数字货币系列报告（三）：DCEP落地在即，人民币3.0时代即将来临

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 DCEP落地在即，人民币3.0时代即将来临 2020 年10 月12 日 ——数字货币系列报告（三） 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈刚 chengang6@cmschina.com.cn S1090518070004 郭亚男（研究助理） guoyanan@cmschina.com.cn 2019 年 6 月，Facebook 主导的加密货币 Libra 横空出世，产生巨大鲶鱼效应，叠加新冠疫情催化，2020 年各国央行对于数字货币的研究明显提速。我国央行数字货币 DCEP 于 2020 年正式进入测试阶段，随着测试场景的不断丰富，我们认为当前 DCEP 已经进入发行关键阶段，建议投资者关注数字货币投资机会。 ❑ Libra 入局产生巨大鲶鱼效应，疫情使得公众增加对无纸化交易的需求，全球央行数字货币竞赛加速。Libra 推出以来，数字货币引发了各国央行的关注和警惕。尤其 2020 年伊始，美日欧央行对数字货币的态度发生了更加明显的变化，纷纷加快本国央行数字货币研发。根据国际清算银行，截至今年 1 月，80%的央行正在研究数字货币。新冠疫情爆发增加了公众对无纸化交易的需求，且央行数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放，成为各央行加速研究数字货币的催化剂。 ❑ 我国央行数字货币已进入发行关键阶段。我国最早从 2014 年就开始数字货币领域的探索，今年 2 月，央行数字货币研究所专利“一种数字货币的生成方法及系统”对外公示（2019 年 8 月 29 申请），标志着央行有关数字货币发行全流程专利都已经申请完毕。根据相关论文及专利，我国数字货币定位是对 M0的替代，采用“中央银行-商业银行”二元运营模式，关键要素是“一币，两库，三中心，四节点”，与其他形态的货币和支付方式相比有较高的优越性。 2020 年，我国央行数字货币（DCEP）进入测试阶段，央行数字货币研究所开展与全国主要城市、银行以及互联网巨头的合作，测试场景不断丰富。10月 8 日，DCEP 在深圳罗湖区通过发放数字红包的形式测试，较此前规模更大、范围更广、场景更丰富，我们认为当前 DCEP 已经到了发行关键阶段，建议投资者关注相关投资机会。 ❑ 全球对比：主要 CBDC 的进展、技术与运营模式。从美日韩法、瑞典、乌克兰等国来看，进展方面，美国方面态度转变，发布白皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快，均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试。在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术，而其余国家则保留不使用此技术的可能，我国央行保持技术中性，由商业银行自行选择技术。运营模式方面，瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介机构间接发行，立陶宛则是以纪念币的性质直接在央行发售，其余国家则仍在讨论。 ❑ 产业链投资机会梳理。顶层发行环节：央行数字货币的本质是加密字符串，认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程，同时从国产替代和自主可控的角度国产密码、安全认证领域将会受益；此外央行作为货币运行体系的组织管理者，在法定数字货币运行中具有大数据主体责任，建议关注大数据分析领域标的。流通环节：央行采用“中央银行-商业银行”二元体系，催生商业银行 IT 系统升级需求。前端支付环节：支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求。数字钱包、ATM、POS 等终端设备领域的标的也将带来更多替换升级需求。 ❑ 风险提示：央行数字信息化推进不及预期 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、全球央行数字货币竞赛加速，我国进入关键阶段 ................................ 3 （一）Libra 白皮书的发布产生巨大鲶鱼效应 ..................................................................... 3 （二）疫情成为各国加快推进央行数字货币的催化剂 ......................................................... 4 （三）各国央行加快数字货币研发 ...................................................................................... 4 （四）我国央行数字货币已进入发行关键阶段 .................................................................... 6 二、理解 DCEP：运营模式、关键要素与技术路线 ................................... 8 （一）央行数字货币的定义与货币之花 ............................................................................... 8 （二）DCEP 的定位、关键要素、运营模式与技术路线 ..................................................... 9 （三）DCEP 与其他支付方式对比 .................................................................................... 12 三、全球对比：主要 CBDC 进展、技术路线、运营模式 ......................... 14 （一）美国：数字美元初现端倪，双层结构可能性大 ....................................................... 14 （二）韩国：计划明年开始测试，拟采用双层结构 .......................................................... 15 （三）日本：计划明年进行第一阶段概念性实验 .............................................................. 16 （四）法国：定位银行同业间使用，目前正在进行测试 ................................................... 16 （五）瑞典：进入测试后期，采用双层结构 ..................................................................... 17 （六）其他国家 ................................................................................................................. 18 （七）总结