家电行业2020年三季报业绩前瞻：可选复苏小家电高景气，出口加速关注出海龙头

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2020 年 10 月 12 日 可选复苏小家电高景气，出口加速关注出海龙头 看好 —— 家电行业 2020 年三季报业绩前瞻 相关研究 "空调厨电可选复苏，小家电高景气继续-家电行业 2020 年中报总结" 2020 年 9月 28 日 "可选复苏，看好盈利改善确定性白电、厨电龙头-《2020/07/06-2020/07/12》 家电周报" 2020 年 7 月 13 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示：  白电厨电可选消费复苏，地产竣工支撑需求改善。根据产业在线，2020H1 空调、冰箱、洗衣机行业内销分别同比下滑 25%，12%和 15%，出口受供应链复工影响分别下滑 4%，1%和 17%；三季度来看，大家电内外销出货改善明显，终端零售景气度持续修复，空调安装卡恢复双位数增长，目前空调价格战、库存去化近尾声，下半年新能效标准实施后重新拉动进入量价齐升新周期。地产竣工 5 月份重回正增长 9.7%，有效拉动大厨电需求改善，预计三季度精装修业务提振工程渠道出货。厨房小家电下半年海外疫情催化下出口订单加速回流，内销社交电商红利+渠道补库存推动下三季度收入增速加快；个护和清洁类电器三季度环比改善趋势确定，关注新品发布市场表现。  白电和零部件：价格战库存去化近尾声，2020H2 重启量价齐升新周期。今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍有所延续，二季度旺季来临后电商大促有效拉动低能效机型库存去化，下半年新能效标准实施后，重新拉动空调行业进入量价齐升新周期。格力电器：公司下半年渠道调整加速，董明珠的店加速线上业务发展，三季度空调出货量预计同比增长 5%左右，考虑终端降价压力，我们预计公司二季度收入和净利润同比增长 5%左右；美的集团：美的整体业务多元化，7-8 月空调出货量同比增长 21%，冰洗业务稳定增长，小家电下半年加速长尾产品推新，海外整体表现持续快于内销，我们预计公司三季度收入和业绩增长 10%-15%。  大厨电：三季度地产竣工带动精装修工程放量+电商销售超预期。工程业务一季度受地产延期交付影响表现不佳，不过从二季度开始地产竣工交付加快，老板电器、方太集团工程业务放量趋势明显，零售端线上增长超预期，奥维云网数据显示线上 7-8 月烟机零售额分别同比增长 30%和 36%，环比二季度线上增幅 19%进一步加快。我们预计老板电器 Q3收入和业绩增幅 10%左右，浙江美大三季度收入增速维持 25%，华帝和万和转型压力较大，预计 Q3 收入和业绩增幅 5%-10%。  小家电及电工照明：厨房小电景气度高，清洁出口高增、个护环比改善。疫情期间，美食经济推动厨房小家电长尾品类放量，清洁&个护电器新品发布帮助企业经营环比改善。我们预计新宝股份和九阳股份继续领先，三季度增速预计 15%，苏泊尔、飞科三季度收入增速提升至 10%；扫地机器人领军者石头科技和科沃斯在新品拉动下，预计三季度收入分别增长 20%和 40%，业绩端弹性更大。地产竣工拉动电工照明，我们预计欧普照明、公牛集团 Q3 收入和业绩增幅提升至 5%-10%。  投资建议：1）空调下半年重回量价齐升新周期，美的/海尔/格力基本面稳健，短期波动凸显长期配置价值；零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉量产拉动新能源汽车业务放量。2）厨电可选复苏，精装修推动工程业务加速，集成灶细分景气度高，看好低估值、增长确定性强的老板电器、浙江美大；小家电继续关注订单回流+自主品牌快速增长的新宝股份、九阳股份、苏泊尔，推荐海外销售加快、自主品牌快速推新放量的 JS 环球生活、石头科技、科沃斯等。  风险提示：国内疫情二次反复、贸易摩擦。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．白电厨电可选消费复苏，地产竣工支撑需求改善 1.1 可选复苏小家电高景气，二季度经营环比改善 产业在线数据显示，2020 冷年空调行业内销量 8000 万台，价格战去库存的背景下同比下降 13%，好在伴随库存逐步出清、新能效国标实施，行业有望迎来量价齐升的恢复阶段，我们预计 2021 冷年空调内销出货量将迎来增长 10%-15%，随着国内疫情逐步稳定，龙头公司渠道调整结束、终端需求恢复值得期待；冰箱和洗衣机 2020H1 内销量分别下滑12%和 15%，7-8 月累计变动+7.3%和-1.4%。出口方面，上半年受供应链复工复产影响，空调、冰箱和洗衣机出口量分别下滑 3.8%、1.0%和 17.1%，三季度恢复势头明显，7-8月空调和冰箱出口量同比增长 17%和 37%，洗衣机出口量降幅收窄至 12%。 二季度地产竣工集中交付带动厨电销售回升，2019 年 9-12 月住宅累计竣工增长15.3%，一季度受疫情影响延后，5 月份重回正增长 9.7%，竣工改善对厨电需求构成支撑。我们预计下半年工程渠道出货拉动烟机销量重回正增长；小家电在海外疫情催化下、出口订单回流至国内，继续推动厨房小家电和清洁类电器高增长。 1.2 成本略有回升+汇率小幅升值 成本方面，截止 9 月 30 日，长江有色铜、铝三季度均价分别同比上升 10%和 4%，冷轧钢均价同比下降 4%。汇率方面，人民币兑美元汇率相比去年同期小幅升值 4%，出口型企业汇兑损益或有所下降。 图 1：2020 Q3 原材料铜、铝价格同比上升，不锈钢价格有所回落（单位：%） 资料来源：wind，申万宏源研究 -40%-20%0%20%40%60%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0mm:太钢价格同比(%) nQrNmOyQwO8OdNaQmOrRmOqQiNmNoOjMnMnOaQpOvNxNoPmQMYmRwP3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2．白电和零部件：价格战+库存去化近尾声，2020H2 有望重启量价齐升新周期 2.1 库存去化接近底部、新国标推动价格回升 根据产业在线，截止 2020 年 8 月底，空调行业库存 4565 万台，其中渠道库存 2960万台，对应渠道库存销量比 37%，低能效机型库存去化基本见底，空调单月出货量自 6 月份起连续三个月出现同比增长。今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍在延续，中怡康和淘数据显示，2020H1