风格稳定的绩优股票基金筛选策略：基于风格稳定性与业绩持续性的相关关系规律

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2020年10月21日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 SAC No. S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 张泽 SAC No. S0570520090004 研究员 0755-82493656 zhangze@htsc.com 1《金工: 2020 年三季度中国 ETF 市场回顾》2020.10 2《金工: 竞速科技赛道：科技投资新工具》2020.10 3《金工: 基金业绩持续性的规律与策略构建》2020.10 风格稳定的绩优股票基金筛选策略 基于风格稳定性与业绩持续性的相关关系规律 基于净值和持仓数据，构建风格稳定的绩优股票基金筛选策略 本文对国内股票型基金进行风格类型、风格稳定度检验和业绩比较优选，从而得到风格稳定且业绩优良的基金池。我们首先对股票型基金从价值规模和行业板块两种视角进行风格的划分，分别按照风格稳定性指标（SDS）及重仓板块的持续性排序，筛选出风格稳定的基金池；再从不同风格的基金池中根据净值指标优选出业绩持续领先的基金；然后对筛选出的绩优基金进行配置并与各风格指数的表现进行比较，最后用基金组合实现板块轮动策略，回测显示基金配置策略相对基准均有一定超额收益。 从价值/成长和规模视角划分基金风格，并检测基金风格稳定性 我们采用 Fama-French 模型和 Sharpe 模型从价值/成长和规模风格视角定量划分基金风格，并在此基础上，测算所有样本基金的 SDS 值以衡量风格的稳定程度，从而筛选出风格稳定性较高的基金。在利用 384 只普通股票型基金 2010/01/04-2020/08/31 的历史业绩数据对基金风格进行定量测算的过程中，Fama-French 模型和 Sharpe 模型均具有较好的回归拟合度，且二者对基金风格的划分结果较为一致。通过对基金 SDS 值从小到大排序，筛选出大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长等四类风格稳定的基金池，其中大盘成长型基金数量较多。 从行业板块视角划分基金风格，通过历史持仓筛选出板块风格稳定的基金 通过持仓法筛选出专注投资于周期、消费、金融、成长里某一个板块的股票型基金。我们首先对基金年报和半年报中披露的所持股票进行行业划分，然后依据各行业配置比例加总得到该基金在各板块下的持仓比例，如果该基金的第一重仓板块始终保持不变且仓位较高，则判定该基金为此板块下风格稳定基金。按照这种方法可以最终得到各板块风格稳定的基金池。 在风格稳定的基础上，根据基金净值指标筛选业绩持续领先的基金 在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长、周期、消费、金融、成长8 个风格稳定的基金池里进一步筛选出业绩优秀的基金。在每个风格下，判断基金每半年的复权单位净值收益是否能够总是处于同风格基金前 1/3，当处于前 1/3 的次数占比越大，则说明该基金业绩越好，每类风格选取前 5只绩优基金，据此得到 8 类风格稳定且业绩优秀的基金池。 等权配置风格稳定的绩优基金，相对风格指数和大盘指数均具有超额收益 将基金样本池在股票型基金基础上再增加股票配置比较较高的混合型基金，每半年都根据历史已有数据筛选出风格稳定，业绩良好的基金池，然后等权配置基金并进行滚动回测，每类风格下的基金配置策略均相对其风格指数具有超额收益。进一步用筛选出的绩优基金组合实现基于周期状态构建出的板块轮动策略，基金策略表现优于万得全 A 指数。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险。本文因研究所提及到的任何基金产品，均不构成对该产品的推荐。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2020 年 10 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 研究导读：风格稳定的绩优基金具有业绩持续性的原理分析 ............................................ 3 基于净值数据测算股票基金的价值/成长、大小盘风格稳定性 ........................................... 5 基于净值数据的回归模型在测算价值/成长规模风格时具有较高的解释度 ................. 5 Fama-French 三因子模型测算基金在市场风险、市值和账面市值比因子上的暴露程度 ................................................................................................................ 5 Sharpe 模型测算基金在价值/成长和规模风格因子上的暴露程度 ...................... 6 不同样本区间风格回归系数的方差（SDS 指标）衡量基金风格的稳定程度 ............. 8 从行业板块视角划分基金风格，构建各板块风格稳定的基金池 ...................................... 12 采用聚类分析将股票板块划分为周期、消费、金融、成长、稳定五类 ................... 12 根据基金的历史持仓确定板块风格，筛选出板块风格相对稳定的基金池 ................ 12 在风格稳定的基金池中，优选业绩排序持续领先的基金 ................................................. 17 按绝对或相对收益优选股票基金均发现绩优基金集中于消费、成长板块 ................ 17 对同风格基金业绩进行比较，可选出风格稳定且业绩良好的基金 ........................... 19 绩优基金配置策略相对风格指数和大盘指数均有超额收益 ............................................. 21 等权配置风格稳定的绩优基金相对基准风格指数具有超额收益 .............................. 21 用风格稳定的绩优基金组合实现板块风格轮动，策略表现优于大盘指数 ................ 24 风险提示 .................................................................................................................. 26 nQqMpNzRyQ6MdN9PpNmMtRoOeRnMnNjMmOqR9PmNqPNZpPsPNZmRnM 金工研究/深度研究 | 2020 年 10 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 研究导读：风