9月金融数据点评：实体经济融资需求爆发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  企业中长期贷款持续高增长，指向实体经济融资需求强劲 9月新增人民币贷款19000亿元，略高于市场预期的17500亿元。分结构看，企业中长期贷款表现最为亮眼，一方面财政发力，基建类贷款放量，另一方面投资增速回升，企业有更多固定资产投资需求。居民中长期贷款表现也好于往年同期，在房地产融资受限的情况下房地产企业有加快销售回款的动力，助推居民房贷高增。票据融资明显回落，或与银行腾挪安排信贷额度有关。  非银存款占用是银行存款荒原因之一 今年三季度，一方面是股市行情较好，吸引了大量资金进场，这些资金被存放在非银机构账面上，转换为非银存款。从居民和企业存款端也可以看到，7月份大量居民和企业将资金从银行转移到股市，进而使非银存款占用了大量资金。另外，结构性存款被压降后，有资金被用于购买表外资管产品，比如表外理财或券商、基金资管计划，这会导致资金被计入非银存款，之后再转换为同业负债。也可以看到，往年9月由于跨季因素，银行会收回部分投向非银的流动性，这就会使非银存款下降。但今年9月非银存款下降幅度并不大，可能与结构性存款转换表外资管产品有关。  资本金不足问题值得关注 根据测算，今年疫情以来商业银行资本充足率快速下降。一方面是信贷增速明显提高，另一方面是压低净息差、金融为实体让利削弱了银行盈利能力。而盈利能力是银行补充核心一级资本最重要手段，当前来看，中小银行核心一级资本充足率已经下降至2013年以来最低水平。而解决这一问题的方法不外乎这么几种：1、增加银行净息差，提高银行盈利能力；2、财政注资入股，提高中小银行股权本金；3、压低信贷增速，降低分母。  社融拐点更多取决于实体经济融资需求和银行资本金压力 未来来看，10月政府债券预计仍保持较高发行节奏，但年底政府债券发行规模预计有所下降。信贷需求方面，由于中国防疫取得良好效果，消费、投资、出口均快速反弹，IMF也上调了中国经济增速预测。在此背景下，实体企业融资需求较为旺盛，叠加新一轮库存周期可能开启，需求角度来看社融继续高增有一定保障。但从供给的角度看，由于银行面临很大的资本金压力，或对银行放贷意愿产生一些影响。  风险提示：货币政策超预期收紧、银行盈利能力下降、宏观杠杆率上升超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 实体经济融资需求爆发 ——9 月金融数据点评 宏观事件点评 2020 年 10 月 15 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 事件： 10 月 14 日，央行公布 9 月金融数据： 新增人民币贷款 19000 亿元，市场预期 17500 亿元，前值 12800 亿元。 社会融资规模 34800 亿元，市场预期 29500 亿元，前值 35823 亿元。 M2 同比 10.9%，市场预期 10.5%，前值 10.4%；M1 同比 8.1%，前值 8.0%。 一、数据表现：实体经济融资需求强劲 企业中长期贷款持续高增长，指向实体经济融资需求强劲。9 月新增人民币贷款 19000亿元，略高于市场预期的 17500 亿元。分结构看，企业中长期贷款表现最为亮眼，一方面在于财政发力，基建类贷款放量，另一方面在于投资增速回升，企业有更多固定资产投资需求。居民中长期贷款表现也好于往年同期，在房地产融资受限的情况下房地产企业有加快销售回款的动力，助推居民房贷高增。票据融资明显回落，或与银行腾挪安排信贷额度有关。 图 1：9 月份企业中长期贷款放量 资料来源：Wind，民生证券研究院 政府债券放量带动社融超预期，注册制带动股票融资大幅增长。9 月社融增量为 3.48万亿元，远高于市场普遍预期。主要是政府债券高增长所致。由于地方政府专项债被要求在今年 10 月底前发完，政府债券发行速度较快，拉高了社融增速。未贴现承兑汇票今年3 月以来大多数时期都是正增长。另一方面，由于近几个月股市发行速度加快，股权融资也明显高于往年，10 月 9 日，国务院近日印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，加强资本市场基础制度建设，大力提高上市公司质量，全面推行、分步实施证券发行注册制。预计这对股权融资形成重大利好，未来中国股权融资占比能大幅提升，不仅有利于创新型企业融资，也能缓解宏观杠杆率过高的问题。 -5,00005,00010,00015,00020162017201820192020居民短期 居民中长期 企业短期 企业中长期 票据融资 非银 亿 tOsOnPvNzRbRaO9PsQoOtRrRjMnMnNlOpOmR6MrQpQxNqRpRwMrNzR 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 2：9 月份未贴现银行承兑汇票继续正增长 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 3：9 月份政府债券融资拉动社融高增长 资料来源：Wind，民生证券研究院 居民和企业存款增长明显。9 月居民和企业存款净增量明显高于往年同期，根据贷款创造存款理论，信贷高增长势必会带动存款高增长，可以看到 9 月居民和企业存款均有明显增长，这在一定程度上缓解了银行存款荒。另一方面财政存款降幅高于往年同期，这印证了基建进一步发力的猜测，解释了中长期企业贷款持续放量的一部分原因。财政开支增加也缓解了 9 月跨季期间银行体系流动性偏紧的问题。 M1 和 M2 继续维持高位。9 月 M1 和 M2 增速继续维持高位，反映出我国经济持续向好的态势。在疫情基本被控制住的背景下，企业生产和投资意愿进一步增强，叠加库存处于较低维持，企业有补货意愿，实体流动性处于较为宽裕的水平。 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002017201820192020委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,000201820192020企业债 企业股票融资 政府债券 资产支持证券 亿 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明