2020年11月股市发展环境展望：经济复苏略逊预期，市场静待美国大选

1 发展研究 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2020 年 10 月 27 日 经济复苏略逊预期，市场静待美国大选 ——2020 年 11 月股市发展环境展望 相关研究 “风险偏好改善，逆周期调节持续——2019年12月股市发展环境展望”2019年 12 月 1 日 “金融市场化改革和严监管并重——2019年11月股市发展环境展望” 2019年 10 月 27 日 “海外货币政策进一步宽松，资本市场深化改革方向确定——2019 年 10 月股市发展环境展望”2019 年 9 月 25 日 “经济环境承压，深化改革将至——2019 年 9 月股市发展环境展望”2019年 8 月 29 日 “金融开放加速，市场化改革推进——2019 年 8 月股市发展环境展望”2019年 7 月 26 日 证券分析师 袁宇泽 A0230520100002 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230520100002 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  美欧复苏进程分化，市场迎接美国大选。美国劳动力市场恢复加速，申领失业金人数持续下降，同时制造业和服务业景气的提升逐渐传导至消费者部门，咨商会和密歇根大学的消费者信心均筑底反弹，美联储继续扩表，并预计将至少维持零利率至 2023 年。疫情反弹中断了欧元区复苏势头，影响服务业景气，同时使投资和消费信心再次恶化，三季度供需两端均继续孱弱，需求端未见明显消费回补，生产端工业生产同比仍大幅下滑，欧央行表示预计将长期维持扩大版的“疫情紧急购买项目”。美国大选临近，全国和重点摇摆州民调以及各大博彩公司赔率均显示民主党候选人 Joe Biden 仍然占据领先，但是领先幅度并非决定性，市场也正对民主党同时获取参议院和众议院的控制权定价，总体来看本次大选不确定性仍然很大。随着美国大选的临近，大国角力升级，A 股面临的外部环境更加复杂。  消费复苏缓慢，信用增速高位企稳。三季度我国经济增速低于预期，从产业结构看工业基本恢复但是服务业仍然乏力，从三大需求拉动来看资本形成和净出口已恢复至正常水平，而消费贡献仍有待提升，展望四季度，预计需求恢复的路径与此前不同，消费能否加速恢复是经济前景的重要变量。9 月社融增速再度明显上行，源于支持实体投资的贷款多增和政府债券融资的高峰，信贷重回高增，企业中长贷、居民贷款的明显多增格局进一步凸显。中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊，对 LPR 改革进行了介绍。利率市场化关系到市场无风险利率的水平，是资产定价的关键，而当前我国利率虽然名义上的市场化已经接近完成，但是实质性的利率进一步市场化仍然面临多因素的制约，导致无风险利率有所偏差，预计利率实质性市场化将加速。  资本市场改革深化，国企改革时间表确立。国务院《关于进一步提高上市公司质量意见》提出提高上市公司质量的多个具体举措。我们认为提升上市公司质量需要资本市场制度和上市公司的共同努力。资本市场制度层面应当完善上市公司的制度、加大淘汰机制，上市公司层面应当多角度做好价值管理。《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025 年）》明确支持深圳在资本市场建设上先行先试，不仅有利于推动深圳成为资本市场改革的桥头堡，更可以借助发挥深交所的市场主体功能提升资本市场的中枢作用。深交所后续如何发挥自身市场主体作用，推动资本市场深化改革值得期待。《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》出台，意味着本轮国资改革进入加速期，国有企业将更多地嫁接资本市场，其对 A 股市场投资者结构的影响值得关注。 表 1：股市发展环境主要因素预测（2020 年 11 月） 主要方面 预测 市场政策  资金供给：长期资金有望加速入市  证券供给：关注全面实施注册制对证券供给影响  市场监管：严监管与支持市场化改革并重 宏观调控  货币政策：边际收紧  财政政策：维持财政刺激  其他政策：继续支持民营企业与小微企业 国内经济  经济增长：四季度继续复苏  物价指数：关注经济复苏下通胀走势  企业效益：企业盈利保持同比收缩 国际环境  全球经济：迈入衰退  国际股市：宽幅震荡 资料来源：申万宏源研究 2 市场环境月报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 总体结论 美欧复苏进程分化，市场迎接美国大选。美国劳动力市场恢复加速，申领失业金人数持续下降，同时制造业和服务业景气的提升逐渐传导至消费者部门，咨商会和密歇根大学的消费者信心均筑底反弹，美联储继续扩表，并预计将至少维持零利率至2023 年。疫情反弹中断了欧元区复苏势头，影响服务业景气，同时使投资和消费信心再次恶化，三季度供需两端均继续孱弱，需求端未见明显消费回补，生产端工业生产同比仍大幅下滑，欧央行表示预计将长期维持扩大版的“疫情紧急购买项目”。美国大选临近，全国和重点摇摆州民调以及各大博彩公司赔率均显示民主党候选人 Joe Biden 仍然占据领先，但是领先幅度并非决定性，市场也正对民主党同时获取参议院和众议院的控制权定价，总体来看本次大选不确定性仍然很大。随着美国大选的临近，大国角力升级，A 股面临的外部环境更加复杂。 消费复苏缓慢，信用增速高位企稳。三季度我国经济增速低于预期，从产业结构看工业基本恢复但是服务业仍然乏力，从三大需求拉动来看资本形成和净出口已恢复至正常水平，而消费贡献仍有待提升，展望四季度，预计需求恢复的路径与此前不同，消费能否加速恢复是经济前景的重要变量。9 月社融增速再度明显上行，源于支持实体投资的贷款多增和政府债券融资的高峰，信贷重回高增，企业中长贷、居民贷款的明显多增格局进一步凸显。中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊，对LPR 改革进行了介绍。利率市场化关系到市场无风险利率的水平，是资产定价的关键，而当前我国利率虽然名义上的市场化已经接近完成，但是实质性的利率进一步市场化仍然面临多因素的制约，导致无风险利率有所偏差，预计利率实质性市场化将加速。 资本市场改革深化，国企改革时间表确立。国务院《关于进一步提高上市公司质量意见》提出提高上市公司质量的多个具体举措。我们认为提升上市公司质量需要资本市场制度和上市公司的共同努力。资本市场制度层面应当完善上市公司的制度、加大淘汰机制，上市公司层面应当多角度做好价值管理。《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025 年）》明确支持深圳在资本市场建设上先行先试，不仅有利于推动深圳成为资本市场改革的桥头堡，更可以借助发挥深交所的市场主体功能提升资本市场的中枢作用。深交所后续如何发挥自身市场主体作用，推动资本市场深化改革值得期待。《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》出台，意味着本轮国资改革进入加速期，国有企业将更多地嫁接资本市场，其对 A股市场投资者结构的影响值得关注。 tOnRtRwOwO8OdNaQmOmMoMpPjMpOpPeRpNs