保险行业：公司业绩回顾及行业展望（香港）

2020 年 11 月 19 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年11月19日“China Insurance Sector – Companies’ performance review and sector outlook”的中文版 1 保险行业 公司业绩回顾及行业展望 ■ 三季度新单销售疲弱 ■ 行业长期发展潜力不变；2021年销售增速有望恢复 ■ 维持行业推荐评级；首选：中国平安（2318 HK） 2020年三季度新单销售疲弱 疫情对2020年第三季度的寿险保单销售产生了持续的负面影响。主要原因包括：营销员与潜在客户接触仍然困难；人均可支配收入增速的下降削弱了保险需求（图11）；主要寿险公司正将工作重点转移至新年预售和明年的业务发展上。 行业长期潜力保持不变 寿险业的长期潜力仍未改变：1）中国寿险密度和深度还远低于其他发达国家（图4-5），存在长期增长空间；2）中国居民健康支出压力较大，36%来自个人或家庭支付，然而保险保障较低（图7）；3）根据《2020年中国保险中介市场生态白皮书》，新冠疫情之后，公众的保险意识显著增强（图8-9）。 2021年销售增速有望恢复 考虑到以下因素，2021年寿险新保单销售增速有望恢复：1）寿险行业更加积极的新年预售活动。尽管新年预售对新业务价值没有太大帮助，但在扩大业务规模和稳定营销员团队方面会有所益处。2）人均可支配收入的回升可能会支持2021年寿险行业的需求，尤其是保障型产品。3）对于一些寿险公司而言，例如中国平安，2021年新业务价值的增速可能受益于其2020年的低基数。 债券收益率为短期正面因素 国债收益率的上行或提升寿险公司投资收益率假设的可信度，缓解投资者对于10年期国债收益率750天移动平均线下行的担忧，并可能带动寿险公司估值重估。历史数据显示社融存量增速与递延的10年期国债收益率走势相若。根据最新数据，社会融资总额的增长在4月至10月加速，这表明中国10年期国债收益率可能在短期内保持总体上升趋势（图12）。偏长期而言，我们预计社融存量的增速将放缓，中国10年期国债收益率将面临一些压力。 中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020） 中国精算师协会发布了《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》，可能会对重症产品的价格产生轻微影响。但由于实际的定价模型还需要参考多方面因素，包括利率、费用率、风险发生率、保障责任范围、及供求等等，预计对业务总体影响有限。 估值吸引，维持推荐评级；首选：中国平安（2318 HK） 中国保险行业目前平均估值大约为1.5倍2021年预测市净率。寿险行业估值吸引，维持行业的推荐评级。中国平安（2318 HK，买入）为我们的行业首选：维持“买入”评级，目标价由109.0港元小幅提升至117.0港元，相当于1.3倍2021年预测内含价值倍数或约2.3倍2021年预测市净率（之前采用1.2倍2021年预测内含价值倍数或约2.1倍2021年预测市净率）。主要催化剂：资本市场向好，新业务价值增长超过预期；主要风险：资本市场恶化，新业务价值增长低于预期。 重点公司主要财务指标 注：股价截至2020年11月18日；资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 罗磊, PhD 朱璐颖 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 最新变动 行业展望；目标价更新 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2020年11月18日） 26,544 国企指数（2020年11月18日） 10,640 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.9 11.8 (6.1) 相对表现 3.0 0.9 (5.6) 相关报告 1.保险行业 - 国债收益率或保持上行趋势，行业估值吸引 (推荐) (2020/10/22) 2.保险行业 - 公司活动日纪要 (推荐) (2020/09/25) 3.保险 - 2020上半年业绩回顾及寿险行业展望 (推荐) (2020/09/15) 4.保险 - 寿险行业长期发展潜力不变，目前估值仍低(推荐) (2020/07/30) 5.保险 - 板块估值仍低，维持推荐评级 (推荐) (2020/07/07) -30-20-10010(%)保险恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 (%) P/EV (x) P/E (x) P/B (x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 中国平安 2318 HK 买入 89.25 117.00 31.1% 1.10 0.97 10.88 9.42 1.96 1.76 18.50 19.15 中国人寿 2628 HK 买入 18.00 23.50 30.6% 0.42 0.36 8.43 7.61 1.07 0.97 13.04 13.38 中国太保 2601 HK 买入 28.20 32.50 15.2% 0.55 0.50 9.96 8.70 1.19 1.10 12.78 13.14 新华保险 1336 HK 买入 32.85 39.70 20.9% 0.39 0.34 6.80 6.21 0.99 0.88 15.23 15.02 2020 年 11 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 2020年三季度新单销售疲弱 1）中国人寿/平安/中国太保/新华保险的累计寿险原保费收入在2020年首十个月分别按年增长8.7%/-3.8%/-1.9%/22.7%（对比2020年首九个月分别按年增长9.4%/-4.0%/-1.6%/24.5%，首八个月分别同比增长11.2%/-4.4%/-1.7%/28.2%）（图2）。主要寿险公司，如平安和中国人寿等，在第三季度单季的新业务价值同比负增长。2）疫情对寿险公司线下销售产生了负面影响。举例而言，由于营销员渠道和高价值率产品的贡献下降，平安人寿新业务价值率从2020上半年的36.7%降至2020年首三季度的35.7%。3）由于主要寿险公司在2020年第三季度削减了零产能/低产能营销员，行业的营销员人数有所下降。4）总体而言，疫情对2020年第三季度的寿险保单销售产生了持续的负面影响。主要原因包括：营销员与潜在客户接触仍然困难；人均可支配收入增速的下降削弱了保险需求（图11）；主要寿险公司正将工作重点转移至新年预售和明年的业务发展上。 行业长期潜力保持不变 寿险业的长期潜力仍未改变：1）中国寿险密度和深度还远低于其他发达国家（图4-5），存在长期增长空间；2）中国居民健康支出压力较大，36%来自个人或家庭支付，然而保险保障较低（图7）；3）根据《2020年中国保险中介市场生态白皮书》，新冠疫情之后，公众的保险意识显著增强（图8-9）。白皮书显示，在问卷调查中96%的保险营销员认为新冠疫情提高了大众保险意识，71%-76%的