华泰金工量化资产配置11月月报：权益周期持续上行，月线或偏震荡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/量化投资月报 2020年11月03日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 SAC No. S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 张泽 SAC No. S0570520090004 研究员 0755-82493656 zhangze@htsc.com 刘依苇 SAC No. S0570119090123 联系人 0755-23950493 liuyiwei@htsc.com 1《金工: 盈利因子博反弹，换手因子追动量》2020.10 2《金工: 本轮债市周期公司债券或率先反转》2020.10 3《金工: 9 月三重逻辑均看好波动率因子》2020.09 权益周期持续上行，月线或偏震荡 华泰金工量化资产配置 11 月月报 社融/GDP 接近周期顶部，择时模型预判股市月线或偏震荡 华泰金工量化资产配置月报新改版，新版月报发布时间调整为每月月初，内容上增加了“每月新观察”和“6 个择时模型短线观点”。GDP 可以用来观察国家经济增长情况，而社融数据可以用来观察金融体系对实体经济的支持力度。我们发现社融/GDP 指标存在明显的 42 个月周期，且当前已接近本轮周期的顶部位置，通过与历史上相同周期位置进行对比可以发现，社融/GDP 周期触顶下行往往预示货币政策趋紧，未来房价大幅上涨或者下跌的可能性较小，而股市可能在明年二季度之后受不利影响。对于 11 月股市走势，6 个择时模型中有 3 个看多 3 个看空。 10 月全球股市涨跌不一，亚太股市优于欧美，CRB 商品涨幅减弱 近一月（2020/10/1-2020/10/31）全球股票表现不佳，商品涨幅减弱。全球主要股指中，孟买 SENSEX30 领涨，欧洲股市领跌。A 股各行业涨跌各半，汽车行业表现亮眼，综合金融等行业调整。今年以来消费和成长股表现较优，但当前 PE_TTM 分位数已处于自 2013 年的历史高位。10 月 CRB指数中，纺织现货上涨较多。 中国短期限国债利率上涨，欧美长债利率走势分化，美元指数走势震荡 10 月中国短期限国债利率走高，中期限国债利率下跌，美国各期限国债利率也有所上升，欧盟公债利率下降。中债新综合净价指数、国债净价指数、信用债净价指数近一月总体平稳。自今年 3 月份疫情在全球爆发以来，美元指数持续走弱，但近三个月维持震荡。 周期模型显示当前风险资产基钦短周期上行，或于 2021 年上半年触顶 我们使用 10 月最新资产价格数据，对华泰周期三因子模型结果进行更新后发现，当前全球主要股指和 CRB 商品指数均处于短周期上行接近顶部、中周期上行、长周期位于底部的周期状态，其中短周期触顶时间在 2021 年上半年。全球重要国家利率则均处于短周期上行即将接近顶部，中周期上行，长周期位于顶部区域的状态，其中短周期达到顶点的时间在 2021 年 4 月前后。美元指数受长周期影响最大，当前美元指数中长周期均处于下行区间，短周期下行接近底部，三周期共振下行或带动美元指数呈现下行趋势。 11 月股市短线观点：6 个量化资产择时模型中 3 个看涨，3 个看跌 对于 11 月沪深 300 所代表的股市走势，6 类量化资产择时模型分别给出了多空观点。其中量价择时模型、利用 PE 变动指标构建量化择时策略、根据波动率和换手率构造牛熊指标看空市场，而风险收益一致性择时模型、双均线择时策略和北向资金布林带择时策略看涨市场。 风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。 相关研究 金工研究/量化投资月报 | 2020 年 11 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 10 月境内外大类资产表现：欧美股指、原油再现大幅震荡 .............................................. 3 全球股市：涨跌不一，A 股汽车与家电行业发力 ...................................................... 3 全球股指：亚太股市表现较优，欧美股市普跌，德国 DAX 大跌 9.44% ........... 3 A 股市场：汽车行业表现亮眼，金融、消费板块调整 ....................................... 4 大宗商品：CRB 纺织现货上涨较多，油价跌幅超 10% ............................................. 5 全球债市：中国短期限国债利率上涨，美欧长债利率走势分化 ................................ 6 美元指数：美元指数周期下行，近三月维持震荡 ...................................................... 6 每月新观察：社融/GDP 具周期规律且对股市、房市有预测作用...................................... 7 社融/GDP 存在明显的 42 个月周期特征，当前靠近周期顶部 ................................... 7 社融/GDP 序列或将在 1-2 个季度后拐头向下，或预示货币政策未来将趋紧 ............ 8 社融/GDP 常领先于房价同比，近年关系虽弱化，但仍可对房价方向做判断 ............ 9 周期模型长线观点：风险资产基钦周期持续上行，接近顶部区域 .................................. 11 风险资产周期状态：基钦短周期上行接近顶部，或于 2021 年 H1 触顶 .................. 11 全球主要股指短周期上行接近顶部，触顶时间或于 2021 年 H1 ...................... 11 CRB 指数短周期上行，或于明年 5 月前后触顶 .............................................. 13 避险资产周期状态：债券利率基钦短周期明年 H1 或触顶，美元三周期下行 ......... 14 全球重要国家债券利率短周期上行接近顶部，触顶时间也集中在 2021 年 H1 14 美元指数受长周期影响最大，三周期共振下行带动美元指数下行 ................... 17 6 个择时模型短线观点：11 月看涨和看跌股市的模型数量相等 ...................................... 18 风险提示 ..............................