传媒行业重点游戏测试报告之《幻塔》：高品质手游崛起之时，经典MMO如何寻求变革

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述： 10 月 29 日完美世界的开放世界手游《幻塔》（MMO+开放世界+共斗 ARPG+二次元）开启技术首测；此前另一款开放世界手游《原神》（卡牌抽角色+开放世界+二次元）首月全球收入超过《王者荣耀》；市场当前对相关游戏关注度较高，少数公司或有机会享受新品类崛起红利。  《幻塔》玩法与设计思路： 《幻塔》为完美世界首款虚幻 4 引擎游戏，画面效果相较过去的游戏有较大提升。 从世界观与美术设计看：选用废土+二次元风格，发力潜在的年轻用户，扩大过去题材对应的用户盘。 从战斗设计来看：游戏设计多套武器和技能，引入空中战斗，提供特殊功能性道具，给玩家更自由和多样的战斗体验。 从游戏系统与商业化模式来看：游戏底层设计仍是 MMO 游戏，预计游戏的数值和商业化设计将会与传统 MMO 较为相似；此外加入较多的开放世界元素，玩家可以在大地图中探索遗迹、宝箱、敌人据点，给玩家填充更多玩法，突破传统 MMO 游戏限制。 从整体情况看：公司在传统 MMO 上加入新元素角度，创新框架初成；但当前需要修正及优化的 BUG 仍然较多，静待游戏打磨。我们预计《幻塔》商业化能力有保障，且有品类突破潜力；看好上线后厚增公司业绩，延续公司 MMO 优势。  哪些公司有望推出高品质开放世界手游： 玩家对高品质游戏的需求正在提升，研发商也正在探索如何提供高品质的游戏或突破原有品类天花板；从部分成功作品的经验来看：主机玩法融入手游或是正确的选择。学习顶级主机游戏《塞尔达》的《原神》，为手机玩家提供了手机上最好的开放世界体验，对非主机用户进行降维打击。 从《原神》看：对标 3A 的手游研发需要大量的金钱投入、研发积累和时间沉淀； 从《塞尔达》看：开放世界的深度设计需要从交互物品、引力点地形上面进行深度把控；让玩家从任务直线引导，过渡到任务与地形的双重引导，设计难度大幅度提高。较高的门槛预计只有少数公司有望参与。 从开放世界类手游的储备来看：网易的《诸神黄昏》和《代号：世界》、腾讯（祖龙娱乐研发）的《诺亚之心》、完美世界的《幻塔》都有望在原有游戏品类的基础上融入开放世界等主机/端游玩法，从而填补市场对高品质游戏的需求。  投资建议 高品质主机玩法的手游开发，需要的是一流的游戏研发能力、一流的美术设计能力、大量的资金支持和对主机玩法深刻的理解；建议关注现金流充沛、有高端引擎使用能力、有端游/主机研发实力或经验的的公司：如网易、腾讯、完美世界、祖龙娱乐等；同时新品类市场的崛起有望为社区型游戏平台带来红利：建议关注 BILIBILI、心动公司等。  风险提示 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -11%3%17%31%45%19!-1120!-0220!-0520!-0820!-11传媒沪深300[Table_Title] 传媒 行业研究/动态报告 高品质手游崛起之时，经典 MMO 如何寻求变革 —重点游戏测试报告之《幻塔》 动态研究报告/传媒 2020 年 11 月 09 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/传媒 目录 一、《幻塔》玩法与设计思路解析 .................................................................................................................................... 3 （一）产品情况（截至 2020/10/31） ..................................................................................................................................... 3 （二）世界观与美术设计 ........................................................................................................................................................ 3 1、跳出传统武侠玄幻故事，二次元画风下的废土世界 .................................................................................................. 3 （三）战斗系统解析 ................................................................................................................................................................ 5 1、多套武器系统切换，空中连招系统与子弹时间提升战斗策略性 .............................................................................. 5 （四）游戏系统与商业化模式解析：MMO 核心+开放世界体验 ....................................................................................... 6 1、以 MMO 系统为内核，保持传统商业化优势 .............................................................................................................. 6 2、融入开放世界元素，为 MMO 寻求变革 ............................................................................