电气设备行业专题研究：大众集团~电动化浪潮的中流砥柱

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 22 日 电气设备 大众集团——电动化浪潮的中流砥柱 大众集团：进击电动化的车企巨头。大众集团是全球最大车企，2019 年销量 1096 万辆，全球市占率 12.2%，连续 4 年全球销量第一，其中大众品牌（57.2%）、奥迪（16.8%）、斯柯达（11.3%）、西雅特（5.2%）是量主力，合计占比 90.6%。欧洲（41.0%）及中国（39.4%）是大众集团最重要的两个市场，大众集团在这两个市场亦占据主导，市占率均为第一。由于最核心的两大战略市场欧洲及中国均针对燃油车推出惩罚性政策，以不同标准要求车企降低油耗。大众集团坚定电动化转型，规划 2025 年欧洲市场纯电动车销量占比达 26%，加上插混新能源车合计销量占比逾 30%，中国市场新能源车交付量达 150 万辆；到 2028 年推出约 70 款纯电车型，累计销售2200 万辆纯电动车，到 2029 年累计销量达 2600 万辆；到 2040 年，新能源车销量占比将提升至 80%-90%。 MEB 平台是大众集团第一轮电动化浪潮核心平台，2020 年开启电动化攻势。与特斯拉不同，大型集团车企的战略转型需要模块化平台形成车型产品矩阵，在电动化智能化浪潮席卷之下，以单一车型迭代耗时太长，不足以支撑集团级别的战略转型，模块化平台可低著缩短车型开发时间，提高车型迭代速度，降低新车型开发以及零部件采购成本，是大众集团转型的必由之路。大众集团规划三轮电动化浪潮，分别以 MEB、PPE、SPE 三个电动平台为核心，MEB 平台是第一轮车型投放周期主力平台，从 2019 年开始生产，2020年上市，车型平台生命周期超过十年。1）车型上：逐年增加，到 2022 年，大众集团旗下四大品牌计划生产 27 款 MEB 车型，在 2029 年底之前推出 75款纯电动和 60 款插混车型。2）销量上：2020 年电动化率达到 4%，2025年电动化率超 20%，年销量约 300 万辆。到 2029 年，交付 2600 万纯电动车型和 600 万辆插混车型，其中 2000 万辆 MEB 车型，600 万辆 PPE 车型。3）产能上：到 2022 年将在全球建成 8 座 MEB 工厂，其中欧洲 5 个，中国2 个，美国 1 个，欧洲及中国主要工厂 2020 年开始生产。 供应链：2020 年迎来第一轮放量周期起点。随着大众集团电动化产品周期开启，优质车型数量逐年增加，我们预计大众集团销量逐年攀升，2025 年新能源车年销量将达 300 万辆，占集团销量比例约 26%，2019-2025 年 6年复合增速 70%，其中 MEB 平台销量 200 万辆，PPE 平台 50 万辆，MEB平台核心供应链有望率先放量。 1）动力电池供应链：大众在外部供应商基础上，通过股权方式介入动力电池环节主要为保障供应安全，提升产业链议价能力，从长期来看，第三方供应商预计仍将为主要方式。MEB 平台 2025 年前动力电池订单供应商已锁定，2025 年预期需求从 150GWh 提升至 300GWh，产业链龙头公司最为受益。 2）汽车零部件供应链：大众集团在传统零部件领域的体系成熟，双方已有多年的稳定合作关系，未来 MEB 平台大概率将沿用大众系原有的供应商，国内优质供应商凭借成本与响应速度优势，有望加速国产化替代。 投资建议：以大众集团为代表的第一轮产品周期开启，各环节优质公司均将显著受益，全球化是最确定的主线。动力电池产业链推荐推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、新宙邦、宏发股份，关注国轩高科、天赐材料。传统汽车零部件产业链建议关注在大众体内产品延展性强，配套价值量高的大众核心供应商均胜电子、科博达、精锻科技、奥特加。 风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 分析师 吴星煜 执业证书编号：S0680520030001 邮箱：wuxingyu@gszq.com 相关研究 1、《电气设备：8 月国内新能源车乘用车销量破 10 万，晶澳科技宁晋技改项目投产》2020-09-13 2、《电气设备：欧洲 8 月新能源车销量维持高增，国内核电实质性重启》2020-09-06 3、《电气设备：国内核电实质性重启，核电产业链稳步复苏》2020-09-03 -16%0%16%32%48%64%2019-092020-012020-052020-09电气设备沪深300 2020 年 09 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代 买入 1.96 2.27 2.97 3.62 101.04 87.24 66.68 54.70 002812 恩捷股份 买入 1.06 1.28 1.94 2.43 84.89 70.30 46.38 37.03 603659 璞泰来 增持 1.50 1.90 2.65 3.48 73.45 57.99 41.58 31.66 300073 当升科技 增持 -0.48 0.75 1.03 1.25 -88.33 56.53 41.17 33.92 300037 新宙邦 买入 0.79 1.23 1.47 1.73 76.20 48.94 40.95 34.80 600885 宏发股份 买入 0.95 1.05 1.31 1.60 50.23 45.45 36.43 29.83 600699 均胜电子 买入 0.76 0.09 0.89 1.22 32.46 274.11 27.72 20.22 300258 精锻科技 买入 0.43 0.53 0.69 0.84 40.40 32.77 25.17 20.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nQmQpNzRxP8O9R6MsQmMnPoOjMqQvMfQsQuN8OmNpRxNmQzRwMtOsM 2020 年 09 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、大众：进击电动化的车企巨头 ........................................................................................................................... 5 1.1、全球最大车企，中欧市场占据主导..............................................................