城投非标系列之四：重庆城投债务结构知多少？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 10 月 20 日 证券究报告 [Table_Title] 城投非标系列之四 重庆城投债务结构知多少？ [Table_Summary] 报告摘要：  本文将分别从区域观视角和微观视角对重庆市城投有息债务结构（非标债务、银行贷款、债券）进行深度剖析。非标债务统计方法和口径参考《城投非标系列之一：苏北城投非标知多少？》。银行贷款统计了审计报告的短期借款、长期借款科目明细贷款单位为银行的债务，并区分为政策性银行、国有六大银行、股份制银行、城农商及其他银行进行统计。债券统计了审计报告的应付债券、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债科目明细的标债，以及 重庆市城投债 2020 年 10 月 9 日的时点信息。  整体来看，重庆非标占比不高，债务以银行贷款、债券为主。2019 年末，重庆各区域非标平均占比为 14.8%，样本范围内 70%的区域非标占比在 20%以下，银行贷款平均占比为 51.4%。部分区域债券占比偏低，渝北区、重庆市本级、武隆区债券占比分别仅为 4.2%、12.1%、16.1%。黔江区、合川区城投债务结构相对较差，非标占比均在 30%以上；而银行贷款占比偏低，分别仅为 19.8%、29%。并且黔江区银行贷款，成本较低的政策性银行及国有六大行贷款占比仅为18.7%。此外，重庆私募发行城投债占比较高，被担保债券占比较低。截至 2020 年 10 月 9 日，黔江区、北碚区私募发行城投债占比位列前二，分别为93.3%、89.9%；两江新区、永川区无存量被担保债券。  微观视角方面，我们选取了 2020 年以来发行过债券，存量债规模在 50亿元以上且募集说明书详细披露了有息债务信息的19 家城投，分别从非标债务的构成、期限和成本，以及四大类银行贷款构成和综合成本来分析城投的债务结构。具体来看，重庆高速、两江开投债务结构相对较好；重庆共享工投的非标债务规模及占比大幅下降；而重庆地产、涪陵新城、合川城投非标占比均超过 30%。  核心假设风险。非标债务、银行贷款统计有偏差。  说明：本报告数据来源于 Wind，重庆城投审计报告和募集说明书。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 021-38003555 jiangdan@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关究： 城投非标系列之三:贵州城投债务结构知多少？ 2020-10-08 城投非标系列之二:湖南城投债务结构知多少？ 2020-09-20 城投非标系列之一:苏北城投非标知多少？ 2020-09-06 [Table_Contacts] p1440049 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、重庆各区域城投债务结构一览 ..................................................................................... 4 （一）2019 年末黔江区、合川区非标债务平均占比较高 .......................................... 5 （二）2019 年末黔江区、南岸区和沙坪坝区银行贷款平均占比较低 ........................ 6 （三）重庆公募发行城投债估值分化较大，被担保债券占比较低 ............................. 7 二、微观视角看重庆城投债务结构 ..................................................................................... 9 （一）从构成、期限和成本视角来看非标债务......................................................... 10 （二）银行贷款构成 ................................................................................................. 13 三、风险提示 .................................................................................................................... 14 p2 nQrNnPzRxPaQbP7NnPnNpNoOlOoPrRiNsQqR9PpOtMNZnNzRxNrMuN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：重庆市各区域 2019 年末城投债务结构情况 ................................................. 5 图 2：重庆市各区域 2019 年末非标债务规模及占比 .............................................. 5 图 3：重庆市各区域 2019 年末银行贷款规模及占比 .............................................. 6 图 4：重庆市各区域 2019 年末银行贷款构成 ......................................................... 6 图 5：重庆市各区域 2019 年末城投债券规模及占比 .............................................. 7 表 1：重庆市部分区域城投债余额及公募发行城投债平均估值情况（余额加权） . 7 表 2：截至 2020 年 10 月 9 日重庆市各区域存续城投债到期及行权情况（亿元） 8 表 3：重庆市部分城投非标债务详细信息（亿元） .............................................. 11 表 4：重庆市部分城投银行贷款构成信息（亿元） .............................................. 13 p3 识别风险，发现