传媒行业三季报总结：整体净利润持续改善，广告、视频龙头增长强劲

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 58 [Table_Page] 深度分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业三季报总结 整体净利润持续改善，广告、视频龙头增长强劲 [Table_Summary] 核心观点：  行业概况：20Q1~Q3 传媒行业实现营业收入 3476.62 亿元，同比下降6.85%，实现归母净利润盈利 345.39 亿元，同比下滑 12.48%。20Q3单季度行业归母净利润 153.0 亿元，环比增长 23.4%，同比增长 18.4%。前三季度净利润实现同比正增长的板块包括互联网、广告营销、游戏；广告营销板块 20Q3 表现最为亮眼，主要受分众传媒带动。  互联网：疫情后各领域的活跃用户数量出现分化，网络购物和网络文学仍然保持增长态势，网络游戏和在线教育领域有所回落。9 月份泛娱乐的时长出现不同程度的下降，短视频时长占比已连续 3 个月不增长，或触及天花板，长视频行业整体走弱，但是芒果 TV 在优质内容推动下各项指标实现逆势增长。此外，腾讯系的时长份额在 9 月企稳回升。  游戏：根据中国游戏产业研究院，20Q3 国内游戏市场销售规模 685.2亿元，同增 15.7%。Q3 游戏上市公司实现归母净利润 42.2 亿元，同增 11.8%。疫情红利消退后手游增速放缓，买量竞争加剧，新品延期现象普遍。但板块提前调整已消化相关利空，赛道长期成长趋势不变。  营销：梯媒恢复强劲，分众 Q3 呈现业绩高弹性，快消及线上经济投放下 Q4 将持续回暖。线上投放来看，游戏电商及教育类广告投放增长带动代理公司 Q3 业绩回暖，Q4 电商大促之下预计也仍会有较好表现。  教育：Q3 线下培训及教育信息化业务逐渐恢复，上半年压制的培训需求以及订单在下半年逐渐释放；在线教育行业竞争仍然激烈，烧钱营销下获客成本高企，预计各家收入规模高速增长同时短期难见盈利。  影视院线：院线 Q3归母净利润-10.47 亿元，亏损幅度环比收窄近 50%。影院复工复产基本结束，全年累计关停影院数量同比翻番，供给侧加速出清。行业目前处于业绩、估值和预期的三重底部，影院非票业务经营已转正，后续定档的优质内容将持续推动行业景气度回升。  出版：Q3 行业营收同比下降 0.29%，归母净利润同比增长 15.61%。前三季度图书零售码洋同比减少 6.98%，实体店渠道恢复状况好于网络渠道；关注图书行业与新媒体渠道的融合，打通内容变现链条。  投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块近期调整较大，估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、祖龙娱乐、完美世界等。（2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块万达电影和横店影视；（4）平台型公司关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。  风险提示：行业监管趋严的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，叶敏婷,徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电影院线 20Q3 总结和前瞻:优质内容推动景气度回升，即将迎来盈利拐点 2020-11-02 传媒行业 2020 年中报总结:游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏 2020-09-03 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-38003662 wutong@gf.com.cn -11%-4%3%10%17%24%11/1901/2003/2005/2007/2009/20文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 58 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.22 2020/10/28 买入 14.6 0.16 0.42 76.38 29.10 70.34 27.82 5.0 11.3 横店影视 603103.SH 人民币 16.10 2020/10/30 买入 19.7 -0.52 0.70 - 23.00 - 11.73 -16.2 17.8 芒果超媒 300413.SZ 人民币 78.78 2020/10/30 买入 80.39 1.02 1.25 77.24 63.02 20.34 16.20 17.4 17.9 万达电影 002739.SZ 人民币 16.23 2020/11/1 买入 18.99 -0.98 0.76 - 20.25 - 12.24 -17.2 11.8 新媒股份 300770.SZ 人民币 86.14 2020/10/28 买入 128.15 2.62 3.20 32.88 26.92 26.77 21.10 21.8 21.2 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.01 2020/10/22 买入 9.06 0.30 0.35 23.37 20.03 13.65 12.45 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 28.36 2020/10/30 买入 36.2 1.21 1.45 23.44 19.56 20.62 16.24 18.7 18.3 吉比特 603444.SH 人民币 478.88 2020/10/23 买入 550 15.52 19.64 30.86 24.38 19.56 14.84 26.7 25.2 三七互娱 002555.SZ 人民币 29.32 2020/11/1 买入 37.67 1.32 1.51 22.21 19.42 19.03 15.65 29.9 31.8 视源股份 002841.SZ 人民币 103.99 2020/8/30