快手科技公司研究：3亿DAU+7.8亿MAU的短视频+直播社交平台，商业化潜力持续释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 快手科技公司研究 2020 年 11 月 17 日 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:郝艳辉 Tel:(010)58067906 Email:hyh11052@htsec.com 证书:S0850516070004 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 3 亿 DAU+7.8 亿 MAU 的短视频+直播社交平台，商业化潜力持续释放 [Table_Summary] 投资要点：  全球第一大直播平台，第二大短视频平台，第二大直播电商平台。快手成立于 2011 年，最初为 GIF 动图制作和分享 APP，2013 年转型为视频社交平台，2016 年推出直播功能，2018 年发展直播电商业务。截止 2020 年 6 月，快手应用程序及小程序的 DAU 突破 3 亿、MAU 达 7.8 亿，直播 DAU 达 1.7亿，电商 DAU 突破 1 亿元，GMV 超过 1000 亿元，日活跃用户平均每天在快手应用花费超过 85 分钟，平均 26%的月活用户为内容创作者，每月平均短视频上传量超过 11 亿，游戏短视频 DAU 突破 9000 万，二次元 DAU 突破5000 万。以用户量来看，快手已经成为全球第一大直播平台，第二大短视频平台，第二大直播电商平台。作为互联网下半场快速崛起的流量平台之一，快手的短视频内容和社交关系以及庞大的用户基数使得其正不断内化成为互联网基础设施。  最新一轮融资估值 286 亿美元，腾讯持股 21.57%。公司自成立以来，共获得 6 轮重大投资，IPO 前的最后一轮融资额近 30 亿美元，投后估值约 286亿美元，公司联合创始人宿华、程一笑分别持有股份 12.65%、10.02%，腾讯和百度分别持有公司股份 21.57%和 3.78%。  短视频直播以及商业化变现市场规模未来 5 年有望保持高速增长。据招股书援引艾瑞咨询数据显示，2019 年，中国移动互联网用户规模达 8.73 亿，是全球最大的移动互联网用户群体，日均在线时间达 4.35 小时，其中大约 29.7%用在视频社交及娱乐平台上；短视频平台平均日活跃用户数达 4.96 亿，每位日活跃用户日均花费时长为 67 分钟；直播平台的平均日活跃用户数达 2.13亿，每位日活跃用户日均花费时长为 33.2 分钟。持续高速增长的日活跃用户及日均花费时长推动视频社交类市场规模高速增长，2019 年直播打赏/短视频和直播广告/直播电商市场规模分别达 1400/814/4168 亿元，预计 2025 年将 达4166/4653/64172亿 元 ， 2019~2025年 复 合 增 长 率 分 别 达19.9%/33.7%/57.7%。  直播打赏、广告、电商、游戏等商业化潜力巨大。快手科技 2017~2019 年实现营收 83.4、203.0、391.2 亿元，2018~2019 年同比增长 143.4%、92.7%。2020 年上半年，公司实现营收 253.2 亿元，同比增长 48.3%；直播、线上营销服务及其他业务三项业务分别实现营收 173.5、71.6、8.1 亿元，占比为68.5%、28.3%、3.2%。直播打赏是公司当前收入主体，营销和其他业务占比在逐步提升；2020 年上半年，快手直播平均每月付费用户数同比增长 33%达 6400 万，每月付费用户平均收入受用户数增长有所波动，同比下降 12.1%至 45.2 元；线上营销服务每日活跃用户平均收入同比增长 100%达 28 元；直播电商业务自 2018 年 8 月推出以来，不到两年 GMV 突破千亿达 1096 亿元；同时，公司正积极布局移动游戏的研发及发行和知识付费等业务，未来整体商业化变现潜力巨大。  与其他直播、长视频公司比较， 快手单 MAU 收入较为突出。我们对相关同业公司进行了核心数据的对比，直播领域平均单 MAU 收入为 75.2 元，视频领域平均单 MAU 收入为 66.6 元，快手应用单 MAU 收入为 80.7 元，领先同业，而快手应用&小程序单 MAU 收入为 50.4 元，小程序变现空间广阔。快手电商佣金货币率测算约为 0.66%，与天猫佣金货币化率 2.2%左右相比仍有较大提升空间。  风险提示：监管政策趋严；行业竞争加剧；业务拓展不及预期等。 公司研究〃快手科技 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 快手：短视频社交和直播电商领域领先平台 .............................................................. 6 1.1 公司简介与发展历程：GIF 制作工具转型为短视频社交平台 .......................... 6 1.2 全球第一大直播平台，第二大短视频平台，第二大直播电商平台 .................. 7 1.3 变现方式：直播打赏、短视频广告和直播电商佣金等 ..................................... 8 1.4 公司股权结构及管理层：历经 6 轮融资，腾讯持股 21.57% ........................... 8 2. 短视频直播以及商业化变现市场规模未来 5 年有望保持高速增长 ............................. 9 2.1 中国短视频及直播平台 DAU 及花费时长增长迅猛 .......................................... 9 2.2 视频社交行业格局：快手拥有最活跃的内容社区 .......................................... 11 2.3 短视频直播以及商业化变现市场规模有望保持高速增长 ............................... 12 3. 业务分析：打赏、广告、电商、游戏等商业化潜力巨大 .......................................... 13 3.1 线上营销服务业务成为新的增长动力 ............................................................ 13 3.2 公司毛利率基本稳定在 30%以上 ..................................................................