路 ...........................................................................