零售行业2018年中期策略报告：低线城市崛起，步入“品质消费”新时代

低线城市崛起，步入“品质消费”新时代 国金证券零售行业2018年中期策略报告 分析师：赵令伊 执业编号：S1130517090001 May 6, 2018 证券研究报告 2 低线城市崛起，步入消费升级新时代 行业延续回暖趋势，品质化消费成亮点 新零售双寡头格局清晰，加速全行业整合 把握“品质消费”趋势下的投资机会 目录 >> 二 一 三 四 资料来源：wind、国金证券研究所 零售板块小幅下行，估值处于历史低位 3 商贸零售板块小幅下行 2018年初至今，中信商贸零售板块下跌-6.74%，涨跌幅在全部29个板块中位列第八，跑赢沪深300指数0.06pct。 图1：2018年至今中信29个板块涨跌幅 指数 年初至今涨跌幅 上证综指 -6.80% 深证成指 -6.49% 沪深300 -6.80% 零售行业 -6.74% 图2：2018年零售板块跑赢大盘 -6.7411 -20-15-10-5051015计算机(中信) 餐饮旅游(中信) 石油石化(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 食品饮料(中信) 建材(中信) 轻工制造(中信) 传媒(中信) 电子元器件(中信) 通信(中信) 有色金属(中信) 电力设备(中信) 汽车(中信) 综合(中信) -10-8-6-4-202468上证综指 深证成指 商贸零售(中信) 资料来源：wind、国金证券研究所 零售板块小幅下行，估值处于历史低位 4 连锁行业维持增长，超市贸易表现疲弱 2018年一季度零售子行业涨跌分化，连锁行业实现增长4.05%，超市贸易表现疲弱，分别下跌7.91%和8.06%。 板块估值处于历史低位，具有投资安全边际 2017年一季度至今，零售板块估值持续下行，达到近3年来最低水平，具有投资安全边际。 图4：零售板块估值处于历史低位 图3：连锁板块维持增长，超市贸易表现疲弱 0102030405060702014-03-282014-05-272014-07-222014-09-162014-11-172015-01-132015-03-162015-05-122015-07-072015-08-312015-11-032015-12-282016-02-292016-04-252016-06-222016-08-162016-10-192016-12-132017-02-142017-04-122017-06-092017-08-032017-09-272017-11-282018-01-232018-03-26市盈率 4.05% -3.32% -4.22% -7.91% -8.06% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%连锁 零售 百货 超市 贸易 资料来源：国家统计局、世界银行、国金证券研究所 消费成经济增长主引擎，品质消费成新趋势 5 GDP增速缓中企稳，消费支出贡献提升 2010年以来，中国宏观经济稳健增长，2017年中国GDP总量达到78.58万亿元，增速6.9%。在宏观经济增速企稳之际，消费支出贡献逐渐提升，正成为经济增长主引擎，行业面临新机遇。 人均GNI迈入8000美元/人，消费升级成为新趋势 2016年中国人均GNI达到8250美元/人，相比日、韩两国消费发展历程，8000美元/人后将步入品质消费升级时代。 图6：中、日、韩人均GNI对比 图5：消费支出对GDP贡献度提升 54 42 45 44 56 45 62 55 47 49 60 65 59 010203040506070020000040000060000080000010000002005200620072008200920102011201220132014201520162017GDP（亿元） GDP同比 消费支出对GDP贡献 010000200003000040000500006000019621966197019741978198219861990199419982002200620102014中国（美元/人） 韩国（美元/人） 日本（美元/人） 日本消费升级 韩国消费升级 中国消费升级 资料来源：国家统计局、WIND、国金证券研究所 CPI全年温和上行，消费者信心指数维持高位 6 CPI全年温和上行 2017年以来，CPI恢复1%以上的同比正增长，2018年三月CPI同比增长2.1%，我们预计全年CPI将温和上行。 消费者信心指数维持高位 消费者信心指数自1H2016探底回升，2017年以来维持高位。 图8：消费者信心指数维持向上趋势 图7：CPI3月同比增长2.1% -6-4-202468102013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/1CPI：当月同比 CPI:食品当月同比 CPI:非食品当月同比 80901001101201302015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/1…2016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/1…2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/1…2018/1/12018/3/1消费者信心指数 消费者满意指数 消费者预期指数 资料来源：国家统计局、国金证券研究所 社零总额增速平稳，零售行业持续回暖 7 社零总额增速平稳，线下零售企业延续复苏趋势 2018年3月份社会消费品零售总额为29194亿元，同比增长10.1%，较去年同期下降0.8pct，环比增长0.4pct。 全国百家、50家企业零售数据延续回暖趋势，线下大型零售企业复苏明显。 图10：百家、50家型零售企业零售额同比增速回升 图9：3月份社零总额同比增长10.1% -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01全国50家重点大型零售企业:零售额:当月同比 全国百家大型零售企业:零售额:当月同比 8.599.51010.51111.505000100001500020000250003000035000400002015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/1社会消费品零售总额 当月同比（%） 资料来源：国家统计局、国金