家用电器行业系列深度之二，内销空间篇，白电向何处？

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 管泉森 ● 孙珊 ● 徐春 ● 贺本东 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 guanqs@cjsc.com.cn sunshan@cjsc.com.cn xuchun@cjsc.com.cn hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516070002 S0490517020002 S0490513070006 S0490519020001 分析师及联系人 5711 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 家用电器 白电向何处?——内销空间篇 ⚫ 再论国内空调产业出货空间 保有量是一个相对可靠的长期空间判断指标，2019 年末我国空调百户保有量达到 115.6台，部分沿海区域已超过 200 台；静态来看，无论是立足海外相似市场比较，还是基于产品“一户多机”属性，我国空调保有量都还有较大提升空间；动态来看，“沿海→发达经济体，中西部→沿海”，这一梯次提升趋势也没有发生变化。考虑到空调在北方的可选属性较强，我们将这一区域约 3 亿人口的百户保有量下调到 50-100 台，并给予核心市场 250 台/百户的阶段性目标，同时根据出货与零售推总间的缺口，以及产业跟踪数据，计算非家用场景占比，基于上述参数，在 10-11 年的更新周期假设下，推算我国分体式空调的饱和更新量或在 1.25-1.38 亿台，预计将高出 2020 年空调内销出货 53%-68%。 ⚫ 从日本经验看空调产业节奏 从保有量序列拟合以及内销出货波动来看，中日空调产业发展节奏相似度颇高。系统梳理 1970-2019 年日本空调产业发展进程，有两个特征比较显著：一是，出货拐点先于保有量拐点，出货拐点为 1996 年，其后迎来较长时间停滞，而保有量拐点则出现在 2002年；二是，产业呈现出阶梯式增长，常常出现“一年高增+几年平台”的情况，且高增和大幅回撤的背后基本都对应到热夏和凉夏，平台周期一般在 3-4 年。目前，我国的空调普及水平相当于上世纪八十年末的日本，距离拐点尚有 5-10 年时间，且刚好处在上一轮高增后的平台末期，下一阶段的出货成长性有保证。结合空间及节奏来看，我们预计未来 3-5 年，国内空调出货复合增速有望接近 7%，优于过去 3 年，仅略低于过去 5 年。 ⚫ 如何理解冰洗更新需求前景 国内冰洗相对缺乏保有量提升逻辑，因此更新节奏便成为了对出货影响最大的因素，而更新节奏主要又受此前产业放量节奏、产品创新节奏以及经济景气度影响。从前期产业放量节奏这个维度来看，我们认为，未来几年冰箱内销景气或有望明显回升，核心逻辑在于家电下乡期间集中消费的冰箱产品，已正式步入升级换代阶段，高频出货数据已经显示出较为明显的拐点特征，一方面冰箱在家电产业景气整体较为一般的 2019 年实现了正增长，这是 2013 年以来首次；另一方面，疫情之后冰箱内销出货迅速恢复，表现好于空调和洗衣机。产品创新维度来看，由于升级方向较为丰富，洗衣机受益将更加明显，滚筒代波轮的产业趋势仍在延续，同时洗烘一体及干衣机等产品也实现了较快增长。 ⚫ 白电的未来：日式结构+美国式增长 长期来看，我们认为中国白电的潜力依旧较大，整体普及水平与土耳其、波兰等国相当，消费习惯上的相似性，使得多数时候我国白电的比较对象都是日本，虽然品类结构上并没有太多问题，但成长预期上低估比较明显，未来我国白电更可能的路径或是“日式结构+美式增长”，而且基于欧睿口径，预计十年之后主要潜力市场跟我国的绝对规模差距是扩大而不是缩小；另外，对于海外扩张需要强调的是，当前市场边界以及竞争方式较欧美日韩家电产业出海的时点都有了明显变化，中国白电远未触及天花板。综合全篇，从出货角度来看，下一阶段空调内销依旧保持可观增长，且增速环比没有明显放缓迹象， 冰箱出货改善概率持续提升，洗衣机总体也有稳健增长，此外海外提供了更多可能性。 风险提示：1、行业竞争格局恶化；2、商业模式发生重大变化；3、成本汇兑大幅波动。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-22 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《长江消费丨国货崛起系列之八：小家电，新国货，正崛起》2020-10-20 •《产业在线9月空调数据简评：内销重视价格拐点，外销受益供应链转移》2020-10-18 •《白电向何处？——价格弹性篇》2020-10-17 -23%-11%1%13%26%38%2019/102020/12020/42020/72020/10家用电器沪深300指数mRrNnPwOyQ7N9RaQpNoOnPrRlOmNrRkPsQsR8OqRrPMYmOvNxNsPmN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究丨深度报告 目录 再论国内空调产业出货空间 .......................................................................................................... 6 从日本经验看空调产业节奏 .......................................................................................................... 9 如何看待冰洗更新需求前景 ........................................................................................................ 14 白电未来：日式结构+美式增长 .................................................................................................. 16 投资建议 ..................................................................................................................................... 20 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究丨深度报告 图表目录 图 1：2019 年末全国空冰洗百户保有量分别为 116、101 及 96 台 ......................................................