新能源汽车产业链2020三季度财报总结：三季度反转，Q4迎旺季

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 11 月 02 日 新能源汽车 三季度反转， Q4 迎旺季 -新能源汽车产业链 2020 三季度财报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 244 行业总市值(百万元) 3645981 行业流通市值(百万元) 2749374 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 247.17 1.96 2.46 3.60 4.36 121.2 96.5 66.0 54.4 恩捷股份 99.80 0.97 1.39 2.30 3.36 101.6 70.8 42.8 29.3 璞泰来 111.45 1.50 1.93 2.72 3.46 69.8 54.0 38.5 30.2 亿纬锂能 53.23 0.83 1.21 1.69 2.24 63.7 43.5 31.1 23.5 宏发股份 51.40 0.95 1.16 1.39 1.67 40.5 33.1 27.5 23.0 [Table_Summary] 投资要点  整车 Q3 总结：2020 年前三季度，国内销量累计同比下降 17.7%，但单三季度反转，欧洲市场持续高增长。（1）国内：根据中汽协数据，Q3 国内电动车销量 34.5 万，同比增 41%。前三季度累计 73.4 万，同比增长-17.7%，由于国内经济社会恢复，三季度电动车销量实现反转；（2）欧洲：根据各国官方数据，Q3 欧洲十国电动车销量 28.9 万，同比增 206%。前三季度，欧洲十国电动车累计销量 68 万，累计同比增 115%。分拆看，PHEV 贡献更大增量，1-9 月，欧洲十国 EV 销量 38 万，同比增 77%，PHEV 销量 30 万，同比增 194%。  整车 Q4 展望：（1）国内：Q4 电动车销量迎来旺季，销量有可能超预期，我们预计全年销量 120-140 万。a）20H1，由于疫情影响，2B 车型（网约车、专车、共享车等）销量大幅下降，目前国内经济社会已经恢复，预计 2B 需求挤压至 Q4 释放；b）自发低端需求也在崛起。20 年 1-9 月，国内 A00+A0 车型销量占比 36%（A00 23%+A0 13%）,低于 19 年 42%（A00 27%+A0 15%）、18 年 65%（A00 48%+ A0 17%）。由于五菱等有竞争力的车型对低端燃油车开始大规模替代，我们预计 A00 销量将从 20 年下半年开始，逐步回升；c）2C 需求旺季：Q4 一般是车市 2C 需求旺季，叠加特斯拉 M310 月初降价以及有优质车型比亚迪汉等放量以及上海限行新政（近期，上海出台 2021 年外牌限行政策，激活 150 万+的外牌车置换需求）；（2）欧洲：Q4 韧性强，年底冲量动力强劲。9 月开始，市场一直在担忧欧洲疫情对欧洲电动车销量的影响，9 月欧洲十国 14 万台销量，同环比数据大幅超市场预期，反应了欧洲电动车市场的韧性。我们认为，欧洲由于碳排放、补贴力度大等，年底冲量动力强劲，目前对 Q4 欧洲市场展望乐观。  锂电：龙头公司三季度同比反转，预计 Q4 反转趋势持续。（1）动力电池：前三季度，动力电池累计装机量 34Gwh；三元电池装车量累计 23.6Gwh,占总装车量69.0%，YOY-18.7%，磷酸铁锂电池装车量累计 10.4Gwh，占总装车量 30.3%，YOY-13.3%，铁锂份额提升；前三季度，国内装机量前十企业合计份额 93%，去年同期只有 88%，行业集中度进一步提升。前三季度，宁德时代国内装机量 16.24Gwh，实现收入 315.22 亿，同比-4.06%，归母净利润 33.57 亿，同比-3.10%。（2）锂电材料：隔膜环节，恩捷股份一枝独秀。公司前三季度，营收 25.81 亿，同比+22.55%；归母净利润 6.43 亿，同比+1.85%。随着在线涂覆等新产线的投产，恩捷和其他隔膜企业的成本差距会进一步拉大；Q3 电解液产能开始紧张，价格弹性开始出现。截止到报告日，6F 价格约 9.5 万，电解液价格达到 4.9-5 万；正极盈利能力触底回升。三季度电池级碳酸锂价格已反弹至约 6 美元/公斤，电解钴价格26-27 万/吨，正极的核心原材料价格均已企稳回升，正极行业开始复苏，明年看量的弹性。龙头公司中，当升等新客户拓展顺利的公司业绩开始复苏。  零部件：（1）热管理：热管理是电动车最优质赛道之一，其中阀和高压管路是最核心细分赛道。Q3 特斯拉新定点奥特佳、拓普集团等供应商，但电磁阀等高壁垒赛道，后续看业绩兑现能力仍然强劲。从行业趋势看，作为制热效率高、环保的冷媒，二氧化碳大规模应用的趋势开始明朗化，目前大众开始大规模生产二氧化碳热泵，其他龙头车企也在布局；（2）底盘：底盘是汽车电动化、智能化过程中，变革最大的零部件系统之一，且壁垒高、单车价值量大。我们认为，底盘执行器是最优质赛道，长期看好线控制动和主动悬挂两个方向：（3）阻燃剂：由于电动车等带来增量需求，高端工程塑料阻燃剂 BDP 短缺呈喇叭口放大。BDP 年初价格2.4 万/吨，目前价格 3.5 万/吨。由于 21 年短缺更严重，明年看 BDP 量价弹性更大。  投资建议：我们认为，Q4 全球电动车景气度将再攀新高，尤其是国内市场，2B\2C 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 需求叠加释放以及上海限行新政，Q4 爆发力不容忽视。重点推荐：（1）锂电：强者恒强的绝龙头宁德时代、恩捷股份，量价齐升的电解液天赐材料/新宙邦，受益于新一轮锂电池扩产周期的设备龙头先导智能和赢合科技，行业景气度触底回升的当升科技，以及亿纬锂能等。（2）零部件：推荐热管理电磁阀龙头三花智控、高压管路和阀龙头克来机电。持续看好底盘智能化方向，看好线控制动伯特利、主动悬挂中鼎股份，集成件标的拓普集团。重点关注明年供需失衡加大的 BDP，明年有望展现更大的价格弹性，关注万盛股份。  风险提示:新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动，竞争加剧导致产品价格下跌风险。 sPmQoMyQvN9PaO7NtRnNnPqQjMnMpOiNmMsR8OpOtNwMrNxPxNpPnR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 一、新能源汽车市场回顾 .............................................