NIFD季报-2020Q3宏观杠杆率

NIFD季报宏观杠杆率主编:李扬张晓晶刘磊2020 年 10 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行、财富管理市场等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 宏观杠杆率阶段性快速攀升基本结束 摘 要 2020 年前三季度杠杆率增幅为 27.7 个百分点，由上年末的 245.4%上升到 270.1%。其中，三季度杠杆率攀升 3.7 个百分点，相比一季度 13.9 个百分点和二季度 7.1 个百分点的攀升，增幅快速回落。三季度杠杆率增幅趋缓的主因仍在于经济的强劲复苏，季度名义GDP 同比增长高达 5.5%。预计四季度经济增速会进一步提高，宏观杠杆率阶段性快速攀升过程基本结束。 结构上看，一季度企业部门是杠杆率上升的最重要推动力，企业债务攀升贡献达到七成；三季度企业部门对杠杆率的贡献为负，居民和政府部门成为杠杆率上升的主动力，贡献率分别为 46%和 65%。 房地产交易回升带动居民住房贷款提高，也部分拉动了居民经营性贷款增速上升，成为居民杠杆率攀升的主因。个人住房贷款利率高于全社会一般贷款利率，也高于个人经营性贷款利率，刺激部分住房贷款需求以个人经营贷变相进入房地产，造成一定的风险积累。居民经营性贷款与非金融企业银行贷款增速之间的缺口愈发扩大，亦当充分重视。 本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人： ⚫ 张晓晶 中国社会科学院金融研究所所长 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报】 全球金融市场 国内宏观经济 中国宏观金融 宏观杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 财富管理市场 特殊资产行业运行 目 录 一、总判断：实体杠杆率增幅再度趋缓，企业杠杆率下降 ....... 1 二、分部门杠杆率分析 ..................................... 2 （一）居民部门杠杆率增幅仍较大，存款增速也较快 ........ 2 （二）非金融企业部门杠杆率微弱下降 .................... 8 （三）政府杠杆率在下半年都将保持较快增长 ............. 10 （四）金融部门杠杆率保持平稳 ......................... 12 三、金融与实体经济畅通循环是稳杠杆的关键 ................ 14 1 一、总判断：实体杠杆率增幅再度趋缓，企业杠杆率下降 2020 年三季度，实体经济杠杆率攀升的态势进一步缓解，共上升 3.7 个百分点，从二季度末的 266.4%增长至 270.1%。其中，居民部门杠杆率上升了 1.7 个百分点，从二季度末的 59.7%增长至 61.4%；非金融企业部门杠杆率下降了 0.4 个百分点，从二季度末的 164.4%下降至 164.0%；政府部门杠杆率上升了 2.4 个百分点，从二季度末的 42.3%增长至 44.7%。与此同时，M2/GDP下降了 0.1 个百分点，从二季度末的 216.3%下降至 216.2%；社融存量/GDP 上升了 4.4 个百分点，从二季度末的 275.4%增长至279.8%。 从增速上看，一季度实体经济杠杆率增幅 13.9 个百分点，是仅低于 2009 年一季度的历史次高点；二季度杠杆率攀升 7.1个百分点，只及一季度增幅的一半左右，涨幅大大收窄；三季度杠杆率增长 3.7 个百分点，又只及二季度增幅的一半左右，增幅再度趋缓。从宏观杠杆率增长的驱动因素来看，前三个季度总体债务的增速略有抬升，2019 年四季度、2020 年一、二、三季度的债务同比增速分别为 10.6%、11.1%、12.4%和 13.1%。2020 年三季度 M2 和社融规模存量的增速分别为 10.9%和 13.5%，也都高于一季度时的同比增速。但由于宏观经济整体复苏强劲，名义GDP 的同比增速大幅回升，稳定住了宏观杠杆率上升的势头。前三个季度的季度名义 GDP 同比增速分别为-5.3%、3.1%和 5.5%，复苏的态势稳定而坚决。经济增长是宏观杠杆率稳定的关键因素，在稳健的货币政策灵活适度的政策环境下，实体经济债务增速基本保持稳定，宏观经济回升的势头决定了杠杆率的走势。 从结构上看，在一季度宏观杠杆率 13.9 个百分点的增幅中，企业杠杆率的攀升贡献了七成，政府杠杆率贡献了 16%，居民杠杆率仅贡献了 14%。在二季度宏观杠杆率 7.1 个百分点的增幅中，企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了 46%、25%和 2 28%。在三季度 3.7 个百分点的增幅中，结构进一步调整，非金融企业部门的杠杆率下降，贡献率为-11%，居民和政府部门的贡献分别为 46%和 65%，政府部门成为杠杆率上升的最主要贡献者。 图 1 实体经济部门杠杆率及其分布（%） 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部、Wind；国家资产负债表研究中心。 宏观杠杆率阶段性快速攀升的进程基本结束，四季度杠杆率将趋于稳定。国际货币基金组织在 10 月份发布的报告中预计2020 年全球经济萎缩 4.4%，中国将是唯一保持正增长的主要国家，预计实际 GDP 全年上升 1.9%。基于这样的预期，我们认为四季度实体经济杠杆率将进一步企稳。2021 年宏观经济复苏动力将更为强劲，杠杆率增速将继续趋缓。 二、分部门杠杆率分析 （一）居民部门杠杆率增幅仍较大，存款增速也较快 2020 年前三季度居民部门杠杆率上升了 5.6 个百分点，由上 0501001502002502011201220132014201520162017201820192020-03 2020-06 2020-09居民企业政府3 年末的 55.8%上升到 61.4%。三个季度分别上升了 1.9、2.0 和 1.7个百分点，一二季度的增幅都较大，三季度增幅有所放缓，但增幅的绝对水平仍然较高。居民部门杠杆率主要由住房贷款和个人经营性贷款所拉动，短期消费贷款仍在负增长区间。 图 2 居民部门杠杆率（%） 资料来源：中国人民银行、国家统计局、Wind；国家资产负债表研究中心。 1. 居民消费和短期消费性贷款较弱 居民中长期消费贷款和经营性贷款都已恢复至较高增速，但短期消费贷款仍然负增长。三季度末居民贷款规模为 61.4 万亿元，同比增速为 14.7%，增速相比一二季度有所回升。其中，中长期消费性贷款（主要为房贷）同比增速最高，达到 20.8%，是2018 年以来的较高增速水平；居民经营性贷款同比增长 18.7%，已经达到了 2015 年以来的最快增长速度。而居民短期消费性贷款仍处于负增长区间，同比下降了 11.0%。 010203