展望十四五：政策紧扣“双循环”战略的本质

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观研究/深度研究 2020年10月27日 易峘 SAC No. S0570520100005 研究员 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 研究员 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 1《宏观: 美国大选结果“排列组合”之影响》2020.10 2《宏观: 消费市场建设是循环顺畅的基础》2020.09 3《宏观: 美元汇率分析框架及前景展望》2020.08 展望十四五:政策紧扣“双循环”战略的本质 本周举行的十九届五中全会重点讨论十四五规划 10 月 26-29 日，十九届五中全会重点讨论十四五规划，正式纲要将于明年两会之后公布。与前几次五年规划相比，十四五规划提出的历史时期具有其特殊性：国内方面，时值“两个一百年”奋斗目标历史交汇期，中国已基本实现全面建成小康社会，下一步发展目标有待进一步明晰；国际层面，全球经贸处于重大变局，多重矛盾叠加，为中国和世界发展带来全新挑战。 前瞻十四五规划指导思想——也谈对双循环战略的理解 继续“高质量增长”的指导思想、淡化 GDP 增长目标，同时强化其他与“高质量”发展相符的约束性指标。和此前的五年计划不同，考虑到当前形势和一系列不确定性，十四五可能不设具体 GDP 增长目标。但同时，中国可能仍然在通胀、就业、研发投入、绿色可持续发展、改善收入分配等各方面设立等一系列约束性指标，着重提高增长质量。 指导思想：双循环战略。从宏观角度出发，双循环战略的本质是加速扩容国内市场，在全球经贸“交易成本”上升的环境下大力削减对内交易成本，加速实现关键领域 “全产业链”的自主格局。在我们看来，国内 5 大要素市场化改革、税收和社会保障体系的改革、以及战略新兴产业的制定等一系列制度和激励机制的形成，都将为这一战略“本质”服务。 对外循环方面，金融双向开放有望加码、人民币国际化可能“再出发”。虽然在国际经贸交流领域存在着一些不确定性，但我们最近观察到，资本项目开放再次加速。十四五期间中国可能进一步加大资本项目双边开放力度，推进人民币在全球的使用和作为储备货币的比例。同时加快建设更大、更深、更规范的国内资本市场，扩充人民币金融资产的品类，提高海外投资者持有人民币资产的回报和便利性。 围绕着以上战略方向，十四五规划在政策层面可能有以下举措： 1）做大做深国内消费和投资市场。加速真正意义上的户籍城镇化、加快围绕着新型城镇化的软硬件基础设施建设，完善社保体系、改善收入分配。城镇化是消费增长的终极动力，十四五计划有望进一步推进城市化，尤其是已常驻城市农民工的户籍城镇化。同时将围绕“新型城镇化”思路展开一系列软、硬件基础设施的完善、升级。即使总收入增长不变，扩大中产阶级、改善广义收入分配，也将有效提升消费需求。此次疫情暴露出中国社保体制的一些短板，这方面的改革也有望在十四五规划中有实质性推进。 2）打造关键领域全产业链的自主格局。在十三五制定的 5 大战略新兴产业的基础上，进一步加强农业、医药、新能源、数字经济等方面的政策支持力度，打造国内“全产业链”。十三五期间，五大战略新兴产业类别，即网络经济、生物经济、高端制造、绿色低碳和数字创意。十四五期间，中国在延续对十三五战略产业支持以外，有望加强对农业、医疗、低碳环保和高科技产业的战略支持力度。 3）基础设施、税收政策、市场建设、及相关产业政策都将全面配合；以降低各项交易成本，加速产业升级、补齐关键产业链的“最后一公里”。十四五期间，各项基础设施、制度、及市场建设都围绕着“双循环”战略展开。新型城镇化、高能城市群相关的软硬件基础设施有望进一步投入，个税税率有望边际下调，企业增值税和所得税也有进一步下调的空间。同时，物流、电信、创业等领域的交易成本可能进一步下行。同时，为配合碳减排目标达成，中国有望进行一系列制度建设，包括成立碳交易市场。 风险提示：外部环境发生剧烈变化，改革进展不及预期。 相关研究 宏观研究/深度研究 | 2020 年 10 月 27 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 十四五规划背景................................................................................................................. 4 十四五规划时间表 ..................................................................................................... 4 十三五规划回顾................................................................................................................. 5 前瞻十四五规划指导思想——也谈对双循环战略的理解 ................................................... 7 什么是“双循环”战略的本质？ ............................................................................... 8 十四五期间政策将全面配合“双循环”，实现高质量发展 ......................................... 9 重点之一：做大做深国内消费和投资市场 ......................................................... 9 重点之二：打造关键领域全产业链的自主格局 ................................................ 12 农业领域 .......................................................................................................... 12 低碳环保领域 ................................................................................................... 13 医疗领域 .......................................................................................................... 15 高科技领域 ...................................................................................................... 15 重点之三：