商贸零售行业专题报告：TJX－从品牌折扣之王看线下百货另一出路

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告TJX——从品牌折扣之王看线下百货另一出路 ——商贸零售行业专题报告 2018 年 04 月 29 日 看好/维持 商贸零售 专题报告 投资摘要： 我们认为，触网并不是零售商的唯一选择，美国线下品牌折扣霸主 TJX 的模式有望成为国内百货商的发展的另一方向。 TJX 公司是全美最大的品牌折扣运营商。成立于 1976 年的 TJX 目前位列全美 500 强企业的第 87 位。2017 年公司显示销售额 358.65 亿美元，实现净利润 26.08 亿美元。TJX 主要运营三个品牌，并以 2-6 折价格售卖各大品牌商品。截止 2018 年 2 月，TJX 在全球设有 4070 家店。有别于美国的传统百货商，TJX在金融危机后仍维持极高的拓店速度，同时新店坪效增速稳定在 4%左右，可比门店超 15 年实现正增长。 TJX 高速稳定的业绩增长和高客户粘性一方面来自客户对于折扣品牌的持续需求，另一方面也来自公司本身的经营特点。我们认为，灵活是公司最独特而且核心的竞争力，主要体现在公司在采购端和存货管理两方面：  存货管理：TJX 管理更为灵活，从结果上来看，公司的库存周转天数远低于梅西百货。一方面公司持续在数据管理端和供应链端优化，并加快店铺间的商品转移。另一方面，高效灵活的存货管理带来更快流动的商品陈列，在带给顾客“寻宝体验”的同时提升客流水平。  采购体系：公司在 12 个国家常备 1000 名买手雇员。有别于其他竞争对手，公司将自身的采买策略定义为“机会主义采购”，即不以批量采购为准，而采用每月数次、少量多店等策略进行采购。公司低价拿货的根源在于，海外地区终端零售商对于库存商品管理程度的重视。 TJX 模式有望在中国全面铺开。TJX 模式等于城市奥莱+灵活管理，在奥莱的基础上管理和经营更加主动。据商务部，2017 年 76.8%百货已经实行自采自营模式，同时，32.1%的百货已经开发自有品牌，比去年增加 7.1 个百分点。而仅仅在 5 年前，中国百货企业的自营比例仅为 5%~8%。百货业自营并主动管理意识正不断增强。TJX 模式有望被引入并全面铺开。 投资策略：  1.强强联手模式：在控费和存货管理更受重视的背景下，国内零售商面临更大竞争和经营压力，预计未来将主动尝试转型。当前我们注意到以天虹股份为首的百货公司已经开始意识到主动管理的优势，并积极进行布局。未来有远见的百货公司有机会将 TJX 模式引入中国，关注天虹股份和鄂武商 A。  2.自食其力模式：部分百货商自营业务占比较高，且未来有机会将自营业务及其所代表的供应链、存货、资金等方面管理能力扩大，复制 TJX 模式也将成为可能。关注自营业务占比高的新华百货（57.7%）和利群股份（61.8%）。 风险提示：大盘下行风险、行业增速不及预期。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480116110028 细分行业 评级 动态 超市 看好 维持 百货 看好 维持 珠宝 看好 维持 美妆 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 97 2.77% 重点公司家数 - - 行业市值 10506.65 亿元 1.75% 流通市值 7524.65 亿元 1.76% 行业平均市盈率 19.89 / 市场平均市盈率 17.38 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《商贸零售行业报告：一季度可选消费品高增，继续增配百货和化妆品行业》2018-04-18 2、《商贸零售行业报告：零售业复苏得到验证，化妆品行业持续高增长》2018-04-16 3、《商贸零售行业报告：增值税调降利好零售，重审百货配置价值》2018-04-02 4、《商贸零售行业报告：增值税调降叠加避险需求，积极增配零售行业》2018-03-29 -13.7%6.3%26.3%46.3%5/27/29/211/21/23/2商贸零售 沪深300 P2 东兴证券专题报告 商贸零售行业：TJX——从品牌折扣之王看线下百货另一出路 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 后金融危机时代，TJX 展现超凡扩张能力 .......................................................................................................................................... 3 1.1 TJX 已是全美最大线下品牌折扣商 ............................................................................................................................................. 3 1.2 金融危机后公司拓店速度持续增长 ............................................................................................................................................ 4 2. 灵活库存和机会主义采购是 TJX 的核心竞争力 ................................................................................................................................. 5 3. 触网非唯一出路，线下品牌折扣是百货商的另一条路 ...................................................................................................................... 7 3.1 当前国内品牌折扣以奥莱为主 .................................................................................................................................................... 7 3.2 线上品牌折扣商发展迅速，但体验感是制约发展的瓶颈 ........................................................................................................ 8 4. TJX 映射出国内百货商的另