轮胎行业跟踪之二：中国轮胎处在盈利的黄金期

行业专题报告 | 橡胶 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 10 月 13 日 。 中国轮胎处在盈利的黄金期 轮胎行业跟踪之二 证券研究报告 行业专题报告 | 橡胶 西部证券 2020 年 10 月 13 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 橡胶 4.62 7.98 24.58 沪深 300 4.23 -0.61 23.30 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 橡胶：轮胎行业跟踪：2020H1 行业中报解析—失落的海外轮胎 vs 进击的中国轮胎 2020-08-29 -11%-6%-1%4%9%14%19%2019-102020-022020-06橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 站在三季度业绩揭晓的前夕，我们再次表达对中国轮胎景气度的坚定信心。本文着眼当下，分析中国轮胎头部企业受到国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好，我们正处在中国轮胎的盈利黄金期。 国内乘用车销量复苏，带动半钢胎需求提升。随着国内新冠疫情得到有效控制，5 月起国内乘用车产销量同比转正，中汽协数据显示 5-8 月乘用车销量分别同比+7%/+2%/+9%/+6%。进入 9 月乘用车销量复苏态势延续，据乘联会预计 9 月狭义乘用车零售量将同比+8%，随着“金九银十”的乘用车旺季到来，预计行业销量将持续向好。半钢胎开工率逐步恢复，9 月国内半钢胎平均开工率已突破 70%，国内头部胎企产能均处于满负荷运营状态。 工程机械进入高景气阶段，全钢胎表现超预期。前三季度重卡销量突破 120万辆，超过去年全年水平；1-8 月国内挖掘机销量总计 21.05 万台，同比增长 28.8%，其中 8 月单月销量同比增长 51.3%。全钢胎开工率同样逐渐恢复，9 月国内全钢胎开工率已达 73-74%，国内头部胎企的全钢订单基本处于供不应求的状态。预计第四季度工程机械及重卡的高景气度将持续，2020 年整体销量将创新高，进而各胎企的全钢胎产品将有超预期表现。 国内轮胎直接出口转暖。海外生产恢复速度落后于海外需求复苏速度，自 6月起，中国轮胎出口由利空转向利好。截至 8 月，国内乘用车胎出口量达2056.2 万条，同比增长 2.1%，于疫情后首次实现同比正增长；国内卡客车胎出口量达 916.0 万条，同比增长 19.9%，全钢的出口需求恢复更加迅速。 海外工厂美国订单超量。美国对泰国、越南等地的半钢胎双反调查将于年底初裁，为了规避双反初裁可能带来的高额关税，美国经销商对东南亚工厂的订单大幅度提升，自7月起，美国来自于泰国、越南等地的轮胎进口量显著回升。在满负荷生产的前提下，我们认为海外工厂的同比利润增量将主要来自价格的上涨。 投资建议：综上，我们认为中国轮胎正处在盈利的黄金期，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格上涨等。 行业专题报告 | 橡胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 10 月 13 日 索引 内容目录 一、乘用车销量复苏，带动半钢胎需求提升 .................................................................. 3 二、工程机械进入高景气阶段，全钢需求韧性彰显 ......................................................... 4 三、国内轮胎直接出口转暖 ......................................................................................... 6 四、海外工厂美国订单超量 ......................................................................................... 7 五、投资建议：建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎 .................. 8 5.1 玲珑轮胎（601966.SH）：战略制胜，拥抱确定性成长的龙头 ............................. 8 5.2 赛轮轮胎（601058.SH）：行业格局+公司治理双重反转 ..................................... 9 5.3 森麒麟（002984.SZ）：智能制造水平领先国内，航空胎突破海外垄断 ............... 10 5.4 贵州轮胎（000589.SZ）：全钢胎高景气延续，公司未来成长性明确 .................. 10 5.5 三角轮胎（601163.SH）：稳中求胜，国内轮胎老牌劲旅 .................................. 11 六、风险提示 .......................................................................................................... 11 图表目录 图 1：乘用车月销量 5 月起同比转正 ............................................................................ 3 图 2：半钢胎开工率逐步恢复 ...................................................................................... 4 图 3：4 月起挖掘机销量月均涨幅 59% ........................................................................ 4 图 4：4 月起重卡销量月均涨幅 69% ........................................................................... 5 图 5：全钢胎开工率逐步恢复 ...................................................................................... 5 图 6：1-8 月专项债同比增长 35.6% ........................................................................... 6 图 7：成交土地面积 7、8 月同